レポート解説Hilo Research

Mercedes-Benz Group AG（MBGN.DE）：ゴールドマン・サックスはMercedes-Benz Group AGの買い評価を維持し、目標株価を€67に引き上げ

2Q26を受け、ゴールドマン・サックスはグループEBIT予想を引き上げ、自社株買いによる支援を引き続き前向きに評価する一方、コスト圧力と中国市場の弱さを反映してCarsの見通しを引き下げた。

機関ゴールドマン・サックス

日付2026-07-31

企業Mercedes-Benz Group AG

ティッカーMBGN.DE

業界特殊産業機械

格付け買い

要約

評価：買い、12カ月目標株価：€67.00、現在株価：€47.10、示唆される上昇余地：42.3%。

FY26グループ調整後EBIT予想を5.6%引き上げ。主に力強い金融サービス業績が牽引。
FY26E Cars調整後EBITを€3.40bn、マージンを3.6%へ引き下げ。原材料、物流、エネルギーコストのインフレおよび中国での逆風を反映。
12カ月目標株価を€65から€67へ引き上げ。2027E EPSの7.5倍と残存するダイムラー・トラック持分のNPVを組み合わせた評価に基づく。
ゴールドマン・サックスは、Visible Alphaコンセンサスの€2.3bnを上回る€3.2bnのGSe自社株買いにより、同社が引き続き株主還元を提供すると予想している。

レポート解説

概要

本レポートはMercedes-Benz Group AGの2Q26決算後におけるゴールドマン・サックスの予想アップデートである。金融サービスの調整後EBITおよびROEが予想を大幅に上回り、通期調整後ROEガイダンスが12%～14%に引き上げられたことから、ゴールドマン・サックスはFY26グループ調整後EBIT予想を5.6%引き上げた。同時に、年後半におけるコストインフレと中国事業への圧力を反映し、Cars予想を小幅に引き下げた。

主要見解

中心的な見方は、力強い金融サービス業績がグループの収益見通しを改善する一方、自社株買いとAthlon売却による収入が株主還元を支えると見込まれるというものである。ただし、Cars事業は原材料、物流、エネルギーコストおよび中国市場からの圧力に直面しており、通期マージンは3%～5%のガイダンスレンジの下半分に収まる可能性が高い。ゴールドマン・サックスは買い評価を維持し、12カ月目標株価を€67へ引き上げた。

分析フレームワーク

本レポートでは、決算後の利益予想改定、Visible Alphaコンセンサスとの比較、産業フリーキャッシュフローと自社株買い余力の分析、および目標株価を導くためのP/Eとダイムラー・トラック持分の正味現在価値を組み合わせたフレームワークを適用している。

手法メモ

バリュエーションP/Eとダイムラー・トラック持分NPVの組み合わせフレームワーク
中核事業のEPSと残存DTG持分の価値を別々に評価
目標株価は2つの要素から構成される。2027E EPSに目標P/Eの7.5倍を適用した1株当たり€58と、Mercedes-Benz Groupのダイムラー・トラック持分のNPVを表す1株当たり€9である。これは、5年間にわたる秩序ある売却と、売却収入を自社株買いを通じて株主に還元することを前提としている。
ファクター分析GSファクター・プロファイル
相対的な成長性、財務リターン、バリュエーション倍率、複合的な次元で株式を比較
ゴールドマン・サックスのファクターフレームワークは、将来予想売上高、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、P/E、EV/EBITDAなどの標準化ランキングを用い、同社の特性をより広範な市場および業界同業他社と比較する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

