即使加拿大铝关税减半仍无法填满美国缺口，中西部升水仅面临温和下行

概览

报告评估美国若将部分加拿大铝进口关税从50%下调至25%，加拿大能否完全满足美国需求，以及这一变化对美国中西部升水和欧洲铝升水的影响。核心结论是加拿大供应仍不足以填补美国缺口，因此边际进口继续承担50%关税，但美欧争夺加拿大金属形成的额外溢价可能收窄。

核心观点

美国正在考虑在一项尚未最终敲定的贸易协议中，将部分加拿大钢铝出口关税从50%降至25%。报告认为，若方案实施，较低税率会促使加拿大铝从欧洲转向美国，但不会使加拿大成为美国全部进口需求的唯一供应方。美国约80%的铝需求依赖进口；2026年上半年，美国进口铝168万吨、月均28万吨，而加拿大同期出口116万吨、月均19.2万吨，仅相当于美国进口量的68%。图表进一步显示，加拿大全部铝出口通常只能满足美国需求的60%–80%，2026年6月仅供应了美国铝进口的60%。 即使以关税实施前加拿大较高的月均24万吨出口量计算，也只能覆盖美国当前进口水平的85%。与此同时，美国当前月度进口量已经比关税实施前低约6.5万吨。报告由此判断，即使加拿大把全部出口乃至全部产量都转向美国，仍然无法填满美国需求缺口，剩余的边际吨位必须由其他国家提供。美国的铝关税减免机制未来可能增加低税率进口，尤其是阿联酋方向；EGA与Century规划建设一座年产75万吨的冶炼厂，但这属于后续潜在增量，不能消除当前供应缺口。 对美国中西部升水（MWP）而言，边际定价是关键。由于最后一吨铝仍需从适用50%关税的国家进口，报告认为MWP即使在加拿大税率降至25%后，也应至少反映50%的边际关税成本。不过，MWP目前较隐含关税成本高约30%。这一额外部分不仅来自关税，还反映了美国为吸引加拿大金属而需要补偿其放弃欧洲市场的机会成本：加拿大铝可免税进入欧洲，而欧洲升水本身也处于较强水平。 若美国降低加拿大铝关税，加拿大金属预计将主要流向美国，美欧争夺这部分供应的压力会减弱，从而压低MWP高于关税成本的额外溢价。其他供应国如印度和阿联酋仍可在美国与欧洲之间选择，尽管进入欧洲需要支付关税，因此报告认为一定额外升水仍有合理性。综合判断，若关税下调实施，MWP可能回吐其相对关税公允价值溢价的大约一半，即约10–12美分/磅。欧洲则可能因加拿大流入减少而在短期获得升水支撑，但中东供应预计在2027年恢复，潜在的欧盟—印度自贸协定也可能增加供应并削弱这种支撑。

分析框架

报告先设定加拿大关税由50%降至25%的条件情景，再比较美国进口需求与加拿大出口及产量，判断加拿大能否覆盖美国缺口；随后以边际进口来源所承担的关税作为MWP定价基础，并加入加拿大在美国与欧洲之间配置出口的机会成本；最后考察美国关税减免机制、中东供应恢复及潜在欧盟—印度自贸协定对未来区域供应和升水的修正作用。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  美国铝进口需求与加拿大可供出口量的供需缺口比较

  报告将美国月度进口需求与加拿大月度出口量、关税前出口量及全部产量进行比较，以判断加拿大能否独立供应美国，并据此识别仍需由其他国家提供的边际吨位。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  加拿大铝关税减半的条件情景分析

  报告以关税由50%降至25%是否落地为事件触发条件，分析加拿大贸易流向、美欧供应竞争以及美国和欧洲铝升水的连锁变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国中西部铝升水（MWP）

  若加拿大铝关税降至25%，MWP可能因美欧供应竞争缓和而回落约10–12美分/磅。

  优势

  美国边际进口仍需承担50%关税，为MWP提供基础支撑。

  劣势

  当前MWP较隐含关税成本高约30%，其中部分额外溢价可能随加拿大金属回流美国而消退。

  对比

  相较欧洲升水，MWP此前需要提供足够补偿，以吸引可免税进入欧洲的加拿大金属。

  风险

  关税下调落地将带来报告所称的温和下行风险。

• 加拿大铝供应

  较低的美国关税可能促使加拿大出口从欧洲转向美国。

  优势

  加拿大历史上是美国最大的铝供应国，且可免税进入欧洲。

  劣势

  即使全部出口或全部产量转向美国，仍不足以满足美国全部进口需求。

  对比

  2026年上半年加拿大月均出口19.2万吨，而美国月均进口28万吨，覆盖率约68%。

  风险

  贸易流向变化取决于尚未最终敲定的美加协议是否实施。

• 欧洲铝升水

  加拿大铝减少流向欧洲可能在短期为欧洲升水提供支撑。

  优势

  欧洲升水较强，且加拿大金属可免税进入欧洲。

  劣势

  中东供应预计在2027年恢复，潜在欧盟—印度自贸协定也可能增加未来供应。

  对比

  美国关税降低后，加拿大出口美国的吸引力上升，美欧争夺加拿大金属的格局可能缓和。

  风险

  中东供应恢复和潜在贸易协定可能限制欧洲升水的持续支撑。

关键数据

• 美国铝需求进口依赖度约80%美国满足铝需求时对进口的依赖程度
• 美国铝进口量2026年上半年168万吨，月均28万吨报告用于衡量美国当前进口需求
• 加拿大铝出口量2026年上半年116万吨，月均19.2万吨相当于同期美国进口量的约68%
• 加拿大出口覆盖范围美国需求的60%–80%图表所示加拿大全部铝出口可覆盖的美国需求比例
• 2026年6月加拿大供应占比60%加拿大占当月美国铝进口的比例
• 加拿大关税前月均出口量24万吨/月即使按该水平计算，也只能覆盖美国当前进口量的85%
• 美国进口量较关税前变化减少约6.5万吨/月美国当前月度进口量与关税前水平的差异
• 拟议加拿大铝进口关税由50%降至25%贸易协议尚未最终敲定
• MWP相对隐含关税成本溢价约30%反映关税成本之外的供应竞争和机会成本
• MWP潜在回落约10–12美分/磅若关税下调实施，可能回吐相对关税公允价值溢价的大约一半
• 阿联酋规划冶炼厂产能75万吨/年EGA与Century规划项目，可能通过美国关税减免机制带来后续低税率供应

影响与含义

报告认为，关税下调主要改变加拿大铝在美国与欧洲之间的流向，而不会消除美国的结构性进口缺口。美国边际吨位继续承担50%关税，使MWP仍有成本支撑，但美欧竞争加拿大供应所形成的额外溢价可能缩小；欧洲升水可能短期受益于加拿大流入减少，随后仍受中东供应恢复和潜在贸易协定影响。

风险

• 美加贸易协议尚未最终敲定；若关税下调不实施，报告设定的加拿大金属回流和MWP回落情景可能不会出现。
• 若加拿大铝关税由50%降至25%，MWP面临温和下行风险，报告估计可能回落约10–12美分/磅。

后续跟踪

• 美国是否最终将部分加拿大钢铝产品的进口关税从50%下调至25%。
• 美国铝关税减免机制能否带来更多低税率供应，尤其是EGA与Century规划的75万吨/年阿联酋冶炼项目。
• 中东铝供应在2027年的恢复进度，以及潜在欧盟—印度自贸协定对欧洲供应的影响。