Infraestructura de IA y Crédito de Centros de Datos: El mercado continúa absorbiendo la oferta de deuda de IA, pero la ola de financiación de otoño puede ampliar los diferenciales

Visión general

Este informe analiza la emisión y el valor relativo de la financiación global de infraestructura de IA en los mercados de bonos con grado de inversión, bonos de alto rendimiento, préstamos apalancados, bonos no denominados en dólares, ABS, CMBS y CDS. Su conclusión central es que las enormes necesidades de gasto de capital no se han desacelerado materialmente pese a los diferenciales más amplios del verano. Los profundos mercados de grado de inversión y los balances de emisores de alta calidad pueden seguir respaldando la financiación, pero la oferta persistente se absorberá principalmente mediante diferenciales más amplios; las diferencias de riesgo-rentabilidad entre estructuras de financiación también se están expandiendo.

Perspectivas principales

La oferta de financiación de IA continúa creciendo rápidamente. Con base en datos hasta el cierre del 19 de agosto de 2026, los mercados globales de crédito han completado aproximadamente $445 mil millones de emisión de deuda relacionada con IA en lo que va de 2026, con una emisión anual prevista de entre $500 mil millones y $550 mil millones; la emisión totalizó aproximadamente $54 mil millones en julio y aproximadamente $41 mil millones en agosto hasta el período cubierto por el informe. Solo desde julio, aproximadamente $92 mil millones de nueva emisión relacionada con IA han entrado en los mercados globales de crédito corporativo, mientras que más de $20 mil millones de deuda respaldada por centros de datos entraron al mercado en julio. La oferta no se ha detenido pese a diferenciales más amplios, lo que indica que la capacidad global del mercado sigue siendo amplia, aunque los inversores son cada vez más sensibles al precio y los diferenciales más amplios se han convertido en el principal mecanismo de ajuste que permite a los mercados continuar financiando el ciclo de gasto de capital en IA. Las expectativas de gasto de capital sustentan la visión del informe de que la oferta no desaparecerá rápidamente. Incluyendo SPCX, las estimaciones agregadas de gasto de capital para 2027 se han aproximado a $1,4 billones. Incluso considerando solo cinco hiperescaladores, sus gastos de capital estimados para 2027 son casi el doble de la estimación de noviembre de 2025, mientras que las expectativas de gasto de capital para los próximos 12 meses casi se han triplicado respecto de hace un año. Por ello, el informe sostiene que, incluso si el ritmo de emisión de deuda de los hiperescaladores se desacelera temporalmente, un breve estrechamiento de diferenciales no debe interpretarse como la desaparición de la presión de oferta. A medida que el gasto se desplaza de las estructuras de centros de datos hacia chips, servidores, equipos de computación y energía, los emisores con calificaciones altas también podrían utilizar en mayor medida crédito con calificación AAA o AA para proporcionar respaldo crediticio a empresas de menor calidad, no calificadas o privadas, y atraer capital privado. El mercado estadounidense de grado de inversión sigue siendo el principal canal de financiación. El mercado tiene un tamaño aproximado de $10 billones, está dominado por inversores institucionales de largo plazo y presenta demanda estructural de activos de alta calidad generadores de ingresos. La deuda relacionada con IA representa actualmente aproximadamente el 7% del índice de grado de inversión, mientras que el informe considera que aproximadamente el 15% es la exposición sectorial máxima que los inversores podrían aceptar, lo que indica que aún existe una capacidad de absorción sustancial. Aproximadamente el 61% de la emisión de IA en lo que va del año ha sido absorbida por el mercado público estadounidense de grado de inversión. La emisión pública relacionada con IA con grado de inversión ha alcanzado aproximadamente $271 mil millones y se espera que totalice entre $350 mil millones y $400 mil millones para todo el año. Diez empresas relevantes representan aproximadamente el 7% del índice público de grado de inversión, pero alrededor del 30% del índice S&P 500. Los hiperescaladores tienen $431 mil millones de deuda elegible para el índice, y otras grandes empresas de IA añaden aproximadamente $110 mil millones. Medidas por riesgo de duración, las operaciones de IA han impulsado un aumento interanual del 55% en la emisión total con grado de inversión. Los balances de los hiperescaladores de alta calidad aún pueden acomodar volúmenes sustanciales de financiación. Han emitido aproximadamente $223 mil millones en lo que va del año, incluidos unos $66 mil millones de deuda no denominada en dólares, mientras que los vencimientos de bonos desde el período del informe hasta el final de 2027 totalizan solo unos $22,5 mil millones. El apalancamiento bruto del grupo es aproximadamente 1,3x, el apalancamiento neto permanece