中国白酒業界：茅台の卸売価格は底堅い一方、プレミアム白酒の需要はダウントレードし、中秋節への期待は弱い

概要

本レポートは、中国白酒業界における直近の卸売価格、流通在庫、製品ミックス、企業業績、および中秋節の繁忙期見通しを追跡する。主な観察点は、飛天茅台および非標準品が供給放出の抑制と低い流通在庫に支えられ、卸売価格の底堅さを維持していることである。ただし、プレミアム白酒の需要は弱く、消費はよりコストパフォーマンスの高いミッドレンジおよび宴会向け製品へ移行している。

主要見解

ハイエンドセグメントでは、飛天茅台の卸売価格は小幅に上昇し、非標準品の価格も上昇しており、供給ペースの管理が有効であることを示している。五糧液および国窖1573の卸売価格は依然として弱い。プレミアムセグメントでは明確な製品ミックスのダウントレードが見られる。今世縁のミッドレンジおよび宴会向け製品の需要は比較的底堅く、古井貢酒では古16が好調な一方で古20の需要は減少し、舍得では中高価格帯製品の減少幅が拡大している。中秋節を前に、地域全体の最終販売見通しは依然として低い。

分析フレームワーク

流通チャネル調査、卸売市場価格、企業の第2四半期開示、国家統計局の小売データ、i茅台のユーザーデータ、および類似企業のバリュエーション表に基づく週次トラッキング。

手法メモ

• 流通チャネル追跡週次卸売価格指標

  卸売価格と流通チャネル施策を用いて短期的な業界環境を評価すること

  本レポートでは、赤、黄、緑をそれぞれネガティブ、中立、ポジティブなシグナルとして用いる。ケース入りとばら売りの飛天茅台の価格が同時に上昇することはポジティブと見なされる。

• バリュエーションGoldman Sachs ファクター・プロファイル

  成長、財務リターン、バリュエーション倍率の相対ランキング

  予想売上高、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、および複数のバリュエーション指標についての標準化ランキングとパーセンタイルを用い、銘柄の相対的な特性を比較する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Kweichow Moutai (600519.SS)

  ハイエンド白酒の価格と流通在庫を追跡する中核銘柄

  強み

  飛天および非標準品の供給は管理され、流通在庫は低く、卸売価格は底堅い。

  弱み

  中秋節前の需要の見通しは限られており、i茅台を通じたその後の供給量放出ペースはまだ不明である。

  比較

  直近の卸売価格動向は、五糧液および国窖1573より強い。

  リスク

  祭日前の供給放出増加、予想を下回る最終需要、または流通在庫の再増加。

• Wuliangye Yibin (000858.SZ)

  比較対象となるハイエンド白酒銘柄

  強み

  同社は自社株買いを進めている。

  弱み

  卸売価格は依然として弱い。

  比較

  直近の動向は、飛天茅台の価格の底堅さより弱い。

  リスク

  価格体系への圧力と需要低迷。

• Luzhou Laojiao (000568.SZ)

  比較対象となるハイエンド白酒銘柄

  強み

  国窖1573は最終販売を支えるため、コードスキャン販促を導入した。

  弱み

  国窖1573の卸売価格はRmb825/本で横ばいが続き、顕著な改善はない。

  比較

  卸売価格の動向は茅台より弱い。

  リスク

  販促強化は最終需要の圧力を反映している可能性がある。

• Jiangsu King's Luck Brewery (603369.SS)

  プレミアム白酒の追跡銘柄

  強み

  2026年第2四半期の売上高と純利益はそれぞれ前年比14%、19%増で予想を上回った；ミッドレンジおよび宴会向け製品の需要は比較的底堅い。

  弱み

  2Kai、4Kai、Vシリーズを含むプレミアム製品は弱含んだ。

  比較

  直近の株価パフォーマンスは他の白酒銘柄に対して比較的強い。

  リスク

  さらなる製品ミックスのダウントレードと顧客前受金の低成長。

• Anhui Gujing Distillery Co. (000596.SZ)

