산업 전반: 미국 주식 테마 월간: SpaceX, Alphabet 및 헬스케어에 긍정적; IBM 리스크는 일부 반영

개요

본 보고서는 J.P. Morgan 북미 주식 리서치팀의 월간 종합 자료로, 미국 주식 테마 리서치, 주요 공매도 견해, 신규 커버리지, 등급 변경, 애널리스트 포커스 리스트 및 촉매 관찰을 요약한다. 핵심 내용은 SpaceX의 장기 성장 기회, 메인프레임 사업 부진 이후 IBM의 위험 대비 보상, 과밀한 AI 거래 대비 헬스케어의 자산배분 가치, 그리고 자본적지출 증가 속 Alphabet의 AI 상업화 수익에 집중한다.

핵심 견해

보고서는 미국 주식 내 선별적 자산배분을 권고한다. SpaceX는 발사 역량, 빠른 Starship 재사용성, 깊은 수직 통합 및 궤도 컴퓨팅 파워 비전을 통해 높은 성장과 마진 확대 가능성을 보유한다. Alphabet의 클라우드와 검색 성장은 AI 투자 수익을 검증하므로 주가 조정은 매수 기회가 된다. IBM은 단기적으로 메인프레임 및 거래 처리 사업의 압박을 받고 있으나 밸류에이션 할인과 잠재적 자사주 매입이 지지 요인이 된다. 수년간의 부진, 낮은 포지셔닝 및 밸류에이션 압축 이후 헬스케어는 2027년 이익 성장이 가속화될 수 있어 보다 지속적인 변곡점에 가까워지고 있다.

분석 프레임워크

보고서는 상향식 기업 펀더멘털 전망, 하향식 섹터 배분, 애널리스트 설문, 상대가치평가, 분할가치평가, 이익 배수 및 포지셔닝 백분위를 결합한다. 월간 보고서 자체는 여러 기업 및 전략 보고서의 요약이므로, 개별 종목 등급을 미국 주식시장 전체에 대한 통합 견해로 해석해서는 안 된다.

방법론 메모

• 가치평가분할가치평가

  서로 다른 사업 부문을 개별적으로 평가하고 기업가치를 합산하는 방식

  IBM 평가는 메인프레임, 컨설팅 및 기타 사업의 질과 잠재적 하방을 구분하기 위해 분할가치평가 배수를 참조한다.

• 가치평가선행 주가수익비율

  미래 연도 주당순이익과 목표 배수를 바탕으로 밸류에이션을 산출하는 방식

  SpaceX의 목표주가는 약 41배의 2028년 예상 EPS를 기반으로 하며, Alphabet의 목표주가는 25배의 2028년 예상 EPS를 기반으로 한다.

• 펀더멘털 예측매출 CAGR 및 마진 시나리오

  매출 확대, 사업 믹스 변화 및 영업 레버리지를 평가하는 방식

  SpaceX 전망은 연결성 사업이 AI 및 궤도 컴퓨팅 파워로 전환되면서 발생하는 매출 성장과 마진 확대를 강조하지만, 장기 실행에 크게 의존한다.

• 섹터 전략상대가치평가 및 포지셔닝 백분위

  시장 대비 섹터의 밸류에이션, 보유 비중 및 과거 성과를 비교하는 방식

  헬스케어에 대한 긍정적 견해는 낮은 포지셔닝, 상대적으로 낮은 밸류에이션, 장기 부진 및 개선되는 미래 이익 성장의 복합적 근거에 기반한다.

• 종목 선별높은 확신도의 애널리스트 설문

  섹터 애널리스트의 구조적 및 전술적 견해를 집계하는 방식

  보고서는 2026년 3분기 진입 시점에 가장 매력적인 공매도 아이디어를 선별하기 위해 미국 주식 리서치 애널리스트를 설문하고, 신규 커버리지 및 등급 변경을 결합해 월간 관찰 목록을 구성한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SpaceX (SPCX)

  비중확대 등급으로 커버리지 개시

  강점

  선도적인 발사 빈도와 비용, 빠른 로켓 재사용성, 깊은 수직 통합, 엔지니어링 문화 및 연결성과 AI 사업의 장기 성장 잠재력.

  약점

  현재 밸류에이션은 이미 높은 성장 기대를 반영하고 있으며, 사업 확장에는 지속적인 대규모 자본 투자가 필요하다.

  비교

  보고서에 제시된 대형 기술 기업 평균과 약 38배인 PLTR보다 높은 약 41배의 2028년 예상 EPS.

