机构研报

UBS认为市场对新增光纤产能的担忧过度，因为设备、技术诀窍和客户认证约束将推迟有效供给释放。该机构将2026-28E盈利预测上调116-158%，并将YOFC-H目标价上调至HK$330。

• UBS预计高端光纤供需将在2027-28E持续紧张。
• 2026-28E盈利预测上调116-158%，至Rmb9.1bn、Rmb15.6bn和Rmb19.1bn。
• 尽管目标P/E从30x下调至16x，YOFC-H目标价仍从HK$290上调至HK$330。
• UBS认为YOFC-H的2027E P/E为8-9x，显著低于中国及全球同业的12-36x。

报告预计，HARMONi-GI1胆道癌数据将于10月25日公布，并有望支持ivonescimab在肺癌以外的应用；J.P. Morgan认为，总生存期风险比达到0.6或以下是可信的积极结果。J.P. Morgan维持Akeso增持评级及HK$125.00 Dec-2027目标价。

• Akeso已报告HARMONi-GI1在8月达到总生存期主要终点。
• ESMO’26晚期突破性摘要计划于10月25日发布。
• J.P. Morgan估计，若Phase 2获益在Phase 3中复现，总生存期风险比可能达到0.6或以下。
• 后续催化剂还包括11月14日PDUFA及HARMONi-3鳞状细胞队列数据。
• HK$125.00目标价基于DCF估值。

美国银行专家电话会议纪要认为，高带宽闪存（HBF）可为以读取为主的推理工作负载提供与 HBM 协同的容量层，而非取代 AI 训练中的 HBM。报告将 Sandisk 视为最直接的潜在受益者，但前提是技术执行成功。

• HBF 被视为面向推理的 HBM 补充，而非训练内存的替代品。
• 初期用途是存储以读取为主的模型权重、KV 缓存、预填充数据和索引。
• 尚无量产可用设备提供功耗、带宽、延迟或耐久性的实测证据。
• 基于 PCIe 架构的初始高带宽闪存产品可能在 2027 年末推出。
• 控制器、加速器互连、散热管理、封装和客户认证是核心里程碑。
• 报告称 Sandisk 是最直接的 HBF 受益者，但强调其执行风险。

UBS表示，中国地产股因预期国庆节前可能推出按揭利率补贴而上涨。该机构认为政策方向有助于需求，但若补贴不覆盖存量按揭和二手房交易，或期限较短，其效果可能有限。

• 中国地产股自2026年9月18日以来上涨10%，市场预期政策可能放松。
• 40-100个基点的降幅可将首套房按揭利率从3.05%降至2.05%-2.65%。
• UBS认为，若不覆盖存量按揭和二手房交易，政策影响将明显受限。
• 住房公积金利率下调可能比临时按揭补贴更具持续性且覆盖更广。
• 万科、龙湖、越秀和新城等低P/B开发商可能受益于按揭补贴。

BofA的调查显示，临床决策支持正成为医生工作流程中常规的多工具组成部分。报告认为，Wolters Kluwer现有业务的韧性强于其估值所反映的水平，而Doximity面临变现不确定性、广告压力和利润率下行风险。

• 2026年医生在专业工作中使用AI的比例达到81%，高于2024年末的66%和2023年的38%。
• 超过80%的调查受访者认为CDS非常重要，约三分之二每天使用。
• 近90%的受访者使用UpToDate，约半数使用OpenEvidence，33%使用Doximity Ask。
• 仅10%的所有用户和11%的UpToDate用户认为OpenEvidence将完全替代现有CDS工具。
• Wolters Kluwer的市盈率约为12x，较五年平均水平折价约50%；BofA重申买入评级。
• Doximity的企业业务机会受到医生注意力和医药广告预算竞争的抵消；BofA重申跑输大市评级。

JPMorgan认为，中国碎片化的AI硬件和模型环境提升了调度、优化和模型感知服务的价值。其HK$50目标价基于15x 2028E EV/EBITDA，投资逻辑的核心是API增长、利润率改善和资本生产率。

• 首次覆盖并给予Overweight评级，Dec-2027目标价HK$50，对比2026年9月23日的HK$27.60股价。
• JPMorgan预计2026-28E收入CAGR为36%，2028E调整后净利润为Rmb0.9bn。
• API业务1H26收入为Rmb464mn，同比增861%；JPMorgan预计未来两年API毛利率将接近约30%。
• 2028E调整后净利润预测较市场一致预期高37%，驱动因素为更强的API增长、利润率改善和经营杠杆。
• 关键验证指标包括利用率、API毛利率、每单位算力创造的毛利、CFO、FCF和增量ROIC。

BofA认为，Vale、Rio Tinto和Glencore的隐含铜价通常低于现货铜价及铜纯矿商，而BHP已获溢价定价。下一阶段的估值提升取决于铜项目能否转化为可见的产量、盈利和现金流。

• 按P/NAV计算，多元化矿商的隐含铜价平均较现货低9%，较铜纯矿商低6%。
• 按EV/EBITDA计算，平均较现货低5%，较铜纯矿商低3%。
• BHP是例外，其FY26基础EBITDA中铜占54%，隐含铜价高于现货。
• 若其棕地铜项目组合成功交付，Vale的相对商品结构变化潜力最大。
• 可行性研究、许可进展、开工批准和首次投产是报告指出的关键重估催化剂。

与Dell COO Jeff Clarke的会面增强了Morgan Stanley对牛市情景的认可：Agentic AI可能结构性扩大基础设施需求、延长组件短缺并支撑利润率。该行仍维持$511目标价和 Equal-weight 评级，等待进一步确认建设周期的持续性及需求前置风险。

• Dell预计，到2030年推理token生成量可能增长87x，从而支持更大的计算和存储可服务市场。
• Morgan Stanley的$511目标价基于FY28 EPS $36.47的14x估值。
• 该行目前给予其$756牛市情景在未来12个月实现的更高概率。
• 核心不确定性在于，AI基础设施需求是否持续，还是会在CY27回落前被提前透支。

Citi评估了Meta的Muse等AI智能体是否可能使电力购物更便捷，并冲击独立发电商的零售业务。其预计全行业短期利润率承压，但认为NRG在大型参与者中定位最佳。

• Meta的Muse可让客户更便捷、更频繁地比较零售电力供应商和合约期限。
• Citi预计小型零售商将面临更严重的利润率侵蚀，而具备供应规模和对冲能力的大型运营商可能获得市场份额。
• NRG的发电资产、规模优势及捆绑销售方案被视为结构性防御因素。
• Citi以SOTP、EV/EBITDA和P/E混合估值NRG，另加$20以反映潜在数据中心和并网价值。

美国银行 Day 2 会议汇总指出，AI 数据中心、散热、自动化、机器人及部分消费、工业和医疗健康公司具备增长可见性。报告同时强调，许多机会取决于订单转化、利润率兑现、政策环境和资本纪律。

• AI 相关产能、光互连、液冷及云需求是反复出现的增长主题。
• 多家公司预计随着产能爬坡、利用率提升或新业务放量，2027 年盈利将增强。
• 消费和工业需求仍不均衡，成本通胀、竞争和执行风险被频繁提及。
• 报告维持公司层面的个别评级，而非给出单一组合建议。