  地域白酒および製品ミックスの追跡銘柄

  強み

  合肥市場の最終販売は改善しており、古16は急成長している。

  弱み

  消費が低価格帯製品へ移行したため、古20の小売需要は20%以上減少した。

  比較

  古16および古8は、より高価格帯の製品より底堅い。

  リスク

  ハイエンド製品の需要不足および地域回復が2024年水準を下回ること。

• Jiangsu Yanghe (002304.SZ)

  比較対象となるプレミアム白酒銘柄

  強み

  十分なポジティブな事業面の証拠はない。

  弱み

  海之藍の需要はより大きく減少している。

  比較

  ミッドレンジおよび宴会向け製品における今世縁の需要動向より弱い。

  リスク

  地域需要の低迷と製品ミックス圧力。

• Jiugui Liquor (000799.SZ)

  比較対象となるプレミアム白酒銘柄

  強み

  十分なポジティブな事業面の証拠はない。

  弱み

  レポートのバリュエーション表では、目標株価が当時の株価を下回っている。

  比較

  業界需要のダウントレードのなか、プレミアムブランド全体が圧力を受けている。

  リスク

  需要低迷とバリュエーション切り下げリスク。

• Sichuan Swellfun Co. (600779.SS)

  比較対象となるプレミアム白酒銘柄

  強み

  十分なポジティブな事業面の証拠はない。

  弱み

  レポートのバリュエーション表では、目標株価が当時の株価を下回っている。

  比較

  他のプレミアムブランドとともに消費のダウントレードに直面している。

  リスク

  繁忙期の最終販売が予想を下回ること。

主要データ

• 飛天茅台ケース入り卸売価格Rmb1,710/本2026年8月16日時点。過去2週間でRmb5上昇。
• 飛天茅台ばら売り卸売価格Rmb1,695/本2026年8月16日時点。過去2週間でRmb10上昇。
• 飛天茅台の流通在庫約1カ月分未満流通チャネル調査によると、出荷ペースが管理されるなか、在庫は低水準を維持している。
• i茅台の月間アクティブユーザー数739万人2026年7月のMAU、前年比1%増；6月は797万人。
• たばこ・酒類小売売上高Rmb3,966bn2026年1～7月は前年比12.4%増；7月単月はRmb430bnで前年比6%増。
• 舍得の2026年第2四半期売上高Rmb806mn前年比28.4%減少し、純利益はRmb86mnの赤字に転じた。

影響と示唆

供給規律と低在庫は、一時的に茅台卸売価格の下振れリスクを低減し、ハイエンドブランドによる価格体系の維持を支える。しかし、プレミアム白酒需要のダウントレードは、高価格帯製品への依存度が高い企業にとって、売上高、利益率、流通在庫圧縮への圧力が続くことを意味する。中秋節の団体購買需要が改善しなければ、短期的な業界回復は制約される可能性がある。

リスク

• 中秋節の団体購買および贈答需要が予想を下回る。
• 祭日前の供給放出増加が茅台の卸売価格に圧力をかける。
• 流通在庫の上昇または販売代理店の前払い金の弱含み。
• プレミアム製品の需要が継続的に減少し、製品ミックスが中・低価格帯へさらに移行する。
• 販促強度の上昇が価格体系と収益性を損なう可能性がある。

注目点

• 中秋節前の飛天茅台および非標準品の供給量と卸売価格の変動。
• 河南、山東など主要地域における販売代理店の前払い金、割当出荷、在庫水準。
• 8月下旬から9月にかけてのi茅台による追加供給放出、および年間飛天割当の放出比率。
• 団体購買需要の可視性および中秋節の最終販売に関するフィードバック。
• 今世縁、古井貢酒、洋河、舍得における製品ミックスおよび流通在庫圧縮の進捗。
• 五糧液および国窖1573の卸売価格が安定できるかどうか。