Bernstein 预计 UBER、DASH、CART、LYFT 2Q26 业绩大体稳健，但叙事催化强弱分化
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Bernstein 预计 UBER、DASH、CART、LYFT 2Q26 业绩大体稳健，但叙事催化强弱分化
报告认为配送股更可能通过基本面改善延续反弹，而网约车仍受自动驾驶叙事、利润修正和竞争动态影响。
- UBER、DASH、CART 被评为 Outperform，LYFT 被评为 Market-Perform。
- DASH 2Q26 GOV 预期小幅上调至 $33.3B，市场关注订单增速能否重新加速及 3Q26 EBITDA 指引。
- UBER 2Q26 Gross Bookings 预估为 $57.4B，Adj. EBITDA 为 $2.79B，但报告认为季度业绩本身不如 AV 进展和 2027/28 利润修正重要。
- CART 2Q26 GTV 增速预期上调至 13%，广告收入和 Enterprise/AI 工具可能改善成长叙事。
- LYFT 2Q26 Gross Bookings 预估为 $5.39B，核心争议仍是北美有机 rides 增长及 AV 时间表。
研报解读
概览
这是一份 Bernstein 对美国新兴互联网板块中网约车与配送公司 2Q26 业绩的预览报告，覆盖 UBER、DASH、CART 和 LYFT。报告认为近期板块有所修复，但市场环境仍具挑战；2Q26 业绩预计总体“相当不错”，不过能否改变市场叙事取决于各公司后续指引、利润率、自动驾驶进展以及增长动能。
核心观点
核心观点是：配送类标的的基本面更容易在业绩后形成延续性，因为市场辩论更集中于 GOV/GTV、订单增长、广告和 EBITDA；而网约车标的仍需要等待自动驾驶落地、利润修正和竞争格局进一步明朗。Bernstein 对 UBER、DASH、CART 保持积极评级，对 LYFT 维持中性。
分析框架
报告结合公司经营模型、卖方一致预期、信用卡数据、App 参与度与 MAU 趋势、公司指引区间以及估值方法，对 2Q26 和 3Q26 的 Gross Bookings/GOV/GTV、Adjusted EBITDA 和利润率进行对比分析，并评估业绩发布后可能影响市场叙事的因素。
方法论与常识提炼
相对估值与现金流折现结合
UBER、DASH、CART 和 LYFT 均采用未来十二个月估值倍数与 DCF 各占 50% 的方法；DCF 中纳入 WACC、终值增长率，并将 SBC 视为现金费用。
预期差分析
报告将 Bernstein 预测与卖方一致预期、公司指引区间对比，以判断业绩上行或下行风险及投资者关注点。
经营动能跟踪
报告使用信用卡数据作为 DoorDash GOV 增长代理，并参考乘客端、司机端和配送 App 的 MAU 趋势判断 2Q26 需求变化。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- US.UBER核心覆盖标的；评级 Outperform
- 优势
- 平台规模、Mobility 与 Delivery 双轮增长、Waymo 之外的合作伙伴生态、DHER 协同和 AI 带来的成本杠杆可能改善盈利叙事。
- 劣势
- 市场焦点受自动驾驶和交易数学影响，2Q26 业绩本身的叙事推动力有限；US Mobility 对 AV 风险敏感。
- 对比
- 相较 LYFT，UBER 在 rider 与 driver app MAU 趋势上表现更好，业务组合也更分散。
- 风险
- AV 价格战、司机分类监管、配送佣金费率上限、保险成本、激烈竞争及 Freight 扩张不及预期。
- US.DASH核心覆盖标的；评级 Outperform
- 优势
- 信用卡和 App 参与度数据总体稳定，GOV 预期小幅上调，国际和 Grocery & Retail 单位经济改善有助于支撑 EBITDA。
- 劣势
