Space Exploration Technologies Corp（SPCX）：UBSはSpaceXがAI、Starlink、Starshipで強いモメンタムを伴い3Qに入るとみる

概要

本3Qプレビューは、SpaceXが宇宙、コネクティビティ、AI事業全体で実行力を示していると論じる。UBSは、クラウドコンピュート需要、Starlinkの成長、Starshipの打ち上げ能力拡大に向けた進展に支えられ、利益が市場予想を上回ると予想している。

主要見解

UBSは、堅調な2Qの後、SpaceXが成功したStarship打ち上げ、追加のクラウドコンピュート契約、新AI製品の採用など、複数の運営上の成果を上げたとして、強い第3四半期を予想している。3Q予想は売上高US$13.8Bで、US$12.9Bの市場予想を7%上回り、調整後EBITDAはUS$7.5Bで、US$6.9Bの市場予想を9%上回る。レポートはまた、複数の事業ベクトルを同時に拡大するなか、四半期の設備投資をUS$19.3B、キャッシュバーンをUS$13.2Bと見積もる。 AIはUBSがみる最大の短期的収益ドライバーである。同社は、Anthropic契約の拡大、Googleの通期四半期寄与、Cursorおよび最近発表されたコンピュート契約の初期立ち上がりを背景に、AI売上高が3QのUS$7.6Bから4QのUS$15B、2026年のUS$27Bへ拡大すると予想する。SpaceXは、Colossus 1とColossus 2全体で約1M GPU、加えて四半期末前後に稼働予定の220,000基のGB300 GPUを発表しており、UBSはこれを約1.8GWのコンピュート能力に相当するとみる。経営陣は2026年末までにさらに220,000-440,000基のGB300を目標とし、総コンピュート能力を2.3-2.7GWに引き上げる方針である一方、UBSは2026年末2.3GW、2027年末6GWをモデル化している。決算発表後の追加コンピュート契約は、2026年12月までに約US$54BのクラウドARRを支える。UBSはコンピュートの需給不均衡が特に深刻なままとみており、Microsoftが2032年までに約26GWの追加能力を計画していることに言及する。また、GrokBotの使いやすさがトークン需要を支え、テキサス州Grimes CountyのTerafabは2028年末までに自社のメモリおよびロジックチップの生産を開始する見込みとしている。 宇宙事業では、UBSはFlight 14をStarshipと将来のStarlink容量拡大にとって一部のリスク低減イベントとみなす。9月28日のミッションは、Starship初の軌道投入を達成し、26基のV3衛星すべてを配備、初期のRaptorエンジン停止にもかかわらず、制御された軌道離脱、再突入、着水を完了した。約3時間のミッションは、当初計画の6周、10時間のプロファイルより短かったが、UBSによれば主要目標はすべて達成された。SpaceXは年初来113回の打ち上げを完了し、そのうち3Qには33回のFalcon 9打ち上げが含まれ、Booster B1067は記録的な37回目の飛行を行った。レポートは、初の機体キャッチを試みるFlight 15を年末までに予想する。125,000エーカーのルイジアナ州用地は2029年までに10の打ち上げパッドを擁する見込みで、2027年のより安定した打ち上げ頻度と、2030年の年間1,000回超への拡大を支える可能性がある。UBS独自のフレームワークでは、運用Starship打ち上げを2026年に2回、2027年に30回、2028年に141回と仮定しており、長期目標は完全かつ迅速な再利用の実現が条件となる。 コネクティビティ事業は3Q売上高US$4.9B、前年比59%増が見込まれ、宇宙事業売上高は35回の打ち上げに支えられ、2Qの約US$1BからUS$1.3Bへ拡大する見通しである。UBSはStarlinkの3Q純加入者増を2.3M、2Qの1.7Mから増加し、総加入者数は14.3Mになると見積もる。V3コンステレーションの稼働前には、積極的な広告が今後数四半期の加入者成長を支えると予想する。Flight 14の成功はV3コンステレーション拡大への確信を高め、UBSはこれが容量と速度を大幅に高め、より大規模な消費者向けブロードバンド市場への参入を可能にするとみる。Starlinkは今後、地方および低密度の郊外市場でシェアを獲得すると予想される一方、世界的にケーブルおよび固定無線からシェアを獲得できるかは、価格設定と地域の競合に左右される。米国では、主にケーブルからシェアを獲得し、固定無線とは一定の競争を生み、光ファイバー事業者への影響は限定的と予想する。 UBSは、2026年9月28日時点のUS$145.47に対し、Buy評価とUS$210.00の12カ月目標株価を維持している。目標株価はSOTPおよびマルチプルに基づき、UBSの2028年予想に対する約30xの全社EBITDAを示唆する。レポートは、主要意思決定者であるElon Muskへの依存、技術マイルストーンの遅延、AIの拡大・収益化失敗、規制・地政学・競争圧力、高い資本集約度、サプライチェーン実行、未検証の宇宙ベースのコンピュートモデルをリスクとして挙げている。