muy por debajo de 1x, y cuenta con amplia liquidez, crecimiento de EBITDA de dos dígitos y fuerte flujo de caja operativo. Las principales restricciones provienen de los arrendamientos de largo plazo fuera de balance, que aumentan rápidamente, y de los compromisos de compra a largo plazo de capacidad de computación, chips, equipos y energía. Las agencias de calificación incluyen estas partidas en la deuda ajustada, aunque la divulgación sigue siendo limitada. Si tales compromisos continúan aumentando, la capacidad de las empresas para emitir deuda manteniendo sus calificaciones actuales disminuirá. El informe considera que los retornos esperados de los proyectos hacen que los emisores de alta calidad sean relativamente insensibles al actual aumento de los diferenciales, pero los prestatarios de menor calidad se verán afectados de forma más material. La fijación de precios del crédito ya refleja una oferta concentrada y exposición al riesgo. Los diferenciales de los hiperescaladores de alta calidad se han ampliado aproximadamente 30 puntos básicos en lo que va del año y actualmente son unos 7 puntos básicos más amplios que el índice de grado de inversión, mientras que el propio índice de grado de inversión se ha ampliado solo alrededor de 2 puntos básicos durante el año. Algunos bonos META de largo plazo son incluso hasta 50 puntos básicos más amplios que la curva BBB. Los bonos de NVDA y AVGO con vencimientos de siete a diez años cotizan en términos generales en línea con los hiperescaladores de alta calidad, mientras que las empresas de IA con calificación BBB muestran una dirección similar, pero diferenciales absolutos más amplios. El informe espera que persista la volatilidad y considera que comprar protección CDS de hiperescaladores es su forma preferida de expresar el tema de IA en los mercados de derivados de crédito. La liquidez de los CDS relevantes mejoró materialmente tras su inclusión en CDX en marzo de 2026. Dado que el riesgo crediticio de IA está concentrado entre un pequeño número de empresas, aumentará la demanda de cobertura no económica de las instituciones financieras para gestionar el riesgo de contraparte. La cesta de IA es actualmente aproximadamente 40 puntos básicos más amplia que CDX IG, y el CDS a cinco años de MSFT es el único componente que aún cotiza más ajustado que CDX IG. Entre los bonos corporativos no garantizados y la financiación respaldada por activos, el informe prefiere el riesgo respaldado por garantías. La deuda respaldada por garantías en los mercados públicos y privados con grado de inversión ha superado $100 mil millones. Los bonos de centros de datos con grado de inversión cotizan aproximadamente 100 puntos básicos más amplios que el índice de grado de inversión y entre 50 y 200 puntos básicos más amplios que los bonos no garantizados de los arrendatarios con vencimiento comparable, siendo la estructura de la operación la principal fuente de diferenciación de diferenciales. El informe es constructivo sobre el potencial de que las relaciones préstamo-valor disminuyan tras completarse la construcción y considera que la resistencia política y los cuellos de botella de energía podrían restringir la oferta de nuevos proyectos en el corto plazo. Sus características estructurales preferidas incluyen arrendatarios de alta calidad, garantías de valor residual, amortización total y disposiciones que permitan el inicio de la renta con la entrega de la estructura del edificio, con menor dependencia de la interconexión eléctrica. La financiación de chips puede reducir la dependencia del riesgo de activos de duración ultralarga mediante amortización total y garantías de valor residual. Los mercados no denominados en dólares se han convertido en una fuente importante de financiación. De más de $200 mil millones de emisión de bonos de hiperescaladores en 2026, más de una cuarta parte provino de mercados no denominados en dólares, y la emisión no denominada en dólares representó una mayoría en el segundo trimestre de 2026. Los euros representaron solo el 40% de la oferta no denominada en dólares en lo que va del año, y los emisores también utilizaron dólares canadienses, libras esterlinas, francos suizos, dólares australianos y yenes japoneses, cubriendo seis monedas no denominadas en dólares en total. Salvo una reciente operación en dólares australianos, estos bonos generalmente han tenido vencimientos más largos que sus respectivos referentes locales de grado de inversión, mientras que la operación en yenes de Alphabet se convirtió en el mayor bono denominado en yenes registrado por un emisor extranjero. Debido a que solo Alphabet y Amazon utilizan actualmente mercados no denominados en dólares, la concentración sectorial fuera del mercado del dólar sigue siendo relativamente baja. En términos de rendimiento, los bonos de hiperescaladores denominados en euros han tenido un rendimiento inferior al mercado europeo más amplio desde principios de junio; la parte intermedia de la curva ahora cotiza