MBGN.DE
中核カバレッジ対象銘柄
強み
予想を大幅に上回る金融サービス業績、ROEガイダンスの引き上げ、強力な自社株買い支援、目標株価に対する大きな示唆上昇余地。
弱み
Carsの利益予想が引き下げられ、産業部門のオーガニック・フリーキャッシュフローは従来予想より弱い。
比較
ゴールドマン・サックスのFY26/27/28Eグループ調整後EBIT予想は、それぞれVisible Alphaコンセンサスを4.7%、6.0%、0.6%上回る。
リスク
コストインフレ、中国事業の減速、またはダイムラー・トラック持分の現金化が予想より遅れるか、想定を下回る価格で行われるリスク。
Cars segment
主要事業セグメント
強み
2Q26の調整後EBITとマージンは予想を上回った。
弱み
FY26E調整後EBITは€3.40bn、マージンは3.6%へ引き下げ。通期マージンは3%～5%レンジの下半分に低下する可能性がある。
比較
ゴールドマン・サックスのCars予想は、Visible Alphaコンセンサスの€3.35bn / 3.6%に近い。
リスク
原材料、物流、エネルギーコストのインフレ、および中国事業への圧力。
Financial Services segment
利益上方修正の牽引役
強み
2Q26調整後EBITは予想を37%上回り、調整後ROEは予想を410ベーシスポイント上回り、通期ROEガイダンスは200ベーシスポイント引き上げられて12%～14%となった。
弱み
レポートはこのセグメントの長期的なリスク詳細を提供していない。
比較
Carsと比較して、金融サービスがグループEBIT上方修正の主な源泉だった。
リスク
ROE改善が持続不可能であることが判明すれば、グループ利益上方修正の持続性を損なう可能性がある。
Daimler Truck stake
バリュエーションおよびキャッシュ還元の源泉
強み
残存持分のNPVは目標株価に1株当たり€9寄与し、売却収入は自社株買いを支援できる。
弱み
年初来の売却により、残存持分のNPVは低下している。
比較
バリュエーションにおいて、中核事業のP/E要素とは別に測定される。
リスク
売却が予想より遅い、または市場価格が想定を下回る場合、分配可能なキャッシュと自社株買い余力が減少する。

主要データ

12カ月目標株価€67.00従来の€65から引き上げ。
現在株価€47.10表中に開示された価格。
示唆される上昇余地42.3%€67の目標株価および€47.10の現在株価に基づく。
FY26グループ調整後EBIT予想の変更+5.6%主に予想を上回る金融サービス業績が牽引。
FY26/27/28Eグループ調整後EBIT€7.5bn / €8.8bn / €9.6bnそれぞれコンセンサスを4.7% / 6.0% / 0.6%上回る。
FY26E Cars調整後EBITおよびマージン€3.40bn / 3.6%従来は€3.76bn / 4.0%、Visible Alphaコンセンサスは€3.35bn / 3.6%。
通年の産業フリーキャッシュフロー予想€4.4bn会社数値にはダイムラー・トラック売却による€1bnの収入を含む。オーガニックFCFは€3.4bn。
予想される自社株買い規模€3.2bnゴールドマン・サックスの予想であり、Visible Alphaコンセンサスの€2.3bnを上回る。

影響と示唆

このアップデートは株式にとって小幅にポジティブである。目標株価の引き上げと買い評価の維持は、ゴールドマン・サックスがリスク・リターン特性を魅力的と考えていることを示す。ただし、利益の質は明確に混在しており、投資家は金融サービスが牽引するグループレベルの上方修正と、コスト、中国需要、持分法適用関連会社利益による中核Cars事業への圧力を区別する必要がある。

リスク

高級車戦略からの逸脱、または注力不足。
主要高級車市場における減速または規制。
コスト削減の未達。
設備投資を削減できないこと。
ダイムラー・トラック持分の現金化が予想より遅れるか、想定を下回る価格で行われ、分配可能なキャッシュと自社株買い余力が弱まること。
原材料、物流、エネルギーコストのインフレが予想を上回ること。
年後半に中国事業および持分法適用ジョイントベンチャーからの利益への圧力が強まること。

注目点

通期の金融サービス調整後ROEが12%～14%のガイダンスレンジ内に維持されるか。
Carsマージンが3%～5%のガイダンスレンジの下半分に低下するか、またコスト圧力が緩和するか。
中国事業の販売量、価格設定、および持分法適用ジョイントベンチャーからの利益の変化。
ダイムラー・トラック持分売却のペースと取引価格、および自社株買いを通じた売却収入の還元。
Athlon売却が下期に完了し、自社株買い余力に寄与できるか。
産業部門のオーガニック・フリーキャッシュフローが改善するか。