Lyft二季度增长触底回升，目标价上调至18美元

概览

报告复盘Lyft 2026财年第二季度业绩及第三季度指引。此前市场关注公司内生出行增长疲弱，本季度表现显示增长算法可能已经触底：总订单额、出行次数和调整后EBITDA均好于预期，管理层同时预计下半年出行量增速将快于上半年。不过，竞争地位、自动驾驶带来的长期影响以及利润改善能否持续仍需更多季度验证。

核心观点

核心判断是Lyft的短期经营趋势出现积极转向。剔除Freenow后，二季度出行次数估计实现中高个位数同比增长，三季度指引则隐含内生出行次数和总订单额进一步加速。保险改革释放的成本节约支持利润率扩张和消费者激励投入，但在总订单额指引上行的情况下，三季度EBITDA指引仅大致符合预期，意味着市场盈利预测的上修空间可能有限。单季改善尚不能回答Lyft相对Uber及自动驾驶平台的长期竞争问题。

分析框架

报告将二季度实际业绩与Bernstein预测及市场一致预期进行比较，并结合三季度指引评估内生增长、订单结构、单位出行订单额和利润率趋势；随后上调远期盈利预测，并以相对估值和现金流折现的组合方法更新目标价。

方法论与常识提炼

• 估值EV/EBITDA与DCF组合估值

  各占50%的混合估值

  Lyft估值由未来十二个月8倍EV/EBITDA和现金流折现模型各占50%构成，目标价按完全摊薄股本计算。

• 现金流折现DCF 现金流折现

  资本成本与永续增长假设

  现金流折现采用13%的加权平均资本成本和2%的永续增长率，并将股权激励视为现金费用。

• 业绩分析实际值、机构预测与一致预期比较

  业绩超预期与指引隐含趋势

  通过比较总订单额、出行次数、调整后EBITDA和管理层指引，判断增长是否触底以及利润率改善能否延续。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LYFT.US

  直接覆盖标的

  优势

  二季度总订单额和出行次数超预期，保险成本下降支持利润率改善，管理层预计下半年出行增速加快。

  劣势

  三季度EBITDA指引仅大致符合预期，公司规模和市场地位弱于Uber，单季改善尚未证明结构性竞争力提升。

  对比

  估值以8倍未来十二个月EV/EBITDA与DCF各占50%计算；相较Uber，Lyft是网约车市场中的较小参与者。

  风险

  需求或司机供给转弱、激励和保险成本居高不下、监管变化、非理性价格竞争以及自动驾驶出租车替代。

• UBER

  主要竞争对手及估值参照

  优势

  业务规模和市场地位相对Lyft更强。

  劣势

  同样面临司机供给、保险成本、监管、竞争和自动驾驶替代风险。

  对比

  报告对Uber采用18倍未来十二个月市价自由现金流比率与DCF各占50%的估值方法，而Lyft采用8倍EV/EBITDA与DCF组合。

  风险

  出行及配送增长放缓、利润率不及预期、监管约束和竞争加剧。

关键数据

• 二季度总订单额55亿美元同比增长23%，高于Bernstein及市场预期。
• 二季度出行次数增速约12%较前一季度加速，受核心业务、加拿大、低渗透市场及Freenow推动。
• 剔除Freenow后的出行增速中高个位数为Bernstein估算，且自行车与滑板车业务使其并非纯网约车口径。
• 单次出行总订单额增速10%主要受业务组合变化和并购影响，预计三季度开始收窄。
• 二季度调整后EBITDA1.77亿美元高于预期，保险成本节约推动收入成本率改善。
• 三季度调整后EBITDA指引1.83亿至2.03亿美元大致符合市场预期，并隐含利润率继续小幅扩张。
• 远期调整后EBITDA预测调整上调3%至4%主要反映更强的总订单额前景。
• 目标价18.00美元此前为16.00美元；相对16.30美元收盘价约有10%上涨空间。
• 2026年调整后每股收益预测1.63美元此前预测为1.60美元。
• 2027年调整后每股收益预测2.00美元此前预测为1.89美元。

影响与含义

业绩改善有助于缓解市场对Lyft内生增长持续放缓的担忧，并为估值提供一定支撑。保险改革带来的成本节约使公司能够在维持利润率扩张的同时增加消费者激励，但三季度利润指引未随订单上行而显著超预期，短期市场盈利预测可能不会大幅上修。若下半年各主要业务均实现加速、单位出行订单额增速平稳回落且自动驾驶合作进入实际部署阶段，投资者对增长底部和平台合作价值的信心有望增强。

风险

• 宏观逆风、网约车渗透趋于饱和或供需恶化可能导致总订单额低于预期。
• 司机激励和保险成本持续高企，或成本无法向乘客转嫁，可能阻碍经营杠杆兑现。
• 司机供给缺口若属于结构性问题，将长期损害增长能力和盈利水平。
• 司机身份认定等监管政策变化及相关负面事件可能压制估值。
• Lyft作为较小市场参与者，可能受到价格战和激进补贴策略的更大冲击。
• 自动驾驶出租车若形成成本更低的替代方案，可能削弱现有网约车平台的长期价值。
• 目前的增长改善仅得到一个季度验证，持续性仍存在不确定性。

后续跟踪

• 三季度及下半年剔除Freenow后的内生出行次数和总订单额增速。
• 单次出行总订单额增速是否从10%有序收窄，以及对收入增长的传导。
• 保险改革带来的成本节约是否可持续，消费者激励投入是否继续上升。
• 三季度调整后EBITDA能否达到指引上端并实现增量利润率扩张。
• 活跃乘客增长和Lyft相对Uber的市场份额是否企稳或改善。
• Waymo在Nashville的车队运营及Baidu在London的测试能否转化为实际规模化部署。