UBER TECHNOLOGIES INC; DOORDASH INC; INSTACART (MAPLEBEAR INC); LYFT INC：BernsteinはUBER、DASH、CART、LYFTの2Q26決算が総じて堅調になると予想する一方、ストーリーを動かす材料は分岐するとみる

概要

これは、米国新興インターネット分野のライドシェアおよびデリバリー企業について、UBER、DASH、CART、LYFTを対象としたBernsteinの2Q26決算プレビューである。レポートは同セクターが足元で回復しているとみる一方、市場環境は依然として厳しいと考えている。2Q26決算は概ね「かなり良好」と予想されるものの、市場のストーリーを変えられるかは、その後の企業ガイダンス、マージン、自動運転の進展、成長モメンタムに左右される。

主要見解

中核的な見方は、デリバリー銘柄の方が決算後に持続的なモメンタムを生み出す可能性が高いというものである。これは市場の議論がGOV/GTV、注文成長、広告、EBITDAにより集中しているためである。対照的にライドシェア銘柄は、依然として自動運転の展開、利益予想改定、競争環境の一層の明確化を待つ必要がある。BernsteinはUBER、DASH、CARTにポジティブを維持し、LYFTには中立的な見方を維持する。

分析フレームワーク

レポートは、企業の事業モデル、セルサイド・コンセンサス予想、クレジットカードデータ、アプリのエンゲージメントおよびMAUトレンド、企業ガイダンスのレンジ、バリュエーション手法を組み合わせ、2Q26および3Q26のGross Bookings/GOV/GTV、調整後EBITDA、マージンを比較するとともに、決算発表後の市場ストーリーに影響し得る要因を評価している。

手法メモ

• バリュエーションNTMマルチプルとDCFの50/50組み合わせ

  相対バリュエーションと割引キャッシュフローの組み合わせ

  UBER、DASH、CART、LYFTはいずれも、今後12か月のバリュエーション・マルチプルを50%、DCFを50%とする手法を用いる。DCFにはWACCとターミナル成長率を織り込み、SBCを現金費用として扱う。

• 決算プレビュー企業モデルとコンセンサス予想の比較

  期待値ギャップ分析

  レポートはBernsteinの予想をセルサイド・コンセンサス予想および企業ガイダンスのレンジと比較し、決算に対する上振れ・下振れリスクと投資家の注目領域を評価している。

• オルタナティブデータクレジットカードデータおよびアプリMAUトレンド

  事業モメンタムの追跡

  レポートはクレジットカードデータをDoorDashのGOV成長の代理指標として用い、ライダー、ドライバー、デリバリーの各アプリにおけるMAUトレンドを参照して、2Q26の需要変化を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• US.UBER

  主要カバレッジ銘柄；アウトパフォーム評価

  強み

  プラットフォーム規模、モビリティとデリバリーの二重成長、Waymoを超えたパートナー・エコシステム、DHERとのシナジー、AI主導のコストレバレッジの可能性が、決算ストーリーを改善し得る。

  弱み

  市場の注目は自動運転とトランザクションの収益性に左右されるため、2Q26決算自体がストーリーに与える影響は限定的である。米国モビリティはAVリスクに敏感である。

  比較

  LYFTと比べ、UBERはライダーおよびドライバーのアプリMAUトレンドでより良好なパフォーマンスを示しており、事業ミックスもより多様化している。

  リスク

  AV価格競争、ドライバー分類規制、デリバリー手数料上限、保険コスト、激しい競争、予想を下回るFreight拡大。

• US.DASH

  主要カバレッジ銘柄；アウトパフォーム評価

  強み

  クレジットカードおよびアプリ・エンゲージメントのデータは概ね安定しており、GOV予想は小幅に引き上げられ、国際事業および食料品・小売のユニットエコノミクス改善がEBITDAを支えるはずである。

  弱み

  注文成長が1Q26に鈍化した後、市場はオーガニック成長の再加速を確認する必要がある。テクノロジープラットフォーム移行コストと再投資がマージンを圧迫する可能性がある。

  比較

  ライドシェア銘柄と比べ、DASHの決算後のストーリーはファンダメンタルズの事業指標により直接的に左右される。

  リスク

  成長鈍化、競争激化、Amazonなど大規模プラットフォームからの圧力、新規海外市場での実行上の課題、規制、手数料上限。

• US.CART

  主要カバレッジ銘柄；アウトパフォーム評価

  強み

  GTVモメンタムは継続しており、広告収入は低い比較ベースにより2H26に加速する可能性がある。EnterpriseおよびAIツールは成長アルゴリズムのより重要な構成要素となっている。

