アルミニウム：カナダ産アルミニウムへの関税を半減しても米国の供給不足を完全には補えず、中西部プレミアムの下振れは限定的

概要

本レポートは、米国が一部のカナダ産アルミニウム輸入への関税を50%から25%に引き下げた場合、カナダが米国需要を完全に満たせるか、ならびに米国中西部プレミアムと欧州アルミニウムプレミアムへの影響を評価している。中核的な結論は、カナダ供給では依然として米国の不足分を埋められず、限界輸入には50%の関税が引き続き課される一方、カナダ産地金を巡る米欧間の競争から生じる追加プレミアムは縮小し得るというものである。

主要見解

米国は、まだ最終合意に至っていない貿易協定の一環として、一部のカナダ産鉄鋼・アルミニウム輸出への関税を50%から25%へ引き下げることを検討している。本レポートは、実施された場合、低い関税によりカナダ産アルミニウムは欧州から米国へシフトするものの、カナダが米国の全輸入必要量を供給する唯一の供給者にはならないとみている。米国のアルミニウム需要の約80%は輸入に依存している。26年上期、米国は168万トンのアルミニウムを輸入し、月平均28万トンだった一方、カナダは同期間に116万トンを輸出し、月平均19.2万トンで、米国輸入の68%に相当した。チャートでも、カナダの全アルミニウム輸出は概して米国需要の60%～80%しかカバーできず、2026年6月にカナダが供給したのは米国アルミニウム輸入のわずか60%だったことが示されている。 関税導入前のカナダの月平均輸出量である24万トンを用いても、現在の米国輸入水準の85%しかカバーできない。一方、現在の米国の月間輸入量は、関税導入前と比べ既に約6.5万トン少ない。したがって本レポートは、カナダが全輸出、さらには全生産量を米国向けに振り向けたとしても、米国需要の不足分を完全には補えず、残る限界トン数は他国から供給されなければならないと結論付けている。米国のアルミニウム関税免除制度により、特にUAEから将来的に低関税輸入が増加する可能性がある。EGAとCenturyは年間75万トンの能力を持つ製錬所建設を計画しているが、これは将来の潜在的な追加供給であり、現在の供給不足を解消するものではない。 米国中西部プレミアム（MWP）では、限界価格が重要である。最終的な1トンのアルミニウムは依然として50%関税の対象国から輸入する必要があるため、本レポートは、カナダへの関税が25%に引き下げられた後でも、MWPには少なくとも50%の限界関税コストが反映されるべきだと考えている。ただし、MWPは現在、示唆される関税コストを約30%上回っている。この追加要素は関税だけでなく、欧州市場から地金を引き寄せる際に米国がカナダに補償しなければならない機会費用も反映している。カナダ産アルミニウムは無税で欧州に入ることができ、欧州プレミアム自体も比較的高水準にある。 米国がカナダ産アルミニウムへの関税を引き下げれば、カナダ産地金は主に米国へ流れると予想され、当該供給を巡る米欧間の競争を緩和し、関税コストを上回る追加MWPプレミアムを低下させる。他の供給者、例えばインドやUAEも米国と欧州のどちらに供給するかを選択できるが、欧州への輸入には関税を支払う必要があるため、本レポートは一定の追加プレミアムは依然として正当化されるとみている。全体として、関税引き下げが実施されれば、MWPは関税フェアバリューに対するプレミアムの約半分、すなわち約10～12セント/ポンドを失う可能性がある。欧州はカナダからの流入減少により短期的なプレミアム支援を受け得るが、中東供給は2027年に回復する見込みであり、EU・インド自由貿易協定の可能性も供給を増やし、その支援を弱める可能性がある。

分析フレームワーク

本レポートはまず、カナダへの関税が50%から25%に引き下げられる条件付きシナリオを設定し、次に米国の輸入需要とカナダの輸出・生産量を比較して、カナダが米国の不足分を補えるかを判定する。その後、限界輸入供給源が負担する関税をMWP価格形成の基礎とし、カナダ輸出を米国と欧州に配分する機会費用を織り込む。最後に、米国の関税免除制度、中東供給の回復、EU・インド自由貿易協定の可能性が、将来の地域別供給とプレミアムをどのように変え得るかを検討する。

手法メモ

• 産業・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  米国のアルミニウム輸入需要とカナダの利用可能な輸出供給を比較し、需給不足を評価

  本レポートは、米国の月間輸入需要をカナダの月間輸出、関税導入前の輸出量、総生産量と比較し、カナダが独力で米国に供給できるかを判断するとともに、依然として他国が供給する必要のある限界トン数を特定している。

• イベントゲームと行動ファイナンスイベントドリブン分析

  カナダ産アルミニウムへの関税半減に関する条件付きシナリオ分析

  本レポートは、関税が50%から25%へ引き下げられる可能性をイベントのトリガーとして用い、カナダの貿易フロー、供給を巡る米欧間競争、および米国・欧州のアルミニウムプレミアムへの波及効果の変化を分析している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 米国中西部アルミニウムプレミアム（MWP）