más cerca del índice con calificación A que del índice con calificación AA, y el extremo largo es inusualmente empinado. Sin embargo, tras el ajuste de divisas cruzadas, los bonos en euros aún cotizan más ajustados que los bonos en dólares correspondientes. La financiación apalancada también se está acelerando, pero es más sensible a los costes de financiación. La emisión de bonos de alto rendimiento relacionada con IA ha totalizado aproximadamente $40 mil millones en lo que va de 2026, mientras que la emisión de préstamos apalancados ha totalizado alrededor de $10 mil millones, aproximadamente $7 mil millones de los cuales se concentraron en julio y agosto. Alrededor del 82% de los bonos de alto rendimiento de centros de datos utiliza estructuras garantizadas o de estilo financiación de proyectos. La exposición a IA representa solo aproximadamente el 3% del mercado de alto rendimiento, frente a menos del 1% el año anterior. En relación con un límite de concentración asumido del 15%, el mercado aún tiene capacidad para emisión adicional. Mientras tanto, excluyendo IA, la oferta de bonos de alto rendimiento en lo que va del año ha disminuido un 15% interanual, lo que muestra que las operaciones de centros de datos de IA son una fuente importante de oferta incremental. Los mayores costes de financiación pueden retrasar o cancelar operaciones de menor calificación. Una vez que los proyectos se han estabilizado, la deuda de construcción de alto rendimiento puede refinanciarse mediante ABS, CMBS o incluso mercados de grado de inversión, mientras que la financiación de chips y otros activos puede crear más oportunidades para préstamos y crédito privado. La diferenciación entre los bonos de alto rendimiento de centros de datos se ha ampliado sustancialmente. Los bonos de centros de datos con calificación BB cotizan actualmente aproximadamente 180 puntos básicos más amplios que el índice BB, en comparación con un promedio en lo que va del año de solo 80 puntos básicos más amplios. El mercado ahora incluye 18 bonos de alto rendimiento de estilo financiación de proyectos que cubren siete arrendatarios. Los bonos de alto rendimiento de centros de datos con arrendatarios con grado de inversión o respaldo crediticio con grado de inversión aún cotizan entre 100 y 250 puntos básicos más amplios que los bonos no garantizados de los arrendatarios, mientras que los bonos respaldados por centros de datos arrendados por ORCL cotizan aproximadamente entre 175 y 260 puntos básicos más amplios que los bonos no garantizados de ORCL de duración comparable. El informe considera que el diferencial más amplio de los bonos de alto rendimiento frente a la deuda de centros de datos con grado de inversión refleja principalmente mayor riesgo de construcción y refinanciación. El crédito titulizado aún no se ha reajustado de precio tan visiblemente como los bonos corporativos. El mercado de titulización de centros de datos añadió aproximadamente $2,2 mil millones de operaciones en julio, llevando la emisión en lo que va del año a alrededor de $18 mil millones, equivalente a aproximadamente el 120% de la oferta durante el mismo período de 2025. Los diferenciales de ABS han sido relativamente estables, lo que el informe atribuye a que el mercado ya ha reajustado los factores de oferta, a una menor liquidez en el mercado secundario y menor descubrimiento de precios, a una menor intensidad de oferta titulizada que en bonos corporativos y a activos subyacentes que ya se han estabilizado y están menos expuestos a los resultados de construcción y cambios de política. No obstante, el informe considera que los riesgos están sesgados hacia diferenciales más amplios desde los niveles actuales, y los diferenciales titulizados podrían debilitarse cuando la nueva emisión se reanude y la negociación secundaria aumente en otoño. Desde una perspectiva regulatoria, las opiniones legales relevantes concluyen que los ABS de centros de datos en los que los activos y arrendamientos se transfieren a un SPV no constituyen ABS bajo la Exchange Act, según se define en la Sección 3(a)(79) de la Ley de Bolsas de Valores de Estados Unidos de 1934; esta conclusión no se aplica a los CMBS en los que los préstamos hipotecarios se transfieren a un SPV. A nivel de emisor único, el informe pide específicamente prestar atención a los resultados de septiembre de ORCL y AVGO y a las nuevas estructuras de financiación representadas por la reciente plataforma de financiación de NVDA. El informe espera que el respaldo crediticio de hiperescaladores con calificaciones altas desempeñe un papel mayor en la participación de capital privado a medida que el desarrollo de IA se desplaza de las estructuras de edificios hacia chips y servidores. Los riesgos de construcción, valor residual de los activos, arrendatario, garantía y refinanciación que finalmente asumirán los distintos acreedores dependerán cada vez más de términos específicos y no meramente del nombre del emisor o la calificación principal.

