Multisectorial: Temática mensual de renta variable estadounidense: positiva sobre SpaceX, Alphabet y salud; los riesgos de IBM están parcialmente descontados

Visión general

Este informe es una compilación mensual del equipo de investigación de renta variable de Norteamérica de J.P. Morgan, que resume investigación temática de renta variable estadounidense, principales posiciones cortas, inicios de cobertura, cambios de calificación, la Lista de Enfoque de Analistas y la Vigilancia de Catalizadores. El contenido central se concentra en la oportunidad de crecimiento a largo plazo de SpaceX, la relación riesgo-retorno de IBM tras la debilidad de su negocio de mainframes, el valor de asignación de salud frente a operaciones de IA saturadas y los retornos de comercialización de IA de Alphabet en un contexto de mayor gasto de capital.

Perspectivas principales

El informe defiende una asignación selectiva dentro de la renta variable estadounidense. SpaceX tiene potencial de alto crecimiento y expansión de márgenes mediante capacidades de lanzamiento, reutilización rápida de Starship, profunda integración vertical y una visión de capacidad informática orbital; el crecimiento de la nube y las búsquedas de Alphabet valida los retornos de las inversiones en IA, haciendo de la caída de la cotización una oportunidad de compra; IBM enfrenta presión a corto plazo por sus negocios de mainframe y procesamiento de transacciones, pero el descuento de valoración y potenciales recompras brindan soporte; tras años de bajo rendimiento, menor posicionamiento y compresión de valoración, salud se acerca a un punto de inflexión más duradero, ya que el crecimiento de beneficios podría acelerarse en 2027.

Marco de análisis

El informe combina previsiones fundamentales ascendentes de compañías, asignación sectorial descendente, encuestas a analistas, valoración relativa, valoración por suma de partes, múltiplos de beneficios y percentiles de posicionamiento. El propio informe mensual es un resumen de múltiples informes de empresas y estrategia, y una calificación de una sola acción no debe tratarse como una visión unificada de todo el mercado de renta variable estadounidense.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración por suma de partes

  Evaluar distintos segmentos de negocio por separado y agregar el valor empresarial

  La evaluación de IBM hace referencia a múltiplos de valoración por suma de partes para distinguir la calidad y el potencial bajista de los negocios de mainframe, consultoría y otros.

• ValoraciónRatio PER futuro

  Derivar la valoración a partir del beneficio por acción de años futuros y un múltiplo objetivo

  El precio objetivo de SpaceX se basa en aproximadamente 41x el BPA 2028E, mientras que el precio objetivo de Alphabet se basa en 25x el BPA 2028E.

• Previsión fundamentalCAGR de ingresos y escenarios de margen

  Evaluar la expansión de ingresos, los cambios en la mezcla de negocios y el apalancamiento operativo

  La previsión de SpaceX enfatiza el crecimiento de ingresos y la expansión de márgenes derivados de la transición del negocio de conectividad hacia IA y capacidad informática orbital, pero depende en gran medida de la ejecución a largo plazo.

• Estrategia sectorialValoración relativa y percentiles de posicionamiento

  Comparar la valoración, las tenencias y el desempeño histórico de un sector respecto al mercado

  La visión positiva sobre salud se basa en la evidencia combinada de bajo posicionamiento, valoración relativamente baja, bajo rendimiento a largo plazo y mejora del crecimiento futuro de beneficios.

• Selección de accionesEncuesta de analistas de alta convicción

  Agregar las perspectivas estructurales y tácticas de analistas sectoriales

  El informe encuesta a analistas de investigación de renta variable estadounidense para identificar las ideas cortas más atractivas al entrar en el tercer trimestre de 2026, y combina inicios de cobertura y cambios de calificación para formar una lista de seguimiento mensual.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SpaceX (SPCX)

  Inicio de cobertura con una calificación de Sobreponderar

  Fortalezas

  Frecuencia y coste de lanzamiento líderes, rápida reutilización de cohetes, profunda integración vertical, cultura de ingeniería y potencial de crecimiento a largo plazo en negocios de conectividad e IA.

  Debilidades

  La valoración actual ya incorpora altas expectativas de crecimiento y la expansión del negocio requiere una inversión de capital sostenida y a gran escala.

  Comparación

  Aproximadamente 41x el BPA 2028E, por encima de la media de las grandes empresas tecnológicas incluidas en el informe y de PLTR, en aproximadamente 38x.

  Riesgos

  Producción masiva y aumento de lanzamientos de Starship, ejecución en comunicaciones móviles y centros de datos, elevado gasto de capital, necesidades de financiación e incertidumbre en las previsiones a largo plazo.