- 1Q26 订单增长放缓后，市场需要看到有机增长重新加速；技术重平台成本和再投资可能压制利润率。
- 对比
- 相较网约车标的，DASH 的业绩后叙事更直接受基本面指标驱动。
- 风险
- 增长放缓、竞争加剧、Amazon 等大型平台压力、海外新市场执行难度、监管和佣金费率上限。
- US.CART核心覆盖标的；评级 Outperform
- 优势
- GTV 动能延续，广告收入在 2H26 可能因低基数而加速，Enterprise 和 AI 工具成为增长算法中更重要的组成部分。
- 劣势
- 3Q26 增量利润率指引可能改善有限，原因包括比较基数和投资支出。
- 对比
- 相较 DASH，CART 更依赖杂货平台 TAM、广告收入和零售伙伴关系耐久性。
- 风险
- Amazon 扩张、零售商 1P 渠道竞争、头部零售伙伴集中度、独家协议到期、广告渠道冲突和消费者降级。
- US.LYFT核心覆盖标的；评级 Market-Perform
- 优势
- AOV 对 Gross Bookings 仍有帮助，7月可能受 World Cup 和保险顺风影响略有改善。
- 劣势
- 北美有机 rides 增长仍是主要争议，规模和竞争地位弱于 UBER。
- 对比
- 相较 UBER，LYFT 是更小的网约车平台，市场更关注其活跃骑手增长和份额是否稳定。
- 风险
- 司机供给缺口、保险成本、监管、价格竞争、AV 合作时间表不确定以及经营杠杆不兑现。
关键数据
- UBER 2Q26 Gross Bookings$57.4B模型假设 Mobility FxN 增长 19.5%，Delivery 增长约 23.5%。
- UBER 2Q26 Adj. EBITDA$2.79B报告预计 3Q26 存在温和上行空间，2H 固定成本杠杆有望受 AI 招聘效率影响改善。
- DASH 2Q26 GOV$33.3B隐含约 24% YoY organic ex-ROO；市场关注订单增速是否至少加速约 1pct 至 17%。
- DASH 3Q26 Adj. EBITDA$984M报告认为 GOV 复合增长和国际、杂货零售单位经济改善可抵消技术重平台成本。
- CART 2Q26 GTV 增速13% YoY报告将 2Q26 和 3Q26 预测分别上调至 13% 和 12.5%。
- LYFT 2Q26 Gross Bookings$5.39B核心 Lyft 增长约 12% YoY，Adj. EBITDA 预估 $170M。
影响与含义
报告对板块的含义是，短期业绩大概率不会成为全面负面催化，但股票表现将取决于业绩后叙事是否改善。DASH 和 CART 更依赖增长与利润率兑现，UBER 更依赖 AV 合作生态、利润修正和 Mobility 趋势，LYFT 则需证明北美 rides 增长和市场份额稳定。
风险
- 网约车和配送渗透率可能趋于饱和，或在宏观逆风下增长放缓。
- EBITDA 改善是多家公司投资逻辑核心，但市场预期较高，竞争、司机供给和保险成本可能压制利润率。
- 自动驾驶 robo-taxis 若形成经济性更优的替代方案，可能对传统网约车平台构成结构性威胁。
- 平台面临司机分类、配送佣金费率上限等监管风险。
- 配送和杂货平台竞争激烈，Amazon、Walmart、Uber、DoorDash 及本地竞争者可能通过价格、激励或订阅体系争夺份额。
后续跟踪
- UBER 和 DASH 将于 2026-08-05 发布 2Q26 业绩；LYFT 和 CART 将于 2026-08-06 盘后发布。
- 关注 DASH 订单增速是否重新加速，以及 3Q26 EBITDA 指引能否显示利润率退出速度。
- 关注 UBER 对 US Mobility 加速、保险动态、World Cup 影响、AV 发布路径和 Waymo 定价的评论。
- 关注 CART GTV 动能、Marketplace ads 在 2H26 是否加速，以及增量利润率指引。
- 关注 LYFT 北美有机 rides 增长、活跃骑手趋势、EBITDA 指引及 Waymo/Baidu 自动驾驶合作时间表。