Marco de análisis

El informe primero agrega la emisión global de deuda relacionada con IA hasta el 19 de agosto de 2026 y compara el avance en lo que va del año con las estimaciones anuales, el mismo período de 2025 y las expectativas de gasto de capital. Luego evalúa la sostenibilidad de la financiación mediante capacidad de mercado, apalancamiento y liquidez de los emisores, compromisos fuera de balance y perfiles de vencimiento. La sección de valor relativo compara diferenciales y rendimiento posterior a la emisión entre bonos con grado de inversión, bonos de alto rendimiento, préstamos, CDS, bonos no denominados en dólares, ABS y CMBS, y explica además las diferencias de precios entre estructuras utilizando calidad crediticia del arrendatario, garantías, relaciones préstamo-valor, métodos de amortización, garantías de valor residual y estado de construcción.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de la oferta de crédito y la capacidad de absorción del mercado

  El informe combina volúmenes de emisión de financiación de IA, ponderaciones de índices, demanda de inversores institucionales y un techo de concentración asumido para evaluar si el mercado puede seguir absorbiendo nueva deuda y cuán amplios deben ser los diferenciales para despejar la oferta.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de diferenciales

  Comparación de valor relativo entre calificaciones, estructuras y monedas

  El informe compara los diferenciales entre bonos corporativos y ABS, deuda con grado de inversión y de alto rendimiento, deuda garantizada y deuda no garantizada de arrendatarios, y bonos en euros y dólares para identificar diferencias de precio causadas por oferta, liquidez, riesgo de construcción y estructura de la operación.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Evaluación de la capacidad de balance de los hiperescaladores

  El informe combina apalancamiento bruto, apalancamiento neto, liquidez, crecimiento de EBITDA, flujo de caja operativo, vencimientos de bonos y compromisos fuera de balance para evaluar cuánta deuda adicional pueden asumir los emisores manteniendo sus calificaciones actuales.

• Estrategia basada en eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Revisiones continuas de las expectativas de gasto de capital y emisión

  El informe sigue las revisiones al alza de las estimaciones de gasto de capital para 2027 y los próximos 12 meses frente a previsiones anteriores y las utiliza para concluir que la reevaluación por el mercado de la futura oferta de deuda quizá aún no esté completa.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de la estructura de operaciones de financiación colateralizada

  Con base en relaciones préstamo-valor, calidad del arrendatario, garantías de valor residual, amortización total, disposiciones de inicio de renta, avance de construcción y vías de refinanciación, el informe distingue financiaciones de centros de datos y chips con calificaciones principales similares pero riesgos subyacentes diferentes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos de hiperescaladores de alta calidad

  Son el principal canal del mercado público para financiar gastos de capital en IA, con amplia capacidad de balance, pero la oferta concentrada está ampliando los diferenciales.

