Pharmaceutical CDMO outsourcing sector：小组讨论显示，差异化医药CDMO的中期前景偏建设性

概览

Goldman Sachs总结了在Asia Healthcare CDMO Day 2026期间与Bora Pharmaceuticals及Neuland Laboratories举行的小组讨论。讨论支持该机构对医药外包行业的建设性观点：供应链韧性战略、肽类需求及对复杂疗法的审慎投资，正令差异化CDMO受益。

核心观点

小组讨论显示，即使生物科技融资更具选择性，外包需求仍具结构性健康态势。Neuland称其1H RFP流入创历史新高，同比增幅超过两倍。Bora在1H26签署14个新的临床前分子项目，显著高于历史水平，并称其1H26开发项目中标数已超过FY25全年。管理层将这类活动归因于已建立的制药和生物科技客户在经历资本纪律期后推进多个项目，而非重回疫情前由风险投资驱动的需求。Neuland还称，约十家大型制药公司中有八家正在反复评估印度CDMO，这种接洽强度为过去十年未见。 供应链区域化被视为正在执行的趋势，而非单纯的成本优化讨论。地缘政治不确定性、疫情期间的扰动和关税风险，正在推动China+1及区域制造策略。客户愈发重视韧性、冗余和地域多元化；同时，医药供应链也越来越从国家安全角度被审视。这改变了供应商选择逻辑，有利于能够提供多国采购和差异化制造能力的CDMO。 尽管美国制造成本显著更高，美国制造需求仍在增长，是讨论中最明确的运营案例。Bora估计，美国劳动力成本约为台湾的5-8x，整体制造成本则可能高出3-5x，具体取决于产品。即便如此，其Maple Grove工厂的RFP仍增加五倍，约半数新询盘指定仅在美国生产。需求主要来自创新药企，而非对成本高度敏感的仿制药厂商。Bora估计，其美国网络基于现有和待定合同的利用率接近约70%，高于管理层认为盈利开始正向拐点的约55%水平。讨论还指出，美国客户的在岸化更多发生在制剂环节，而API仍主要从亚洲等低成本地区采购。 在GLP-1需求推动下，肽类是最显著的外包增长机会。Neuland称，全球处于临床开发阶段的肽类项目从2025年初约600个增加至2026年5月约1,000个，对整个制造生态系统形成压力。随着行业投资集中于上游肽合成产能，Neuland正将资本投向下游纯化和冻干，以提供端到端肽类API能力。Bora则看到注射剂制造及更长期向口服固体剂型GLP-1迁移的机会。两家公司均预计，肽类制造的供需失衡将持续数年。 对于先进生物制剂，小组讨论倾向于选择性投资，而非广泛扩产。Bora生物制剂业务中约70%目前涉及双特异性、三特异性或偶联单克隆抗体，并拥有约20,000升一次性生物反应器产能。由于需要专门设施且回报不确定，Bora未投资ADC偶联能力。Neuland对ADC、寡核苷酸和生物偶联物也保持谨慎，认为人才供给和客户信心是印度制造的主要限制；管理层称，北美布局最终可能是参与这些先进技术更可行的途径。 AI正带来可量化但渐进的效率提升。Neuland利用数字孪生支持工艺放大，并利用AI工具加快偏差调查，相关复杂批次记录可超过500页；公司正准备于11月启用一座200,000平方英尺、从一开始即无纸化的海得拉巴工艺开发设施。Bora的Bora AIM计划预计将在年末前配置六个AI代理，管理层称其已将质量调查和文档工作流耗时降低10-20%。两家公司都预计AI采用将逐步扩大，但监管监督将限制其相较于其他行业的实施速度。

分析框架

报告综合Bora Pharma和Neuland Labs管理层评论，先从客户接洽指标出发，再分析本地化、制造经济性、肽类产能需求、复杂生物制剂投资选择及AI采用如何影响CDMO需求和竞争定位。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  肽类制造供需分析

  报告通过肽类开发项目数量上升及预期产能瓶颈，解释肽类外包的供需失衡为何可能持续数年。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  肽类价值链定位

  报告区分上游肽合成与下游纯化、冻干环节，并解释Neuland为何在上游吸引更多行业投资时选择投资下游能力。

• 竞争与战略框架价值链分析

  制造网络与服务差异化

  讨论比较了韧性、地域多元化、制剂与API采购以及专门能力等影响CDMO供应商选择的因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Neuland Laboratories (NEUL.BO)

  被覆盖的API导向CDMO，有望受益于持续的外包需求、印度市场接洽和肽类下游投资。

  优势

  创纪录的1H RFP流入；大型制药公司的反复评估；专注于下游肽类纯化和冻干。

  劣势

  管理层对ADC、寡核苷酸和生物偶联物等先进疗法保持谨慎，原因是人才及客户信心限制。

  对比

  与Bora的制剂和美国制造网络不同，Neuland是服务全球创新药客户、总部位于印度的API导向CDMO。

  风险

  产品、客户和地域集中度；新业务及复杂产品的执行风险；潜在监管合规问题。

• Bora Pharmaceuticals (6472.TW)

  小组讨论参与者，也是展现对具供应链韧性的美国制造需求的制剂CDMO。

  优势

  Maple Grove RFP增加五倍；约半数新询盘指定仅限美国制造；美国网络利用率接近约70%。

  劣势

  美国成本结构更高，且因专业要求及回报不确定性而有意避免投资ADC偶联。

  对比

  Bora专注于药品制剂和制剂生产，而Neuland以API为重点。

关键数据

• Neuland 1H RFP流入+2x y/y公司历史上最高的RFP流入。
• Bora新增临床前分子14 in 1H26管理层称该水平显著高于历史水平。
• Maple Grove RFP增长5xBora美国工厂RFP的增幅。
• 仅限美国制造的询盘~50% of new enquiries反映客户更愿意为供应链安全支付成本。
• 美国相对台湾的劳动力成本溢价~5-8xBora的估计。
• 美国整体制造成本溢价~3-5xBora的估计，具体取决于产品。
• Bora美国网络利用率~70%基于现有及待定合同，较估计的约55%盈利拐点水平更高。
• 全球肽类临床项目~600 in early 2025 to ~1,000 by May 2026Neuland管理层对开发活动扩张的估计。
• Bora生物制剂业务占比~70%涉及双特异性、三特异性或偶联单克隆抗体的比例。
• Bora一次性生物反应器产能~20,000 litres支持其生物制剂业务的产能。
• Bora AI效率提升10-20%质量调查和文档工作流耗时的报告降幅。

影响与含义

报告认为，差异化CDMO越来越因供应链韧性和专业能力而非最低成本被选择。美国制剂产能、肽类下游服务及审慎的生物制剂投资，可能是特别相关的竞争定位领域；同时，监管限制了AI生产率提升对运营重塑的速度。

风险

• 对于Neuland Labs，报告指出产品、客户和地域集中度风险。
• 报告指出Neuland Labs在新业务和复杂产品上的执行风险。
• 潜在监管合规问题是Neuland Labs面临的明确风险。