  위험

  Starship 양산 및 발사 확대, 이동통신 및 데이터센터 실행, 대규모 자본적지출, 자금조달 수요 및 장기 전망의 불확실성.

• International Business Machines

  비중확대 등급을 유지하나 전망과 목표주가 하향

  강점

  Red Hat, Confluent, Hashicorp 및 분산형 인프라는 상대적으로 견조하며, 마진 회복력과 약 $2B의 미사용 자사주 매입 승인 한도를 보유한다.

  약점

  메인프레임, 거래 처리 및 컨설팅 사업이 압박을 받고 있으며, 매출, EPS 및 잉여현금흐름 전망이 하향 조정되었다.

  비교

  주가는 분할가치평가 배수보다 낮으며 하향된 2027년 예상 EPS의 18배 미만에서 거래된다.

  위험

  대형 거래가 지연이 아닌 취소될 수 있고, 고객 자본적지출이 AI 인프라로 이동할 수 있으며, 사이버보안 문제가 경영진의 주의를 분산시키고 경기순환 수요가 추가로 악화될 수 있다.

• Alphabet

  비중확대 등급을 유지하고 조정 시 매수 권고

  강점

  클라우드와 검색이 계속 강하게 성장하고 있으며, 풀스택 AI 역량은 클라우드, 검색, 구독 및 기타 사업 전반에서 수익화될 수 있다.

  약점

  자본적지출이 급격히 증가하는 가운데 제3자 컴퓨팅 전환 약정, 하드웨어 판매, M&A, 감가상각 및 법률 비용이 마진에 압력을 가할 수 있다.

  비교

  목표주가는 2028년 예상 EPS $16.66의 25배로 산정된다.

  위험

  컴퓨팅 수요의 실현 부족, 낮은 자본수익률, 기대 이하의 마진, 모델 경쟁 및 법률·규제 압력.

• 미국 헬스케어 섹터

  긍정적인 자산배분 견해 재강조

  강점

  수요와 성장이 비교적 지속 가능하고, 수익성은 기술 섹터에 근접하며, 밸류에이션은 낮고 집중된 AI 테마 리스크를 분산할 수 있다.

  약점

  2022년 이후 S&P 500을 지속적으로 하회했으며 정책 불확실성과 자금조달 압력이 장기간 투자심리를 약화시켰다.

  비교

  섹터 비중은 약 16%의 고점에서 약 9%로 하락했고, 포지셔닝 및 상대 밸류에이션은 각각 역사적 약 14백분위와 26백분위에 근접한다.

  위험

  약가 개혁, 상환 압력, Medicaid 삭감, ACA 정책, 관세 및 AI 파괴 리스크.

• 미국 주식 높은 확신도의 공매도 포트폴리오

  롱 배분을 보완하고 하방 리스크를 통제하는 데 활용

  강점

  섹터 애널리스트가 구조적 및 전술적 관점에서 선별했으며, 펀더멘털이 악화되거나 밸류에이션이 취약한 종목을 식별하는 데 활용할 수 있다.

  약점

  현재 입력에는 전체 개별 종목 목록이나 항목별 근거가 보존되어 있지 않아 구체적 포지션을 재구성할 수 없다.

  비교

  보고서의 비중확대 견해와 함께 종목 수준의 차별화를 강조하는 롱숏 접근법을 반영한다.

  위험

  공매도 압박, 촉매 시점 편차, 증권 차입 비용 및 시장 위험선호의 급격한 반등.

