机构研报

BofA认为，AI智能体可能逐步使闲置现金更易流动并推高银行资金成本。Muse的早期采用证明了消费者兴趣，但报告指出，只有存款成本和存款贝塔加速上升，才能证明对银行的扰动。

• 截至9月19日，Muse在美国累计下载量约为2.5 million，日活跃用户约为557,000。
• 报告认为，受信任、隐私及账户访问顾虑制约，AI驱动的存款扰动将是渐进式而非迫在眉睫。
• 关键证据将是存款成本上升、无息存款余额下降，以及存款贝塔超过正常利率周期或竞争因素所能解释的水平。
• 拥有整合银行、经纪和财富管理生态系统的银行，可能更有能力通过内部余额优化留住客户资产。

Morgan Stanley的9月亚洲营销之旅发现，随着投资者重新评估AI主导的市场、日元升值和食品消费税下调，食品行业防御性盈利的吸引力有所上升。不过，围绕美国需求、定价、估值和国内消费风险的讨论仍显示出明显分歧。

• 与3月相比，投资者对食品行业的兴趣有所上升。
• 报告预计近期幅度有限的日元升值对盈利的影响有限。
• Kikkoman因美国业务执行、潜在的2026年下半年提价及海外扩张而获得广泛乐观评价。
• 新产线投产后，美国需求疲弱仍是方便面生产商面临的担忧。
• Morgan Stanley指出，中东局势对7至9月业绩的影响及夏季恶劣天气均为短期风险。

Morgan Stanley认为，ServiceTitan、CCC Intelligent Solutions和Via Transportation最直接受益于消费者智能体。该逻辑仍处于早期概念阶段，尚无已观察到的经营业绩证据支持。

• ServiceTitan或可通过更多本地服务预约及更高GTV受益。
• CCC或可受益于智能体帮助将目前未报案的事故转化为保险理赔。
• Via或可从微交通服务更易被发现中受益，并可能支持政府增加车辆和服务时长投入。
• Morgan Stanley明确表示，尚无证据显示消费者智能体正在影响这些公司。

Morgan Stanley认为，Muse和Instinct可能创造更多商业互动、交易及对配套软件基础设施的需求。该机会在中期更具吸引力，而非立即推动盈利的催化剂。

• 消费者代理可能增加咨询、电话、身份验证信息、预约确认和后续跟进等通信量。
• Twilio通过基于使用量的连接服务和软件附加销售，拥有最广泛的通信敞口。
• Wix相较GoDaddy，对支持交易的商业基础设施拥有更直接的敞口。
• Shopify通过其目录、店面和交易标准层，具备代理式商业基础设施定位。
• 报告预计该主题不会立即成为盈利预测上行或Q3催化剂。

Morgan Stanley认为，Expedia与Meta Muse达成的首个大型OTA合作，可能促使Booking和Airbnb寻求类似整合，因为智能体旅行正在改变发现和预订发生的位置。报告认为Meta正更接近交易变现，并将Instacart的Muse整合视为潜在的份额获取机会，同时维持对各覆盖股票的差异化观点。

• Expedia成为Muse首个大型在线旅行社合作伙伴，使用户可在Muse内完成旅行规划和预订。
• 该合作可能使参与横向AI智能体成为Booking和Airbnb日益必要的选择。
• Airbnb或面临最大的直接流量风险，因为其约90%的平台流量来自直接访问。
• Meta或可从旅行灵感环节向交易金额和佣金环节推进。
• Instacart的杂货整合可利用数千家零售商资源及仍主要在线下的大型杂货市场。

J.P. Morgan以Underweight开始覆盖Yonyou，并给出Dec-27 Rmb6.00的目标价。报告认为Yonyou的企业记录、权限、工作流和执行系统具有持久价值，但AI采用仍须带来增量客户支出、经营杠杆和自由现金流。

• 评级由Neutral下调至Underweight，Dec-27目标价由Rmb10.00下调至Rmb6.00。
• 目标价基于45x 2028E P/E，反映Yonyou作为A股少数具规模企业软件特许经营权的稀缺地位。
• Yonyou在1H26报告AI相关收入Rmb464mn、AI相关合同Rmb906mn，但集团收入仅同比增长4.1%。
• 报告的2026-28收入预测较市场一致预期低3%、5%和10%。
• 1H26毛利率同比提升2.6个百分点至50.9%，但归母净亏损仍为Rmb928mn，经营现金流流出Rmb1.0bn。
• 估值重估需要证据表明AI在提升净客户ACV的同时改善交付生产率和现金生成。

Goldman Sachs认为，尽管生物科技融资环境更具选择性，创纪录的RFP活动、供应链本地化和肽类需求仍支撑外包增长。客户为供应链韧性而接受成本更高的美国制造。

• Neuland报告1H RFP流入创纪录，同比增幅超过两倍。
• Bora在1H26签署14个临床前分子项目，且项目中标数已超过FY25全年。
• Bora的Maple Grove工厂RFP增加五倍；约50%的新询盘要求仅在美国生产。
• 全球处于临床开发阶段的肽类项目从2025年初约600个增至2026年5月约1,000个。
• 两家公司均报告AI带来可量化的生产率提升，但受监管的生产环境将放慢采用速度。

UBS认为投资者仍看好AI驱动的HVLP铜箔需求，但关注生产、良率和盈利能否按目标规模兑现。电池铜箔加工费上涨及产能利用率收紧支持更清晰的利润拐点，尽管UBS对Defu和Nuode维持中性评级，仍认为盈利风险偏向上行。

• Defu月初至今上涨15%，而Mitsui Kinzoku下跌22%，Co-tech下跌8%。
• Defu 8月HVLP4出货73t，良率约60%，目标是在3Q27实现总HVLP月出货超过2,000t。
• 主要电池客户接受约Rmb1,000–2,000/t的加工费上调，自4Q起生效。
• ICCSINO预计中国铜箔产能利用率将从2026年的92%升至2027年的98%。
• UBS维持对Defu和Nuode的中性评级，但认为盈利风险偏向上行。

UBS重申对长飞光纤光缆H股的买入评级，并将目标价由HK$290上调至HK$330。该机构预计，AI数据中心需求和预制棒产能瓶颈将使高端光纤供给至少在2027-28E保持紧张。

• UBS将2026-28E盈利预测上调116-158%。
• 尽管已公布扩产计划，预计高端光纤供应仍将至少在2027-28E保持紧张。
• YOFC-H的2027E P/E为8-9x，而中国及全球同业为12-36x。
• HK$330目标价采用16x 2027E P/E，低于此前的30x，因UBS预计长期价格将正常化。

UBS预计美光8月季度业绩及11月季度指引将超预期，主要由更强的存储芯片定价推动。该机构维持US$1,625目标价，并以即使在后续存储下行周期中仍具韧性的全周期盈利为估值基础。

• UBS预计FQ4:26营收为US$52.4B、非GAAP EPS为US$32.50，高于公司指引和华尔街预期。
• 报告预计DRAM至少到C2Q28仍将供不应求，因需求增长快于供给。
• C2027/2028/2029 EPS预测约为US$212/US$277/US$219，显著高于当前华尔街预测。
• UBS预计股份回购将在FQ2:27以每季度约US$20B起步，并在F2027末接近每季度US$50B。
• US$1,625目标价维持不变，基于约8x NTM P/E及经折现的C2029E EPS。