• International Business Machines

  Mantiene la calificación de Sobreponderar, pero reduce previsiones y precio objetivo

  Fortalezas

  Red Hat, Confluent, Hashicorp e infraestructura distribuida presentan un desempeño relativamente saludable, los márgenes son resilientes y hay aproximadamente $2B de autorización de recompra sin utilizar.

  Debilidades

  Los negocios de mainframe, procesamiento de transacciones y consultoría están bajo presión, y se han reducido las previsiones de ingresos, BPA y flujo de caja libre.

  Comparación

  La cotización se encuentra por debajo de los múltiplos de valoración por suma de partes y cotiza por debajo de 18x el BPA 2027E reducido.

  Riesgos

  Las grandes transacciones podrían cancelarse en lugar de retrasarse, el gasto de capital de los clientes podría desplazarse hacia infraestructura de IA, los asuntos de ciberseguridad podrían distraer a la dirección y la demanda cíclica podría deteriorarse aún más.

• Alphabet

  Mantiene una calificación de Sobreponderar y recomienda comprar la caída

  Fortalezas

  La nube y las búsquedas continúan creciendo con fuerza, y las capacidades de IA de pila completa pueden monetizarse en la nube, búsquedas, suscripciones y otros negocios.

  Debilidades

  El gasto de capital está aumentando marcadamente, mientras que los acuerdos de transición de cómputo de terceros, las ventas de hardware, las fusiones y adquisiciones, la depreciación y los gastos legales podrían presionar los márgenes.

  Comparación

  El precio objetivo se estima en 25x el BPA 2028E de $16.66.

  Riesgos

  Materialización insuficiente de la demanda de cómputo, menores retornos sobre capital, márgenes inferiores a las expectativas, competencia de modelos y presión legal y regulatoria.

• Sector salud estadounidense

  Reitera una visión positiva de asignación

  Fortalezas

  La demanda y el crecimiento son relativamente duraderos, la rentabilidad es cercana a la del sector tecnológico, la valoración es menor y puede diversificar el riesgo concentrado en el tema de IA.

  Debilidades

  Ha tenido un rendimiento inferior continuo al S&P 500 desde 2022, mientras que la incertidumbre política y las presiones de financiación han lastrado el sentimiento durante mucho tiempo.

  Comparación

  El peso sectorial ha descendido desde un máximo de aproximadamente 16% a aproximadamente 9%, con el posicionamiento y la valoración relativa cerca de los percentiles históricos 14 y 26, respectivamente.

  Riesgos

  Reforma de precios de medicamentos, presión sobre reembolsos, recortes de Medicaid, política de la ACA, aranceles y riesgo de disrupción por IA.

• Cartera estadounidense de posiciones cortas de alta convicción

  Se utiliza para complementar asignaciones largas y controlar el riesgo bajista

  Fortalezas

  Seleccionada por analistas sectoriales desde perspectivas tanto estructurales como tácticas, y puede utilizarse para identificar valores con fundamentales deteriorados o valoraciones vulnerables.

  Debilidades

  La información actual no conserva la lista completa de acciones individuales ni la justificación elemento por elemento, por lo que no pueden reconstruirse posiciones específicas a partir de ella.

  Comparación

  Junto con las opiniones de Sobreponderar del informe, refleja un enfoque largo-corto que enfatiza la diferenciación a nivel de acción.

  Riesgos

  Compresiones de posiciones cortas, desviaciones en el momento de los catalizadores, costes de préstamo de valores y una rápida recuperación del apetito de riesgo del mercado.