핵심 데이터

• SpaceX 목표주가$225비중확대 등급으로 커버리지를 개시하며 제시한 2027년 12월 목표주가.
• SpaceX 매출 전망2025년 $19B에서 2030년 $470B약 91%의 5년 CAGR에 해당하며, 달성 실적이 아닌 보고서 전망치이다.
• SpaceX 영업마진 전망2025년 -14%에서 2030년 약 50%로 상승Starship, 연결성, AI 인프라 및 궤도 컴퓨팅 파워가 계획대로 확장되는 데 의존한다.
• Starship 발사 전망2026년 소수에서 2031년 약 5,000회로 증가보고서는 이를 바탕으로 2031년 75GW의 궤도 컴퓨팅 파워를 전망한다.
• Alphabet 목표주가$420비중확대 등급을 유지하며 제시한 2027년 12월 목표주가.
• Alphabet 2분기 성장불변환율 기준 매출 성장률 23%, 클라우드 성장률 82%, 검색 성장률 17%보고서는 이를 AI 투자가 상업적 수익을 창출하기 시작했다는 증거로 본다.
• Alphabet 자본적지출 전망2026년 $195B-$205B; 2027년 $378B2027년 전망은 전년 대비 85% 성장에 해당하며 감가상각과 마진에 압력을 가할 수 있다.
• IBM 밸류에이션2027년 예상 EPS의 18배 미만하향된 전망을 기준으로, 보고서는 추가 리스크가 주가에 대체로 반영되었다고 판단한다.
• IBM 2026 회계연도 사업 전망소프트웨어 성장률 7.2%, 컨설팅 성장률 1.7%, 인프라 감소율 0.8%이 중 거래 처리는 6.7% 감소하고 메인프레임은 20% 감소할 것으로 예상된다.
• IBM 잉여현금흐름 전망$15.2B메인프레임 및 관련 소프트웨어 사업의 부진으로 하향 조정되었다.
• 헬스케어 지수 비중약 9%약 16%의 역사적 고점보다 낮으며, S&P 500 내 순위는 두 번째로 큰 섹터에서 다섯 번째로 큰 섹터로 하락했다.
• 헬스케어 포지셔닝 및 밸류에이션포지셔닝은 역사적 약 14백분위, 밸류에이션은 시장 대비 약 26백분위낮은 포지셔닝과 낮은 밸류에이션은 잠재적 재평가의 근거가 된다.
• 7월 신규 커버리지 건수21 items보고서에 제시된 신규 커버리지 표를 기준으로 한다.
• 7월 등급 상향 및 하향 건수9 upgrades, 15 downgrades보고서에 제시된 등급 변경 표를 기준으로 한다.

영향과 시사점

포트폴리오 차원에서 투자자들은 하나의 인기 AI 거래에 대한 과도한 집중을 줄이는 동시에 AI 상업화 수익을 입증할 수 있는 플랫폼 기업은 보유하고, 밸류에이션과 포지셔닝이 모두 낮은 헬스케어에 대한 익스포저를 늘리는 방안을 고려할 수 있다. SpaceX는 높은 성장, 높은 자본 수요 및 높은 실행 리스크를 수반하는 장기 기회를 나타낸다. Alphabet은 AI 투자와 핵심 사업 수익화 간의 긍정적 피드백을 반영한다. IBM은 밸류에이션 회복 기회에 더 가깝고, 상승 여력은 대형 거래가 영구적으로 상실된 것이 아니라 지연되는지에 달려 있다. 공매도 목록과 등급 하향은 시장 내 리스크 차별화가 여전히 크다는 점도 시사한다.

위험

• AI 관련 투자는 여전히 과밀하며, 자본적지출 증가가 매출 및 현금흐름 수익을 앞지를 수 있다.
• SpaceX의 발사, 궤도 컴퓨팅 파워, 매출 및 마진에 대한 장기 전망은 실행 및 자금조달 여건에 매우 민감하다.
• IBM 메인프레임 거래는 단순 지연이 아니라 영구적으로 상실될 수 있어 이익과 현금흐름의 추가 하향 조정으로 이어질 수 있다.
• 헬스케어는 여전히 약가, 상환, 의료 지출, 관세 및 선거 정책 관련 불확실성에 직면해 있다.
• 고밸류에이션 성장주는 금리, 규제, 모델 경쟁 및 시장 위험선호 변화에 민감하다.
• 월간 보고서는 서로 다른 날짜의 여러 리서치 자료를 요약하므로, 견해와 목표주가는 후속 기업 보고서에서 갱신될 수 있다.

주시할 점

• Starship 발사 주기, 재사용 효율성, 자본 수요 및 궤도 컴퓨팅 파워 구축 진척도.
• IBM의 대형 메인프레임 주문이 지연되는지 또는 취소되는지, 그리고 소프트웨어, 컨설팅 및 잉여현금흐름 가이던스 조정 규모.
• Alphabet의 2027년 자본적지출이 추가 상향 조정되는지와 감가상각 증가가 영업마진에 미치는 영향.
• Alphabet의 클라우드, 검색 및 구독 사업이 AI 투자로부터의 상업적 수익을 계속 입증할 수 있는지.
• 헬스케어의 2027년 이익 성장, 기관 포지셔닝 재축적 및 상대 밸류에이션 회복.
• 미국 중간선거에서 발생할 수 있는 정책적 견제와 균형, 그리고 약가, Medicaid 및 ACA 정책 변화.
• 애널리스트 포커스 리스트, 촉매 관찰 및 등급 변경이 추가적인 섹터 집중 추세를 보여주는지.