  弱み

  3Q26の増分マージン・ガイダンスは、比較ベースと投資支出により改善が限定的となる可能性がある。

  比較

  DASHと比べ、CARTは食料品プラットフォームのTAM、広告収入、リテール・パートナーとの関係の持続性への依存度がより高い。

  リスク

  Amazonの拡大、小売業者の1Pチャネルとの競争、大手小売パートナーへの集中、独占契約の満了、広告チャネルの競合、消費者のダウントレード。

• US.LYFT

  主要カバレッジ銘柄；マーケットパフォーム評価

  強み

  AOVはGross Bookingsを引き続き支えており、7月にはワールドカップと良好な保険トレンドにより小幅な改善が見込まれる可能性がある。

  弱み

  北米のオーガニック乗車回数成長が引き続き主な論点であり、規模と競争上のポジショニングはUBERより弱い。

  比較

  UBERと比べ、LYFTはより小規模なライドシェア・プラットフォームであり、市場はアクティブライダーの成長と市場シェアが安定を維持するかにより注目している。

  リスク

  ドライバー供給不足、保険コスト、規制、価格競争、AVパートナーシップのタイムラインを巡る不確実性、オペレーティングレバレッジを実現できないこと。

主要データ

• UBER 2Q26 Gross Bookings$57.4BモデルはモビリティのFxN成長率19.5%、デリバリー成長率約23.5%を前提としている。
• UBER 2Q26 調整後EBITDA$2.79Bレポートは3Q26に小幅な上振れ余地を見込んでおり、AI採用効率の向上により2Hの固定費レバレッジが改善する可能性がある。
• DASH 2Q26 GOV$33.3BROO除きのオーガニック成長率は前年比約24%を示唆する。市場は注文成長率が少なくとも約1ppt加速して17%となるかに注目している。
• DASH 3Q26 調整後EBITDA$984Mレポートは、GOVの複合成長と国際事業および食料品・小売のユニットエコノミクス改善が、テクノロジープラットフォーム移行コストを相殺できるとみている。
• CART 2Q26 GTV成長率前年比13%レポートは2Q26および3Q26の予想をそれぞれ13%および12.5%へ引き上げている。
• LYFT 2Q26 Gross Bookings$5.39BコアLyftの成長率は前年比約12%で、調整後EBITDAは$170Mと推定される。

影響と示唆

セクターへの示唆として、短期的な決算が幅広いネガティブ・カタリストになる可能性は低いが、株価パフォーマンスは決算後のストーリーが改善するかに依存する。DASHとCARTは成長とマージン改善の実現への依存度が高い。UBERはAVパートナーシップのエコシステム、利益予想改定、モビリティ動向への依存度が高い。LYFTは安定した北米の乗車回数成長と市場シェアを示す必要がある。

リスク

• ライドシェアおよびデリバリーの普及率が飽和に近づく、またはマクロ経済の逆風により成長が鈍化する可能性がある。
• EBITDA改善は複数企業の投資仮説の中核だが、市場期待は高い。競争、ドライバー供給、保険コストがマージンを圧迫する可能性がある。
• 自動運転ロボタクシーがより経済的に魅力的な代替手段となれば、従来型ライドシェア・プラットフォームに構造的な脅威をもたらす可能性がある。
• プラットフォームは、ドライバー分類およびデリバリー手数料上限に関する規制リスクに直面している。
• デリバリーおよび食料品プラットフォーム間の競争は激しい。Amazon、Walmart、Uber、DoorDash、地域の競合他社が、価格、インセンティブ、またはサブスクリプション・エコシステムを通じてシェアを争う可能性がある。

注目点

• UBERとDASHは2026-08-05に2Q26決算を発表する。LYFTとCARTは2026-08-06の取引終了後に発表する。
• DASHの注文成長率が再加速するか、3Q26 EBITDAガイダンスがマージン拡大のペースを示すかを注視する。
• UBERによる米国モビリティの加速、保険トレンド、ワールドカップの影響、AV展開の道筋、Waymoの価格設定に関するコメントを注視する。
• CARTのGTVモメンタム、Marketplace広告が2H26に加速するか、増分マージン・ガイダンスを注視する。
• LYFTの北米オーガニック乗車回数成長、アクティブライダーのトレンド、EBITDAガイダンス、Waymo/Baidu自動運転パートナーシップのタイムラインを注視する。