  Fortalezas

  Bajo apalancamiento, amplia liquidez, crecimiento de EBITDA de dos dígitos, fuerte flujo de caja operativo y altas calificaciones crediticias.

  Debilidades

  Aumento de arrendamientos fuera de balance y compromisos de compra a largo plazo, con riesgo de mercado concentrado entre un pequeño número de grandes emisores.

  Comparación

  Los diferenciales se han ampliado aproximadamente 30 puntos básicos en lo que va del año y actualmente son unos 7 puntos básicos más amplios que el índice de grado de inversión.

  Riesgos

  La oferta persistente, el aumento de la deuda fuera de balance y una materialización de retornos de inversión en IA más lenta de lo esperado podrían seguir afectando el rendimiento.

• Protección CDS de hiperescaladores

  El informe considera que es su forma preferida de expresar el riesgo de IA en el mercado de derivados de crédito.

  Fortalezas

  La liquidez ha mejorado tras la inclusión en CDX, mientras que el riesgo concentrado puede generar una demanda sostenida de cobertura de contraparte.

  Debilidades

  Los diferenciales de CDS podrían estrecharse de nuevo si la emisión queda por debajo de las expectativas o la comercialización de IA avanza más rápido de lo esperado.

  Comparación

  La cesta de IA es aproximadamente 40 puntos básicos más amplia que CDX IG; el CDS a cinco años de MSFT es el único instrumento relevante aún más ajustado que CDX IG.

  Riesgos

  Una menor oferta o la mejora de los fundamentos podrían afectar negativamente a las posiciones de protección.

• Deuda de financiación de centros de datos y chips respaldada por garantías

  El informe prefiere relativamente este riesgo frente a los bonos corporativos no garantizados de arrendatarios o garantes.

  Fortalezas

  Las garantías, la amortización total, las garantías de valor residual y los arrendatarios de alta calidad pueden mitigar parte del riesgo crediticio.

  Debilidades

  Los riesgos específicos dependen en gran medida del avance de construcción, la interconexión eléctrica, las disposiciones de inicio de renta y los documentos de la operación.

  Comparación

  Los bonos de centros de datos con grado de inversión cotizan aproximadamente 100 puntos básicos más amplios que el índice de grado de inversión y entre 50 y 200 puntos básicos más amplios que los bonos no garantizados de los arrendatarios.

  Riesgos

  Retrasos de construcción, cuellos de botella de energía, resistencia política, riesgo del arrendatario y disminución de los valores residuales de los activos.

• Bonos de alto rendimiento de centros de datos relacionados con IA

  Son una fuente importante de crecimiento de la oferta de alto rendimiento en 2026, pero son más sensibles a los costes de financiación, el riesgo de construcción y el riesgo de refinanciación.

  Fortalezas

  Aproximadamente el 82% utiliza estructuras garantizadas o de financiación de proyectos y puede pasar a refinanciación mediante ABS, CMBS o grado de inversión después de que las operaciones se estabilicen.

  Debilidades

  Los emisores de menor calificación enfrentan costes de financiación más altos, mientras que la etapa de construcción y la dependencia de refinanciación impulsan la diferenciación de precios.

  Comparación

  Los bonos de centros de datos con calificación BB cotizan aproximadamente 180 puntos básicos más amplios que el índice BB, frente a un promedio en lo que va del año de solo 80 puntos básicos más amplios.

  Riesgos

  El aumento de los costes de financiación puede retrasar o cancelar operaciones, mientras que fallas en construcción o refinanciación podrían magnificar las pérdidas.

