茅台批价保持韧性，但次高端白酒需求降档与中秋预期偏弱

概览

本报告跟踪中国白酒行业近期批价、渠道库存、产品结构、公司业绩及中秋旺季前景。核心观察是茅台飞天及非标产品受控量投放和低渠道库存支撑，批价保持韧性；但次高端白酒需求疲弱，消费向更具性价比的中端和宴席产品迁移。

核心观点

高端板块中，飞天茅台批价小幅上行，非标产品价格亦走强，反映供给节奏控制有效。五粮液和国窖1573批价仍偏弱。次高端板块呈现明显结构降档：今世缘的中端及宴席产品需求较有韧性，古井贡酒的古16表现较好而古20需求下滑，舍得中高档产品跌幅扩大。中秋节前各地区对终端动销的预期仍低。

分析框架

基于渠道调研、批发市场价格、公司二季度披露、国家统计局零售数据、i-Moutai用户数据及可比公司估值表进行周度跟踪。

方法论与常识提炼

• 渠道跟踪周度批发价指标

  以批发价和渠道政策判断行业短期景气度

  报告以红、黄、绿分别表示负面、中性、正面信号；飞天茅台原箱与散瓶价格同涨被视为正面。

• 估值Goldman Sachs Factor Profile

  增长、财务回报和估值倍数的相对排序

  使用前瞻销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE及多项估值指标的标准化排名与百分位，对股票相对属性进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kweichow Moutai (600519.SS)

  高端白酒价格与渠道库存的核心跟踪标的

  优势

  飞天及非标产品供给受控，渠道库存低，批价表现具韧性。

  劣势

  中秋前需求能见度有限，i-Moutai后续放量节奏仍需观察。

  对比

  相较五粮液和国窖1573，近期批价表现更强。

  风险

  节庆投放增加、终端需求不及预期或渠道库存回升。

• Wuliangye Yibin (000858.SZ)

  高端白酒可比标的

  优势

  公司推进股份回购。

  劣势

  批价仍偏弱。

  对比

  近期表现弱于飞天茅台的价格韧性。

  风险

  价格体系承压及需求疲软。

• Luzhou Laojiao (000568.SZ)

  高端白酒可比标的

  优势

  国窖1573推出扫码促销以支持终端动销。

  劣势

  国窖1573批价持平于Rmb825/瓶，未见明显改善。

  对比

  批价表现弱于茅台。

  风险

  促销加码可能反映终端需求压力。

• Jiangsu King's Luck Brewery (603369.SS)

  次高端白酒跟踪标的

  优势

  2026年第二季度收入和净利润同比增长14%和19%，业绩超预期；中端及宴席产品需求较具韧性。

  劣势

  2Kai、4Kai及V系列等次高端产品走弱。

  对比

  相对其他白酒股，近期股价表现较好。

  风险

  产品结构继续下移及预收款增长乏力。

• Anhui Gujing Distillery Co. (000596.SZ)

  区域白酒与产品结构跟踪标的

  优势

  合肥市场动销改善，古16增长较快。

  劣势

  古20零售需求下降逾20%，消费向平价产品转移。

  对比

  相较高价位产品，古16和古8表现更具韧性。

  风险

  高端产品需求不足及区域复苏低于2024年水平。

• Jiangsu Yanghe (002304.SZ)

  次高端白酒可比标的

  优势

  无充分的正面经营证据。

  劣势

  海之蓝需求下滑更明显。

  对比

  弱于今世缘的中端及宴席产品需求表现。

  风险

  区域需求疲弱和产品结构压力。

• Jiugui Liquor (000799.SZ)

  次高端白酒可比标的

  优势

  无充分的正面经营证据。

  劣势

  报告估值表显示目标价低于当时股价。

  对比

  行业需求降档背景下，次高端品牌整体承压。

  风险

  需求疲软及估值下修风险。

• Sichuan Swellfun Co. (600779.SS)

  次高端白酒可比标的

  优势

  无充分的正面经营证据。

  劣势

  报告估值表显示目标价低于当时股价。

  对比

  与其他次高端品牌共同面临消费降档。

  风险

  旺季动销不及预期。

关键数据

• 飞天茅台原箱批价Rmb1,710/瓶截至2026年8月16日，近两周上涨Rmb5。
• 飞天茅台散瓶批价Rmb1,695/瓶截至2026年8月16日，近两周上涨Rmb10。
• 飞天茅台渠道库存不足约1个月渠道调研显示库存仍处低位，发货节奏受控。
• i-Moutai月活用户7.39百万2026年7月MAU，同比上升1%；6月为7.97百万。
• 烟酒类零售额Rmb3,966亿2026年1至7月同比增长12.4%；7月单月Rmb430亿，同比增长6%。
• 舍得2026年第二季度收入Rmb8.06亿同比下降28.4%，净利润转为亏损Rmb0.86亿。

影响与含义

供给纪律和低库存暂时降低了茅台批价的下行风险，并有利于高端品牌维持价格体系；然而次高端需求降档意味着依赖高价位产品的公司仍可能承受收入、利润率和渠道去库存压力。若中秋团购需求未改善，行业短期修复空间或受限。

风险

• 中秋节团购和礼赠需求低于预期。
• 节前供给投放增加导致茅台批价承压。
• 渠道库存上升或经销商预付款转弱。
• 次高端产品需求继续下滑，产品结构进一步向中低价位迁移。
• 促销力度加大可能侵蚀价格体系和盈利能力。

后续跟踪

• 中秋前飞天茅台及非标产品投放量和批价变化。
• 河南、山东等重点区域的经销商预付款、配额发货和库存水平。
• i-Moutai在8月底至9月的增量投放，以及飞天年度配额释放比例。
• 团购需求能见度及中秋终端动销反馈。
• 今世缘、古井贡酒、洋河和舍得的产品结构与渠道去库存进展。
• 五粮液和国窖1573批价能否企稳。