複数業種：米国株テーマ月次：SpaceX、Alphabet、ヘルスケアに前向き、IBMのリスクは一部織り込み済み

概要

本レポートは、J.P. Morganの北米株式リサーチチームによる月次のまとめであり、米国株のテーマ別リサーチ、主要なショート見解、新規カバレッジ開始、レーティング変更、アナリスト・フォーカス・リスト、カタリスト・ウォッチを要約している。中核となる内容は、SpaceXの長期的な成長機会、メインフレーム事業の弱さを受けたIBMのリスク・リターン、混雑したAI取引に対するヘルスケアの配分価値、設備投資増加の中でのAlphabetのAI商用化による収益に焦点を当てている。

主要見解

本レポートは米国株内での選択的な配分を提唱する。SpaceXは、打ち上げ能力、Starshipの迅速な再利用性、深い垂直統合、軌道上コンピューティング能力のビジョンを通じて、高成長とマージン拡大の可能性を有する。Alphabetのクラウドおよび検索の成長はAI投資の収益性を裏付けており、株価下落は買いの機会とみられる。IBMはメインフレームおよびトランザクション処理事業により短期的な圧力を受けているが、バリュエーションのディスカウントと潜在的な自社株買いが支援材料となる。数年にわたるアンダーパフォーム、低いポジショニング、バリュエーション圧縮を経て、ヘルスケアは2027年に利益成長が加速する可能性があり、より持続的な転換点に近づいている。

分析フレームワーク

本レポートは、ボトムアップの企業ファンダメンタル予測、トップダウンのセクター配分、アナリスト調査、相対バリュエーション、事業価値合計評価、利益倍率、ポジショニングのパーセンタイルを組み合わせている。この月次レポート自体は複数の企業・戦略レポートの要約であり、単一銘柄のレーティングを米国株市場全体に対する統一見解として扱うべきではない。

手法メモ

• バリュエーション事業価値合計評価

  異なる事業セグメントを個別に評価し、企業価値を合算すること

  IBMの評価では、メインフレーム、コンサルティング、その他の事業の質と潜在的な下値を区別するため、事業価値合計評価の倍率を参照している。

• バリュエーション予想PER

  将来年度の1株当たり利益と目標倍率に基づいてバリュエーションを導出すること

  SpaceXの目標株価はおよそ2028年予想EPSの41倍、Alphabetの目標株価は2028年予想EPSの25倍に基づく。

• ファンダメンタル予測売上高CAGRおよびマージンシナリオ

  売上拡大、事業ミックスの変化、営業レバレッジを評価すること

  SpaceXの予測は、コネクティビティ事業がAIおよび軌道上コンピューティング能力へ移行することによる売上成長とマージン拡大を重視しているが、長期的な実行に大きく依存する。

• セクター戦略相対バリュエーションおよびポジショニングのパーセンタイル

  市場に対するセクターのバリュエーション、保有状況、過去のパフォーマンスを比較すること

  ヘルスケアに対する前向きな見方は、低いポジショニング、相対的に低いバリュエーション、長期的なアンダーパフォーム、将来の利益成長改善という複合的な証拠に基づく。

• 銘柄選択高確信度アナリスト調査

  セクターアナリストの構造的・戦術的見解を集約すること

  本レポートは、2026年第3四半期に入る時点で最も魅力的なショート・アイデアを抽出するため米国株リサーチアナリストを調査し、新規カバレッジ開始とレーティング変更を組み合わせて月次ウォッチリストを作成している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SpaceX (SPCX)