• ABS y CMBS de centros de datos

  Los activos subyacentes generalmente están estabilizados y el rendimiento reciente ha sido más estable que el crédito corporativo, pero el informe espera una reevaluación adicional en otoño.

  Fortalezas

  Se ven menos directamente afectados por los resultados de construcción y los cambios de política, y la intensidad de oferta actual es menor que en los bonos corporativos.

  Debilidades

  La liquidez del mercado secundario es menor y el descubrimiento de precios es limitado, mientras que la demanda real tras una recuperación de la oferta sigue sin probarse.

  Comparación

  La emisión en lo que va del año es aproximadamente $18 mil millones, cerca del 120% del mismo período de 2025, pero los cambios recientes en los diferenciales han sido materialmente menores que en los bonos corporativos.

  Riesgos

  Los diferenciales pueden debilitarse tras reanudarse la nueva emisión y aumentar la negociación secundaria en otoño; los ABS y CMBS están sujetos a definiciones regulatorias diferentes.

• Bonos de hiperescaladores no denominados en dólares

  Ayudan a los emisores a diversificar las fuentes de financiación y ya han ganado ponderaciones significativas en varios índices locales de grado de inversión.

  Fortalezas

  Abarcan seis monedas—el euro, dólar canadiense, libra esterlina, franco suizo, dólar australiano y yen japonés—y la capacidad de absorción del mercado sigue siendo resiliente.

  Debilidades

  La oferta de largo plazo es elevada, y los tramos intermedio y largo de las curvas europeas han mostrado un rendimiento débil.

  Comparación

  Los bonos en euros han tenido un rendimiento inferior en los mercados locales, pero aún cotizan más ajustados que los bonos en dólares correspondientes tras el ajuste de divisas cruzadas.

  Riesgos

  La emisión grande y de largo plazo puede aumentar la concentración de índices locales y la volatilidad de los diferenciales.

Datos clave

• Emisión global de deuda relacionada con IAAproximadamente $445 mil millonesEn lo que va de 2026, hasta el cierre del 19 de agosto de 2026
• Previsión de emisión global para 2026De $500 mil millones a $550 mil millonesEstimación anual del informe
• Emisión de julio y agostoAproximadamente $54 mil millones; aproximadamente $41 mil millonesLa cifra de agosto corresponde al mes hasta la fecha durante el período del informe
• Nueva emisión de crédito corporativo desde julioAproximadamente $92 mil millonesCrédito corporativo global relacionado con IA
• Estimación agregada de gasto de capital para 2027Casi $1,4 billonesIncluye estimaciones relacionadas con SPCX
• Tamaño del mercado estadounidense con grado de inversiónAproximadamente $10 billonesUtilizado por el informe para evaluar la capacidad de absorción del mercado
• Ponderación de deuda de IA en el índice de grado de inversiónAproximadamente 7%El informe considera que aproximadamente 15% puede ser la exposición sectorial máxima aceptable para los inversores
• Participación de la emisión en el mercado público estadounidense con grado de inversiónAproximadamente 61%Participación de la emisión relacionada con IA en lo que va del año
• Deuda de hiperescaladores elegible para el índice$431 mil millonesOtras grandes empresas de IA añaden aproximadamente $110 mil millones
• Emisión de hiperescaladores en lo que va del añoAproximadamente $223 mil millonesIncluye aproximadamente $66 mil millones de deuda no denominada en dólares
• Apalancamiento de hiperescaladoresApalancamiento bruto de 1,3x, apalancamiento neto inferior a 1xUtilizado para evaluar la capacidad de financiación del balance
• Cambio en lo que va del año de los diferenciales de hiperescaladoresAproximadamente 30 puntos básicos más ampliosActualmente aproximadamente 7 puntos básicos más amplios que el índice de grado de inversión
• Diferencial de la cesta de CDS de IA frente a CDX IGAproximadamente 40 puntos básicos más amplioEl informe prefiere comprar protección CDS
• Tamaño de la deuda respaldada por garantíasMás de $100 mil millonesMercados públicos y privados con grado de inversión
• Diferencial de bonos de centros de datos con grado de inversión frente al índiceAproximadamente 100 puntos básicos más amplioEntre 50 y 200 puntos básicos más amplio que la deuda no garantizada de los arrendatarios
• Emisión de bonos de alto rendimiento relacionada con IAAproximadamente $40 mil millonesEn lo que va de 2026
• Emisión de préstamos apalancados relacionada con IAAproximadamente $10 mil millonesAproximadamente $7 mil millones de los cuales se produjeron en julio y agosto
• Ponderación de deuda de IA en el índice de alto rendimientoAproximadamente 3%Menos del 1% el año anterior
• Diferencial de bonos de centros de datos con calificación BB frente al índice BBAproximadamente 180 puntos básicos más amplioPromedio en lo que va del año de aproximadamente 80 puntos básicos más amplio
• Emisión de titulización de centros de datosAproximadamente $18 mil millones en lo que va del añoAproximadamente $2,2 mil millones añadidos en julio; la emisión en lo que va del año es aproximadamente el 120% del mismo período de 2025

