高盛维持Mercedes-Benz Group AG买入评级，目标价上调至€67

概览

本报告为高盛在Mercedes-Benz Group AG发布2Q26业绩后的预测更新。高盛将FY26集团调整后EBIT预测上调5.6%，原因是Financial Services业务调整后EBIT和ROE显著超预期，且全年调整后ROE指引上调至12%-14%。与此同时，高盛小幅下调Cars业务预测，以反映成本通胀和中国业务下半年压力。

核心观点

核心观点是：金融服务业务的强劲表现改善集团盈利前景，回购和Athlon出售收益有望支撑股东回报；但Cars业务面临原材料、物流、能源成本以及中国市场压力，全年利润率更可能落在3%-5%指引区间的下半部。高盛维持买入评级并将12个月目标价上调至€67。

分析框架

报告采用业绩后盈利预测修订、与Visible Alpha共识对比、工业自由现金流和回购能力分析，并通过混合P/E与Daimler Truck持股净现值框架进行目标价测算。

方法论与常识提炼

• 估值混合P/E与Daimler Truck持股NPV框架

  将核心业务EPS估值与DTG剩余持股价值分开计量

  目标价由两部分组成：对2027E EPS应用7.5倍目标P/E得到每股€58；再加入Mercedes-Benz Group持有Daimler Truck股权的每股€9净现值，假设五年内有序出售并将 proceeds 通过回购返还股东。

• 因子分析GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合维度对股票进行相对比较

  高盛因子框架使用前瞻性销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、P/E、EV/EBITDA等指标的标准化排名，帮助比较公司相对市场和行业同业的属性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MBGN.DE

  核心覆盖标的

  优势

  金融服务业务显著超预期、ROE指引上调、回购支撑强、目标价隐含上涨空间较高。

  劣势

  Cars业务盈利预测下调，工业有机自由现金流弱于此前预期。

  对比

  高盛FY26/27/28E集团调整后EBIT分别较Visible Alpha共识高4.7%、6.0%、0.6%。

  风险

  成本通胀、中国业务放缓、DTG持股变现慢于预期或价格低于假设。

• Cars segment

  主要经营分部

  优势

  2Q26调整后EBIT和利润率高于预期。

  劣势

  FY26E调整后EBIT被下调至€3.40bn，利润率3.6%；全年利润率或落在3%-5%区间下半部。

  对比

  高盛Cars预测接近Visible Alpha共识€3.35bn / 3.6%。

  风险

  原材料、物流、能源成本通胀及中国业务压力。

• Financial Services segment

  盈利上修驱动因素

  优势

  2Q26调整后EBIT超预期37%，调整后ROE超预期410个基点，全年ROE指引上调200个基点至12%-14%。

  劣势

  报告未提供该分部的长期风险细节。

  对比

  相较Cars业务，Financial Services是本次集团EBIT上修的主要来源。

  风险

  ROE改善若不可持续，可能削弱集团盈利上修的可持续性。

• Daimler Truck stake

  估值与现金回报来源

  优势

  剩余持股NPV贡献目标价每股€9，处置收益可支持回购。

  劣势

  年初至今出售降低了剩余持股NPV。

  对比

  估值中与核心业务P/E部分分开计量。

  风险

  出售节奏慢于预期或市场价格低于假设，将减少可分配现金和回购能力。

关键数据

• 12个月目标价€67.00由前值€65上调。
• 当前股价€47.10表格披露价格。
• 隐含上涨空间42.3%基于€67目标价与€47.10当前价。
• FY26集团调整后EBIT预测变动+5.6%主要由Financial Services业务超预期驱动。
• FY26/27/28E集团调整后EBIT€7.5bn / €8.8bn / €9.6bn分别较共识高4.7% / 6.0% / 0.6%。
• FY26E Cars调整后EBIT及利润率€3.40bn / 3.6%前值为€3.76bn / 4.0%；Visible Alpha共识为€3.35bn / 3.6%。
• 全年工业自由现金流预测€4.4bn公司口径包含€1bn Daimler Truck处置收益；有机基础FCF为€3.4bn。
• 预计回购规模€3.2bn高盛估计，高于Visible Alpha共识€2.3bn。

影响与含义

该更新对股票偏正面：目标价上调和买入评级维持表明高盛认为风险回报仍具吸引力；但盈利质量分化明显，投资者需要区分金融服务业务带来的集团层面上修与核心Cars业务面临的成本、中国需求和合资收益压力。

风险

• 偏离豪华车战略或聚焦不足。
• 关键豪华市场放缓或受到限制。
• 成本节约未能实现。
• 无法降低资本开支。
• Daimler Truck持股变现慢于预期或价格低于假设，削弱可分配现金和回购能力。
• 原材料、物流和能源成本通胀高于预期。
• 中国业务及合资权益收益在下半年面临更大压力。

后续跟踪

• Financial Services全年调整后ROE能否维持在12%-14%指引区间。
• Cars业务利润率是否落在3%-5%指引区间下半部，以及成本压力是否缓解。
• 中国业务销量、价格和合资权益收益变化。
• Daimler Truck持股出售节奏、成交价格及回购资金返还情况。
• Athlon出售在2H能否完成及其对回购能力的贡献。
• 工业有机自由现金流是否改善。