  Overweight評価でカバレッジ開始

  強み

  打ち上げ頻度とコストでのリーダーシップ、ロケットの迅速な再利用性、深い垂直統合、エンジニアリング文化、コネクティビティおよびAI事業における長期成長の可能性。

  弱み

  現在のバリュエーションには既に高成長期待が織り込まれており、事業拡大には継続的な大規模資本投資が必要。

  比較

  およそ2028年予想EPSの41倍で、レポート記載の大型テクノロジー企業の平均およびおよそ38倍のPLTRを上回る。

  リスク

  Starshipの量産と打ち上げ増加、モバイル通信およびデータセンターでの実行、大規模な設備投資、資金調達ニーズ、長期予測の不確実性。

• International Business Machines

  Overweight評価を維持するが、予測と目標株価を引き下げ

  強み

  Red Hat、Confluent、Hashicorp、分散型インフラは比較的健全に推移しており、マージンは底堅く、約$2Bの未使用の自社株買い承認枠がある。

  弱み

  メインフレーム、トランザクション処理、コンサルティング事業が圧力を受けており、売上高、EPS、フリーキャッシュフローの予測は引き下げられた。

  比較

  株価は事業価値合計評価の倍率を下回り、引き下げられた2027年予想EPSの18倍未満で取引されている。

  リスク

  大型取引が延期ではなく中止される可能性、顧客の設備投資がAIインフラへ移行する可能性、サイバーセキュリティ問題による経営陣の注意散漫、景気循環的需要の一段の悪化。