  カナダ産アルミニウムへの関税が25%に引き下げられた場合、供給を巡る米欧間競争の緩和により、MWPは約10～12セント/ポンド低下する可能性がある。

  強み

  米国の限界輸入には引き続き50%の関税が課され、MWPの基礎的な支えとなる。

  弱み

  現在のMWPは示唆される関税コストを約30%上回っており、カナダ産地金が米国に戻るにつれ、この追加プレミアムの一部は消失し得る。

  比較

  欧州プレミアムと比べ、MWPは従来、無税で欧州に入ることができるカナダ産地金を引き寄せるため、十分な補償を提供する必要があった。

  リスク

  関税引き下げが実施されれば、本レポートで説明された限定的な下振れリスクが生じる。

• カナダ産アルミニウム供給

  米国の関税引き下げにより、カナダの輸出は欧州から米国へシフトする可能性がある。

  強み

  カナダは歴史的に米国最大のアルミニウム供給国であり、同国の地金は無税で欧州に入ることができる。

  弱み

  全輸出または総生産量を米国に振り向けても、米国の全輸入需要を満たすには不十分である。

  比較

  26年上期、カナダの月平均輸出は19.2万トンだった一方、米国の月平均輸入は28万トンであり、カバー率は約68%だった。

  リスク

  貿易フローの変化は、まだ最終合意に至っていない米加協定が実施されるかどうかに左右される。

• 欧州アルミニウムプレミアム

  欧州へのカナダ産アルミニウム流入の減少は、短期的に欧州プレミアムを支え得る。

  強み

  欧州プレミアムは比較的強く、カナダ産地金は無税で欧州に入ることができる。

  弱み

  中東供給は2027年に回復すると見込まれ、EU・インド自由貿易協定の可能性も将来の供給を増加させる可能性がある。

  比較

  米国関税の引き下げ後は、カナダにとって米国への輸出がより魅力的となり、カナダ産地金を巡る米欧間競争が緩和される可能性がある。

  リスク

  中東供給の回復と潜在的な貿易協定により、欧州プレミアムへの持続的な支援は制限される可能性がある。

主要データ

• 米国アルミニウム需要の輸入依存度約80%米国がアルミニウム需要を満たすために輸入へ依存する度合い
• 米国アルミニウム輸入26年上期に168万トン、月平均28万トン現在の米国輸入需要を測定するために本レポートが使用
• カナダ産アルミニウム輸出26年上期に116万トン、月平均19.2万トン同期間の米国輸入の約68%に相当
• カナダ輸出のカバー率米国需要の60%～80%チャートに示された、カナダの全アルミニウム輸出がカバー可能な米国需要の割合
• 2026年6月のカナダ供給シェア60%同月の米国アルミニウム輸入に占めるカナダのシェア
• 関税導入前のカナダの月平均輸出24万トン/月この水準でも、カナダは現在の米国輸入の85%しかカバーできない
• 関税導入前水準比の米国輸入変化約6.5万トン/月の減少現在の米国月間輸入と関税導入前水準との差
• 提案されているカナダ産アルミニウム輸入関税50%から25%への引き下げ貿易協定はまだ最終合意に至っていない
• 示唆される関税コストに対するMWPプレミアム約30%関税コストに加え、供給を巡る競争と機会費用を反映
• MWPの潜在的な下落約10～12セント/ポンド関税引き下げが実施されれば、MWPは関税フェアバリューに対するプレミアムの約半分を失う可能性がある
• 計画中のUAE製錬所能力75万トン/年米国の関税免除制度を通じて将来的に低関税供給を提供し得るEGAとCenturyのプロジェクト

影響と示唆

本レポートは、関税引き下げが主としてカナダ産アルミニウムの米国と欧州間のフローを変化させるものであり、構造的な米国輸入不足を解消するものではないとみている。米国の限界トン数には引き続き50%の関税が課され、MWPのコスト面での支えとなる一方、カナダ供給を巡る米欧間競争によって生じた追加プレミアムは縮小し得る。欧州プレミアムは、カナダからの流入減少により短期的な恩恵を受け得るが、その後は中東供給の回復や潜在的な貿易協定の影響を受け続ける。

リスク

• 米加貿易協定はまだ最終合意に至っていない。関税引き下げが実施されなければ、カナダ産地金が米国に戻り、MWPが低下するという本レポートのシナリオは実現しない可能性がある。
• カナダ産アルミニウムへの関税が50%から25%に引き下げられた場合、MWPは限定的な下振れリスクに直面し、本レポートは約10～12セント/ポンドの潜在的な下落を推定している。

注目点

• 米国が最終的に、一部のカナダ産鉄鋼・アルミニウム製品への輸入関税を50%から25%に引き下げるかどうか。
• 米国のアルミニウム関税免除制度が、特にEGAとCenturyが計画する年間75万トンのUAE製錬所プロジェクトを通じて、より多くの低関税供給を取り込めるかどうか。
• 2027年の中東アルミニウム供給回復のペース、およびEU・インド自由貿易協定の可能性が欧州供給に与える影響。