分析フレームワーク

UBSは、宇宙、コネクティビティ、AIのセグメント予想を、打ち上げ、衛星配備、加入者純増、コンピュート能力、顧客契約に関する運営上の証拠と組み合わせている。四半期売上高およびEBITDA予想を市場予想と比較し、長期の打ち上げとコンピュートの拡大をモデル化し、SOTPとマルチプルに基づく評価フレームワークを用いている。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  SOTP評価

  UBSはSOTPの枠組みで、宇宙、コネクティビティ、AIの各事業を別々に評価している。この目標株価は約30xの2028年全社EBITDAを示唆する。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  AIコンピュートの需給不均衡

  レポートは、拡大するコンピュート需要と限られた利用可能能力を用いて、予想されるAI売上高の拡大と追加GPU配備の戦略的重要性を説明している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  打ち上げ能力から衛星容量、ブロードバンド成長への連鎖

  UBSは、Starshipの打ち上げ頻度とV3衛星配備を、より大きなStarlink容量、速度、消費者向けブロードバンド拡大に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Space Exploration Technologies Corp (SPCX.O)

  主要カバレッジ企業。UBSは、AIコンピュート拡大、Starlinkの成長、Starshipの進展が利益と評価を支えると予想する。

  強み

  拡大するAIコンピュート能力とクラウド契約、Flight 14の成功、加速するStarlink加入者純増、再利用可能ロケットにおけるリーダーシップ。

  弱み

  高い資本集約度と、推定US$13.2Bの四半期キャッシュバーン。

  比較

  UBSは、Starlinkが主に米国のケーブルからシェアを獲得し、固定無線と一定程度競合し、光ファイバー事業者への影響は限定的と予想する。

  リスク

  Elon Muskへの依存、技術遅延、AI収益化リスク、規制・地政学・競争・サプライチェーン・宇宙ベースのコンピュートに関する実行リスク。

主要データ

• 3Q26売上高予想US$13.8BUS$12.9Bの市場予想を7%上回る。
• 3Q26調整後EBITDA予想US$7.5BUS$6.9Bの市場予想を9%上回る。
• 3Q26 AI売上高予想US$7.6Bセグメント成長を主導する見込みで、UBSは4QをUS$15B、2026年をUS$27Bと予想する。
• 3Q26コネクティビティ売上高予想US$4.9B前年比59%増。
• 3Q26 Starlink純増加入者数2.3M2Qの1.7Mに対し、総加入者数は14.3Mと見積もられる。
• コンピュート能力~1.8GW発表済みGPU配備に対するUBSの推定値。UBSは2026年末2.3GW、2027年末6GWをモデル化する。
• 3Q26設備投資US$19.3B推定四半期キャッシュバーンUS$13.2Bに関連する。
• 目標株価US$210.0012カ月のBuy評価に基づく目標株価で、US$145.47からの予想株価上昇率は44.4%。

影響と示唆

UBSは、AIコンピュート、Starlinkの加入者成長、Starship開発における実行が、同社の複数事業にまたがる成長ケースを強化すると考えている。V3の配備はブロードバンド拡大に重要であり、Starshipの成功した進展は打ち上げ能力の大幅な増加の前提条件とみる一方、大規模な設備投資とキャッシュバーンはこの拡張の一部であり続ける。

リスク

• 同社は主要意思決定者であるElon Muskに依存している。
• 技術マイルストーン、または完全かつ迅速なStarship再利用の実現が遅れる可能性がある。
• AI施策が期待通りに拡大または収益化できない可能性がある。
• 規制、地政学、競争圧力が実行に影響する可能性がある。
• 高い資本集約度、サプライチェーン実行、未検証の宇宙ベースのコンピュートモデルがリスクを生む。

注目点

• 年末までに予定されるFlight 15と、計画されている初の機体キャッチの試み。
• 2026年末までの追加220,000-440,000基のGB300 GPUに向けた進展と、UBSがモデル化する2027年末までの6GWのコンピュート能力。
• Google、Anthropic、Cursor、最近発表されたコンピュート契約が、2026年12月までに約US$54BのクラウドARRへ立ち上がる状況。
• V3コンステレーションの配備、Starlink加入者成長、価格設定、ブロードバンド市場での競争結果。
• ルイジアナ州の打ち上げインフラの整備と、UBSの2027年および2028年の仮定に向けたStarship打ち上げ頻度。