Lyft Inc（LYFT.US）：Lyftの第2四半期成長は底打ちして反発、目標株価を$18に引き上げ

概要

本レポートは、Lyftの2026年度第2四半期決算と第3四半期ガイダンスをレビューする。市場はこれまで同社の弱いオーガニック乗車回数成長に注目していたが、今四半期の実績は成長アルゴリズムが底打ちした可能性を示している。グロスブッキング、乗車回数、調整後EBITDAはいずれも予想を上回り、経営陣も下期の乗車回数成長が上期より速くなると見込んでいる。しかし、競争上のポジショニング、自動運転の長期的影響、利益改善が持続可能かどうかは、さらに多くの四半期にわたる検証を要する。

主要見解

中核的な見方は、Lyftの短期的な事業トレンドがポジティブに転じたというものである。Freenowを除く第2四半期の乗車回数は前年同期比で中位から高位の一桁成長を達成したと推定され、第3四半期ガイダンスはオーガニック乗車回数とグロスブッキングのさらなる加速を示唆する。保険改革によって実現したコスト削減はマージン拡大と消費者向けインセンティブ投資を支えるが、グロスブッキングガイダンスの上方修正にもかかわらず、第3四半期のEBITDAガイダンスは概ね予想通りにとどまった。これは市場の利益予想の上方修正余地が限定的であることを示唆する。1四半期の改善だけでは、Uberや自動運転プラットフォームに対するLyftの長期的な競争力に関する疑問にはなお答えられない。

分析フレームワーク

本レポートは、第2四半期の実績をBernstein予想およびコンセンサス予想と比較し、第3四半期ガイダンスと併せてオーガニック成長、ブッキング構成、1乗車当たりブッキング、マージントレンドを評価する。その後、将来利益予想を引き上げ、相対評価と割引キャッシュフロー法を組み合わせて目標株価を更新する。

手法メモ

• バリュエーションEV/EBITDAとDCFの組み合わせによる評価

  50/50の加重評価

  Lyftの評価は、今後12か月のEV/EBITDAの8倍を50%、割引キャッシュフローモデルを50%として構成され、目標株価は完全希薄化後株式数に基づいて算出される。

• 割引キャッシュフローDCF

  資本コストおよび永久成長率の前提

  割引キャッシュフロー分析では、加重平均資本コスト13%、永久成長率2%を用い、株式報酬を現金費用として扱う。

• 業績分析実績、機関予想、コンセンサス予想の比較

  予想超過利益とガイダンスが示唆するトレンド

  グロスブッキング、乗車回数、調整後EBITDA、経営陣ガイダンスを比較することで、成長が底打ちしたか、またマージン改善が継続可能かを評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• LYFT.US

  直接カバレッジ対象企業

  強み

  第2四半期のグロスブッキングと乗車回数は予想を上回り、保険コスト低下がマージン改善を支え、経営陣は下期の乗車回数成長加速を見込んでいる。

  弱み

  第3四半期のEBITDAガイダンスは概ね予想通りにとどまり、同社の規模と市場地位はUberより弱く、1四半期の改善では構造的競争力の改善はまだ証明されていない。

  比較

  評価は、今後12か月のEV/EBITDAの8倍とDCFを50/50で組み合わせて算出される。Uberと比較すると、Lyftはライドヘイリング市場におけるより小規模な参加者である。

  リスク

  需要またはドライバー供給の悪化、高止まりするインセンティブおよび保険コスト、規制変更、不合理な価格競争、自動運転タクシーによる代替。

• UBER

  主な競合企業および評価参照先

  強み

  事業規模と市場地位はLyftより強い。

  弱み

  ドライバー供給、保険コスト、規制、競争、自動運転による代替に関するリスクにも直面している。

  比較

  本レポートではUberを今後12か月の株価対フリーキャッシュフロー18倍とDCFの50/50の組み合わせで評価する一方、LyftにはEV/EBITDAの8倍とDCFの組み合わせを用いる。

  リスク

  モビリティおよびデリバリーの成長鈍化、マージンの予想未達、規制上の制約、競争激化。

主要データ

• 第2四半期グロスブッキング$5.5 billion前年同期比23%増で、Bernsteinおよび市場予想を上回った。
• 第2四半期の乗車回数成長約12%前四半期比で加速し、中核事業、カナダ、浸透度の低い市場、およびFreenowが牽引した。
• Freenowを除く乗車回数成長中位から高位の一桁台Bernsteinの推定値であり、自転車・スクーター事業を含むため、純粋なライドヘイリング指標ではない。
• 1乗車当たりグロスブッキング成長10%主に事業構成の変化およびM&Aの影響を受けており、第3四半期から縮小し始めると見込まれる。
• 第2四半期調整後EBITDA$177 million予想を上回り、保険コスト削減が売上原価比率の改善を牽引した。
• 第3四半期調整後EBITDAガイダンス$183 million to $203 million市場予想と概ね一致しており、緩やかなマージン拡大の継続を示唆する。
• 将来調整後EBITDA予想の改定3%から4%引き上げ主にグロスブッキング見通しの改善を反映している。
• 目標株価$18.00従来は$16.00。$16.30の終値に対して約10%の上昇余地を示唆する。
• 2026年調整後EPS予想$1.63従来予想は$1.60。
• 2027年調整後EPS予想$2.00従来予想は$1.89。

影響と示唆

業績の改善は、Lyftのオーガニック成長鈍化の継続に対する市場の懸念を和らげ、バリュエーションを一定程度支える。保険改革によるコスト削減により、同社はマージン拡大を維持しながら消費者向けインセンティブを増やすことが可能になるが、ブッキングの上振れに伴って第3四半期利益ガイダンスが大幅に予想を上回ったわけではないため、短期的な市場利益予想は大きく上方修正されない可能性がある。主要事業すべてが下期に加速し、1乗車当たりグロスブッキング成長が円滑に低下し、自動運転パートナーシップが実際の展開段階に入れば、成長底打ちとプラットフォーム提携価値に対する投資家の信頼は高まる可能性が高い。

リスク

• マクロ逆風、ライドヘイリング浸透率の飽和、または需給悪化により、グロスブッキングが予想を下回る可能性がある。
• ドライバー向けインセンティブおよび保険コストの高止まり、またはコストを乗客に転嫁できないことが、オペレーティングレバレッジの実現を妨げる可能性がある。
• ドライバー供給不足が構造的な問題であれば、長期的な成長能力と収益性を損なう。
• ドライバー分類などの規制政策の変更および関連するネガティブイベントは、バリュエーションを圧迫する可能性がある。
• より小規模な市場参加者として、Lyftは価格戦争や積極的な補助金戦略からより大きな影響を受ける可能性がある。
• 自動運転タクシーがより低コストの代替手段となれば、既存ライドヘイリングプラットフォームの長期的価値を弱める可能性がある。
• 現在の成長改善は1四半期でしか検証されておらず、持続可能性は依然不透明である。

注目点

• Freenowを除く第3四半期および下期のオーガニック乗車回数とグロスブッキング成長。
• 1乗車当たりグロスブッキング成長が10%から秩序立って縮小するか、およびそれが売上成長にどう波及するか。
• 保険改革によるコスト削減が持続可能か、また消費者向けインセンティブ支出が継続して増加するか。
• 第3四半期の調整後EBITDAがガイダンス上限に到達し、追加的なマージン拡大を実現できるか。
• アクティブライダーの成長およびUberに対するLyftの市場シェアが安定または改善するか。
• ナッシュビルにおけるWaymoのフリート運営とロンドンにおけるBaiduのテストが、実際の大規模展開につながるか。