研报解读河洛投研

China retail sales：中国8月零售销售同比增长放缓至0.4%，预计节假日将支持9月回升

摩根士丹利将8月增速放缓归因于不利天气，并预计中秋节和国庆节相连将推动9月零售动能改善。不过，该机构认为消费复苏将是渐进且不均衡的，第三季度消费者情绪仍偏弱。

机构Morgan Stanley

日期20260915

行业China consumer retail

评级In-Line

摘要

亚太行业观点：In-Line

8月整体零售销售同比增长0.4%，低于0.8%的市场一致预期和7月的0.6%。
相对于2019年的增长略降至2.3%的CAGR，7月为2.4%。
线上零售同比增速升至3.3%，而线上商品零售增速降至2.2%。
烟酒同比增速升至12.5%，而金银珠宝销售同比下降17.5%。
摩根士丹利维持亚太行业“In-Line”观点。

研报解读

概览

本数据跟踪报告审视中国2026年8月零售销售数据。摩根士丹利认为零售活动因不利天气而失去动能，但预计9月节假日安排将支持回升；该机构对更广泛消费复苏的平稳程度仍持谨慎态度。

核心观点

中国8月零售销售同比增长0.4%，低于7月的0.6%，亦低于0.8%的市场一致预期。按与2019年相比的重定基准计算，整体零售销售CAGR由7月的2.4%降至2.3%。摩根士丹利将月度放缓归因于不利天气，并预计中秋节和国庆节相连将推动9月趋势回升。细分类别表现分化。商品零售同比增速从0.5%放缓至0.3%，餐饮销售从1.4%放缓至1.1%。线上零售销售增速从2.4%升至3.3%，但线上商品销售增速从3.3%降至2.2%；报告认为，这或反映夏季消费者支出转向服务。必选消费中，食品饮料增速由5.2%升至5.6%，受软饮料由3.5%升至4.9%以及烟酒由6.0%升至12.5%支持。相反，食品、粮油增速由5.3%降至4.0%，化妆品在6.18促销后需求持续疲弱的背景下由6.8%降至4.9%，家居及个人护理用品增速维持在1.8%。可选消费类别较7月总体改善，但并不一致。体育娱乐用品的降幅从10.6%收窄至4.8%，服装同比下降0.5%，较此前1.0%的降幅改善。金银珠宝仍是主要疲弱项：降幅由10.1%扩大至17.5%，摩根士丹利将其与按重量计价产品需求走弱联系起来。以2019年CAGR衡量，整体动能减弱，不过服装、鞋类及纺织品、金银珠宝、化妆品、家居用品及烟酒均出现温和改善。在股票层面，摩根士丹利认为消费复苏路径可能渐进且颠簸，其最新消费者调查显示第三季度情绪疲软。该机构继续关注优质价值股百胜中国和美的；具有公司特定驱动因素、可能支持反转及具备吸引力风险回报的巨子生物和霸王茶姬；以及受益于供给再平衡和需求改善的乳业公司蒙牛和伊利。

分析框架

摩根士丹利将8月零售销售增速与7月及市场一致预期进行比较，随后评估各类别的同比趋势和相对于2019年的重定基准CAGR。报告区分必选消费、可选消费、餐饮和线上零售，并从天气、季节性和消费者支出结构解释变化，继而将消费前景转化为选定股票主题。

方法论与常识提炼

其他
月度同比比较及相对于2019年的重定基准CAGR
报告将8月增速与7月进行比较，并使用相对于同月2019年基数的CAGR来评估各零售类别的潜在动能，同时指出部分已公布同比数据反映了重定基准调整。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Yum China Holdings Inc. (YUMC.N)
被纳入摩根士丹利的优质价值股关注范围。
优势
优质价值定位。
风险
消费复苏可能渐进且颠簸。
Midea Group Co Ltd (000333.SZ/300.HK)
被纳入摩根士丹利的优质价值股关注范围。
优势
优质价值定位。
风险
消费复苏可能渐进且颠簸。
Giant Biogene Holding Co Ltd (2367.HK)
因可能支持反转及带来有吸引力风险回报的公司特定驱动因素而获重点关注。
优势
潜在反转驱动因素及有吸引力的风险回报。
风险
消费者情绪疲软。
Chagee Holdings Ltd (CHA.O)
因可能支持反转及带来有吸引力风险回报的公司特定驱动因素而获重点关注。
优势
潜在反转驱动因素及有吸引力的风险回报。
风险
消费者情绪疲软。
China Mengniu Dairy (2319.HK)
因供给再平衡和需求改善而获重点关注。
优势
可能受益于供给再平衡和需求改善。
风险
消费复苏可能渐进且颠簸。
Yili Industrial (600887.SS)
因供给再平衡和需求改善而获重点关注。
优势
可能受益于供给再平衡和需求改善。
风险
消费复苏可能渐进且颠簸。

关键数据

整体零售销售增速0.4% YoY2026年8月；低于0.8%的市场一致预期和7月的0.6%。
整体零售销售相对于2019年的CAGR2.3%低于7月的2.4%。
线上零售销售增速3.3% YoY高于7月的2.4%。
线上商品销售增速2.2% YoY低于7月的3.3%。
烟酒增速12.5% YoY较7月的6.0%上升，受低基数推动。
金银珠宝增速-17.5% YoY降幅较7月的-10.1%扩大。

影响与含义

摩根士丹利预计9月节假日需求将改善近期零售趋势，但认为更广泛的消费复苏仍将不均衡，因为第三季度消费者情绪依然疲弱。其股票关注点偏向优质价值、公司特定反转机会，以及受益于供给再平衡和需求改善的乳业公司。

风险

摩根士丹利认为消费复苏路径将是渐进且颠簸的。
该机构最新消费者调查显示，第三季度情绪仍然疲软。
按重量计价产品需求疲弱继续拖累金银珠宝销售。

后续跟踪

中秋节和国庆节相连期间的9月零售销售动能及其对消费的支持。
第三季度消费者情绪，以及其是否会从摩根士丹利调查所显示的疲弱水平改善。
乳业供给再平衡和需求改善的演变。