Datos clave

• Precio objetivo de SpaceX$225Precio objetivo para diciembre de 2027, con inicio de cobertura en Sobreponderar.
• Previsión de ingresos de SpaceX$19B en 2025 a $470B en 2030Corresponde a una CAGR aproximada de cinco años del 91% y es una previsión del informe, no un resultado alcanzado.
• Previsión de margen operativo de SpaceX-14% en 2025, subiendo a aproximadamente 50% en 2030Depende de que Starship, la conectividad, la infraestructura de IA y la capacidad informática orbital se expandan según lo previsto.
• Previsión de lanzamientos de StarshipUn número reducido en 2026, aumentando a aproximadamente 5.000 en 2031El informe utiliza esto para proyectar 75GW de capacidad informática orbital en 2031.
• Precio objetivo de Alphabet$420Precio objetivo para diciembre de 2027, manteniendo una calificación de Sobreponderar.
• Crecimiento de Alphabet en el segundo trimestreCrecimiento de ingresos a tipo de cambio constante del 23%, crecimiento de la nube del 82%, crecimiento de búsquedas del 17%El informe considera esto evidencia de que la inversión en IA está comenzando a generar retornos comerciales.
• Previsión de gasto de capital de Alphabet$195B-$205B en 2026; $378B en 2027La previsión para 2027 representa un crecimiento interanual del 85% y podría presionar la depreciación y los márgenes.
• Valoración de IBMPor debajo de 18x el BPA 2027ECon base en las previsiones reducidas, el informe considera que los riesgos incrementales se han reflejado en gran medida en la cotización.
• Previsión de negocio de IBM para el ejercicio fiscal 2026Crecimiento de software del 7,2%, crecimiento de consultoría del 1,7%, caída de infraestructura del 0,8%Dentro de esto, se espera que el procesamiento de transacciones caiga un 6,7% y que los mainframes caigan un 20%.
• Previsión de flujo de caja libre de IBM$15.2BReducida debido a la debilidad en los negocios de mainframe y software relacionado.
• Peso del índice de saludAproximadamente 9%Por debajo del máximo histórico de aproximadamente 16%, con su clasificación en el S&P 500 descendiendo del segundo sector más grande al quinto.
• Posicionamiento y valoración de saludEl posicionamiento se sitúa alrededor del percentil histórico 14, y la valoración alrededor del percentil 26 respecto al mercadoEl bajo posicionamiento y la menor valoración proporcionan una base para una posible revalorización.
• Número de inicios de cobertura en julio21 elementosBasado en la tabla de inicios de cobertura incluida en el informe.
• Número de mejoras y rebajas de calificación en julio9 mejoras, 15 rebajasBasado en la tabla de cambios de calificación incluida en el informe.

Impacto e implicaciones

A nivel de cartera, los inversores pueden considerar reducir la concentración excesiva en una única operación popular de IA, manteniendo a la vez compañías de plataforma que puedan demostrar retornos de comercialización de IA, e incrementando la exposición a salud, donde tanto las valoraciones como el posicionamiento son bajos. SpaceX representa una oportunidad de largo plazo con alto crecimiento, grandes necesidades de capital y alto riesgo de ejecución; Alphabet refleja una retroalimentación positiva entre la inversión en IA y la monetización de negocios centrales; IBM se aproxima más a una oportunidad de reparación de valoración, con el potencial alcista dependiente de que las grandes transacciones se retrasen en lugar de perderse permanentemente. La lista de posiciones cortas y las rebajas también indican que la diferenciación de riesgos dentro del mercado sigue siendo significativa.

Riesgos

• La inversión relacionada con IA sigue estando saturada y el crecimiento del gasto de capital puede superar los retornos de ingresos y flujo de caja.
• Las previsiones a largo plazo de SpaceX para lanzamientos, capacidad informática orbital, ingresos y márgenes son muy sensibles a la ejecución y las condiciones de financiación.
• Las transacciones de mainframe de IBM podrían perderse permanentemente en lugar de solo retrasarse, lo que provocaría nuevas revisiones a la baja de beneficios y flujo de caja.
• Salud sigue enfrentando incertidumbre sobre precios de medicamentos, reembolsos, gasto sanitario, aranceles y política electoral.
• Las acciones de crecimiento con alta valoración son sensibles a los tipos de interés, la regulación, la competencia de modelos y cambios en el apetito de riesgo del mercado.
• El informe mensual resume múltiples piezas de investigación de fechas diferentes, y las opiniones y precios objetivo pueden actualizarse en informes posteriores de las compañías.

Aspectos que vigilar

• Cadencia de lanzamientos de Starship, eficiencia de reutilización, necesidades de capital y progreso en la construcción de capacidad informática orbital.
• Si los grandes pedidos de mainframes de IBM se retrasan o cancelan, y la magnitud de los ajustes a las previsiones de software, consultoría y flujo de caja libre.
• Si el gasto de capital de Alphabet para 2027 se revisa aún más al alza y el impacto del crecimiento de la depreciación en los márgenes operativos.
• Si la nube, las búsquedas y las suscripciones de Alphabet pueden seguir demostrando retornos comerciales de la inversión en IA.
• El crecimiento de beneficios de salud en 2027, la reposición del posicionamiento institucional y la reparación de la valoración relativa.
• Los contrapesos políticos que puedan surgir de las elecciones legislativas de mitad de mandato de Estados Unidos, así como cambios en la política de precios de medicamentos, Medicaid y ACA.
• Si la Lista de Enfoque de Analistas, la Vigilancia de Catalizadores y los cambios de calificación muestran nuevas tendencias de concentración sectorial.