Impacto e implicaciones

El informe considera que la restricción a la financiación de infraestructura de IA no es una pérdida inmediata de capacidad de emisión de deuda entre emisores de alta calidad, sino que la oferta debe ser absorbida a diferenciales de crédito más altos. Los hiperescaladores altamente calificados aún pueden utilizar sus balances y respaldo crediticio para ampliar las fuentes de financiación, pero los proyectos de menor calificación, los proyectos en construcción y los proyectos con mayor dependencia de refinanciación son más vulnerables al aumento de los costes de financiación. Las garantías, la calidad del arrendatario, las garantías contractuales y los términos de amortización serán cada vez más importantes. El crédito titulizado es actualmente relativamente estable, pero puede seguir debilitándose cuando la oferta se reanude en otoño.

Riesgos

• Los persistentes gastos de capital a gran escala en IA y la oferta de bonos pueden ampliar los diferenciales de crédito corporativo.
• Los arrendamientos a largo plazo y compromisos de compra de los hiperescaladores para capacidad de computación, chips, equipos y energía pueden reducir su capacidad de emisión de deuda manteniendo las calificaciones actuales.
• La resistencia política, los cuellos de botella de energía y los retrasos de construcción pueden afectar la puesta en servicio de proyectos de centros de datos, el inicio de la renta y los valores de las garantías.
• Los mayores costes de financiación pueden hacer que los prestatarios de menor calificación retrasen o cancelen nuevas operaciones e incrementar el riesgo de refinanciación de proyectos en etapa de construcción.
• Los diferenciales de crédito titulizado pueden debilitarse tras reanudarse la nueva emisión y aumentar la negociación secundaria en otoño.
• Para la visión favorable a la compra de protección CDS, una emisión inferior a las estimaciones o una comercialización de IA más rápida de lo esperado que fortalezca los fundamentos podría hacer que los diferenciales de CDS se estrechen.

Aspectos que vigilar

• Seguir el ritmo de emisión de deuda relacionada con IA en otoño y si los diferenciales de bonos corporativos, ABS y CMBS continúan ampliándose.
• Supervisar si la estimación de casi $1,4 billones de gasto de capital para 2027 se revisa nuevamente.
• Observar el impacto de los arrendamientos fuera de balance y compromisos de compra a largo plazo de los hiperescaladores sobre la deuda ajustada y el margen de calificación.
• Supervisar nuevas estructuras de financiación en las que emisores altamente calificados proporcionan respaldo crediticio a empresas de IA privadas, no calificadas o de menor calidad.
• Seguir la interconexión eléctrica, entrega final, inicio de renta y progreso de los proyectos de centros de datos en su transición desde financiación de construcción hacia ABS, CMBS o deuda con grado de inversión.
• Supervisar los resultados reportados por ORCL y AVGO en septiembre de 2026.
• Observar si la plataforma de financiación de NVDA y la financiación de componentes como chips y servidores impulsan un aumento de emisión de préstamos y capital privado.
• Seguir la estructura de vencimientos, el valor relativo entre divisas y la concentración en índices locales de bonos de hiperescaladores no denominados en dólares.