PCB, CCL, and substrate materials in AI data-center interconnects レポート解説

概要

J.P. Morganは、コ・パッケージド・オプティクスがAIデータセンター向け高仕様CCLおよびPCB材料の需要を減らすかを検討している。結論は、この懸念は時期尚早であり、短期的なCPO導入の影響は限定的である一方、NPOや将来の高接続性アーキテクチャーは材料性能要件を高め得るというものだ。レポートはElite Material Coに対する建設的な見方を維持している。

主要見解

レポートは、CPOがCCLおよびPCBの消費量を減らすとの懸念は、今後1年では過度である可能性が高いと論じる。理論上は、より多くのデータがPCBではなく光ケーブルを通じて伝送されるため、CPOは高仕様CCLの使用量を減らし得る。しかしJ.P. Morganは、最も可能性の高い短期的な導入先は、スケールアウト型データセンターネットワークのスパインスイッチだと予想する。この場合、仕様低下の可能性があるPCBはデータセンター全体のPCB内容量に比べて限られ、データセンター全体では仕様移行が続く見通しだ。また、CPO対応スイッチでも、マザーボードには多くの部品が搭載されるため、少なくともM7の高級CCLが必要になるとみている。 レポートは、NPOがより早く現れ、材料仕様にプラスとなるドライバーになる可能性があるとみる。NvidiaのNVL576のようなマルチラッククラスターでは、将来的にラック間接続用の光接続が必要になる可能性があり、Rubin Ultraの構成も例として挙げられている。J.P. Morganは、NPOがCPOより早く採用される可能性があり、大量のデータがNVLinkスイッチボード上を流れることから、CCLとPCBのアップグレードを加速させ得ると考える。この設計の電気性能要件は極めて厳しく、M10グレードのCCLでさえ、これまで要件を満たすことが困難だったとされる。NPOは多くの顧客に採用される可能性があるため、レポートはCCLおよびPCB製品の高仕様化をもたらす潜在的な要因とみている。 将来、CPOがNVLinkのスケールアップ接続に採用された場合でも、J.P. Morganはバックプレーンが大きな機会になると予想する。この種のボードは非常に高い接続密度を持ち、PCBとCCLの内容量も大きくなるため、NVLinkスイッチボードのCCL仕様への影響を上回る可能性があるとレポートは考えている。 Elite Material Coについて、レポートは市場がPTFE技術に関する懸念の大部分をすでに織り込んでいる可能性があるとみる。同社株は過去1カ月で22%下落した一方、TAIEXは3%上昇し、Elite Materialは約20x 2027Eで取引されていた。J.P. Morganは、PTFEが採用されたとしても使用は一部領域に限られるため、高速材料には継続的な成長機会があると指摘する。また、M10を超える電気性能の改善余地があり、高速材料が最終的にPTFEと同等またはそれ以上の性能を実現する可能性も排除していない。このため、レポートはCPOへの懸念を過度と判断し、直近の下落を妥当なエントリー機会とみるとともに、利益予想の上方修正余地を見込んでいる。

分析フレームワーク

レポートは、光接続の選択がデータセンターアーキテクチャー全体でPCBおよびCCL材料の需要にどう影響するかをたどる。短期的なスケールアウトCPO導入、NPO、将来のスケールアップNVLinkシステムでのCPO導入を比較し、その仕様および内容量への影響をElite Materialのバリュエーションと直近の株価下落に当てはめている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  データセンター接続アーキテクチャーからPCB・CCL材料需要への伝達

  レポートは、CPO、NPO、スイッチボード、バックプレーンの設計が光接続と電気接続をどのように変えるかを評価し、それらの変化を想定CCLグレード、PCB内容量、材料需要に置き換えている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Elite Material Co (2383.TW)

  主要なカバー対象企業であり、高速CCLおよびPCBの継続的な仕様アップグレードによる潜在的な受益者。

  強み

  高速材料へのエクスポージャーがあり、M10を超える電気性能の改善余地がある。

  弱み

  PTFE採用およびCPOによる材料代替への懸念が株価を圧迫している。

  比較

  同社株は過去1カ月で22%下落し、TAIEXは3%上昇した。

  リスク

  予想を上回るPTFE採用、またはCPOによる高仕様CCL使用量の実質的な減少が、投資判断を損なう可能性がある。

主要データ

• Elite Materialの株価推移-22% in the past monthTAIEXの変動は+3%。レポートは、株価の弱さを主にPTFE採用への懸念によるものとみている。
• Elite Materialのバリュエーション~20x 2027Eレポートは、PTFE技術リスクが大部分において株価へ織り込まれていると述べている。
• 高級CCLの要件No less than M7マザーボードには多くの部品が搭載されるため、レポートはCPO対応データセンタースイッチでこの仕様が必要になると予想する。
• 先端CCLの性能ハードルM10レポートは、M10グレードのCCLでさえ、関連するNVLinkスイッチボード設計の電気性能要件を満たすことがこれまで困難だったとしている。

影響と示唆

J.P. Morganの中心的な含意は、光接続への移行が短期的にPCBまたはCCL需要を広範に引き下げるとは限らないということだ。継続するデータセンターの仕様移行、NPO主導の可能性があるアップグレード、将来のバックプレーン内容量が高速材料の機会を支えると予想している。Elite Materialについては、レポートは今回の下落が過度だとみている。