• Alphabet

  Overweight評価を維持し、押し目買いを推奨

  強み

  クラウドと検索は引き続き力強く成長しており、フルスタックAI能力はクラウド、検索、サブスクリプション、その他の事業にわたり収益化できる。

  弱み

  設備投資は急増している一方、第三者コンピューティング移行の取り決め、ハードウェア販売、M&A、減価償却費、法的費用がマージンを圧迫する可能性がある。

  比較

  目標株価は2028年予想EPS $16.66の25倍で推定されている。

  リスク

  コンピューティング需要の実現不足、資本利益率の低下、予想を下回るマージン、モデル競争、法的・規制上の圧力。

• 米国ヘルスケアセクター

  前向きな配分見解を改めて表明

  強み

  需要と成長は比較的持続的で、収益性はテクノロジーセクターに近く、バリュエーションは低く、集中したAIテーマのリスクを分散できる。

  弱み

  2022年以降S&P 500を継続的にアンダーパフォームしており、政策の不確実性と資金調達圧力が長期にわたりセンチメントの重荷となっている。

  比較

  セクターウェイトはピーク時の約16%から約9%に低下し、ポジショニングと相対バリュエーションはそれぞれ歴史的な第14および第26パーセンタイル付近にある。

  リスク

  薬価改革、償還圧力、Medicaid削減、ACA政策、関税、AIによるディスラプションのリスク。

• 米国株高確信度ショート・ポートフォリオ

  ロング配分を補完し、下方リスクを管理するために使用

  強み

  構造的・戦術的両面からセクターアナリストが選別しており、ファンダメンタルズが悪化している、またはバリュエーションが脆弱な銘柄の特定に利用できる。

  弱み

  現在の入力には完全な個別銘柄一覧または項目別の根拠が保存されていないため、具体的なポジションをこれから再構築することはできない。

  比較

  レポート内のOverweight見解と合わせ、銘柄レベルの分化を重視するロング・ショートのアプローチを反映している。

  リスク

  ショートスクイーズ、カタリスト時期のずれ、株式借入コスト、市場のリスク選好の急速な回復。

主要データ

• SpaceX目標株価$225Overweightでのカバレッジ開始に伴う2027年12月の目標株価。
• SpaceX売上高予測2025年の$19Bから2030年の$470B約91%の5年間CAGRに相当し、達成済みの実績ではなくレポートの予測である。
• SpaceX営業利益率予測2025年の-14%から2030年には約50%へ上昇Starship、コネクティビティ、AIインフラ、軌道上コンピューティング能力が計画通り拡大することに依存する。
• Starship打ち上げ予測2026年の少数回から2031年には約5,000回へ増加レポートはこれを用いて、2031年の75GWの軌道上コンピューティング能力を展望している。
• Alphabet目標株価$420Overweight評価を維持した2027年12月の目標株価。
• Alphabet第2四半期成長率為替一定ベースの売上高成長率23%、クラウド成長率82%、検索成長率17%レポートはこれを、AI投資が商業的リターンを生み始めている証拠とみている。
• Alphabet設備投資予測2026年は$195B-$205B、2027年は$378B2027年予測は前年比85%の成長を意味し、減価償却費およびマージンへの圧力となる可能性がある。
• IBMバリュエーション2027年予想EPSの18倍未満引き下げられた予測に基づき、レポートは追加的なリスクの大部分が株価に反映済みとみている。
• IBMの2026年度事業予測ソフトウェア成長率7.2%、コンサルティング成長率1.7%、インフラストラクチャ減少率0.8%このうちトランザクション処理は6.7%減、メインフレームは20%減が予想される。
• IBMフリーキャッシュフロー予測$15.2Bメインフレームおよび関連ソフトウェア事業の弱さにより引き下げられた。
• ヘルスケアの指数ウェイト約9%過去のピーク約16%を下回り、S&P 500における順位は第2位のセクターから第5位のセクターへ低下している。
• ヘルスケアのポジショニングとバリュエーションポジショニングは歴史的な第14パーセンタイル付近、バリュエーションは市場対比で第26パーセンタイル付近低いポジショニングと低いバリュエーションは、潜在的なリレーティングの根拠となる。
• 7月の新規カバレッジ開始件数21件レポートに記載されたカバレッジ開始一覧に基づく。
• 7月のレーティング格上げ・格下げ件数格上げ9件、格下げ15件レポートに記載されたレーティング変更一覧に基づく。

影響と示唆

ポートフォリオ水準では、投資家は単一の人気AI取引への過度な集中を抑えつつ、AI商用化のリターンを示せるプラットフォーム企業を保有し、バリュエーションとポジショニングの双方が低いヘルスケアへのエクスポージャーを増やすことを検討できる。SpaceXは高成長、高い資本需要、高い実行リスクを伴う長期機会を表す。AlphabetはAI投資と中核事業の収益化の間の好循環を示す。IBMはよりバリュエーション修復の機会に近く、上昇余地は大型取引が恒久的に失われるのではなく延期されることに依存する。ショート一覧と格下げも、市場内のリスク分化が引き続き大きいことを示している。

リスク

• AI関連投資は依然として混雑しており、設備投資の成長が売上高およびキャッシュフローのリターンを上回る可能性がある。
• SpaceXの打ち上げ、軌道上コンピューティング能力、売上高、マージンに関する長期予測は、実行および資金調達条件に非常に敏感である。
• IBMのメインフレーム取引は単なる延期ではなく恒久的に失われる可能性があり、利益およびキャッシュフローのさらなる下方修正につながる。
• ヘルスケアは依然として薬価、償還、医療支出、関税、選挙政策を巡る不確実性に直面している。
• 高バリュエーションの成長株は、金利、規制、モデル競争、市場リスク選好の変化に敏感である。
• 月次レポートは異なる日付の複数のリサーチを要約しており、見解および目標株価は後続の企業レポートで更新される可能性がある。

注目点

• Starshipの打ち上げ頻度、再利用効率、資本需要、軌道上コンピューティング能力構築の進捗。
• IBMの大型メインフレーム受注が延期か中止か、およびソフトウェア、コンサルティング、フリーキャッシュフロー・ガイダンスの調整規模。
• Alphabetの2027年設備投資がさらに上方修正されるか、および減価償却費増加が営業利益率へ与える影響。
• Alphabetのクラウド、検索、サブスクリプションがAI投資からの商業的リターンを継続して示せるか。
• ヘルスケアの2027年利益成長、機関投資家のポジショニング補充、相対バリュエーションの修復。
• 米国中間選挙から生じ得る政策的な抑制と均衡、ならびに薬価、Medicaid、ACA政策の変化。
• アナリスト・フォーカス・リスト、カタリスト・ウォッチ、レーティング変更がさらなるセクター集中の傾向を示すか。