2026年4月中国零售销售增速进一步放缓

概览

本报告聚焦2026年4月中国零售销售数据。摩根士丹利指出，整体零售销售同比仅增长0.2%，低于市场一致预期，并较3月继续放缓。多数品类增速走弱，尤其是可选消费品类表现疲软，反映消费复苏路径仍然渐进且不平稳。

核心观点

报告核心观点是：中国消费修复仍处在缓慢、波动的过程中。4月商品零售和线上销售均走弱，商品零售疫情后首次出现同比负增长；黄金珠宝、电子电器、家居用品等可选消费品类拖累明显。餐饮相对更有韧性，但也出现放缓。摩根士丹利预计5月不会出现有意义的恢复，劳动节假期消费情绪偏弱是重要背景。

分析框架

报告主要通过同比增速、与2019年相比的复合年增长率、分品类趋势、重基数调整以及公司层面的潜在影响来评估中国消费动能。分析既比较4月与3月的变化，也关注线上销售、商品零售、餐饮以及不同消费品类之间的分化。

方法论与常识提炼

• 宏观消费数据跟踪同比增速分析

  以零售销售同比增速衡量当月消费动能。

  报告将4月零售销售同比增速与市场预期和3月数据比较，用于判断消费恢复是否加速或放缓。

• 宏观消费数据跟踪2019年基准复合年增长率

  用相对2019年的复合年增长率观察疫情后消费恢复水平。

  报告指出整体动能按2019年基准计算的复合年增长率从3月的4.0%降至4月的2.9%，说明恢复斜率进一步走弱。

• 数据口径调整重基数调整

  部分品类报告同比增速包含口径重置或基数调整。

  报告提示部分品类存在重基数调整，并比较报告同比增速与基于此前公布绝对金额计算的同比增速差异。

• 行业观点Industry View In-Line

  分析师预计行业未来12至18个月表现大致与相关市场基准一致。

  报告披露亚太行业观点为 In-Line，意味着对行业相对大盘表现持中性判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mengniu (2319.HK)

  供给再平衡和需求改善受益标的

  优势

  若乳制品供给调整和需求改善兑现，可能改善基本面。

  劣势

  整体消费情绪仍偏弱，行业恢复节奏可能较慢。

  对比

  与更依赖可选消费冲动的品类相比，必需消费属性相对更强。

  风险

  需求恢复不及预期、价格竞争、渠道库存压力。

• Yili (600887.SS)

  供给再平衡和需求改善受益标的

  优势

  具备大众消费品属性，可能受益于需求温和修复。

  劣势

  行业增长放缓时盈利弹性可能受限。

  对比

  与高波动的黄金珠宝、电子电器相比，需求稳定性相对较高。

  风险

  消费情绪疲弱、竞争加剧、原材料和渠道费用压力。

• YUMC (YUMC.N)

  线下消费改善关注标的

  优势

  餐饮板块相对零售商品更具韧性。

  劣势

  报告显示餐饮增速也已放缓。

  对比

  相较商品零售，餐饮仍是少数相对稳健的消费场景。

  风险

  客流恢复不及预期、同店销售放缓、成本压力。

• Haidilao (6862.HK)

  线下消费改善关注标的

  优势

  受益于到店餐饮和服务消费恢复。

  劣势

  餐饮增速从3月放缓至4月，短期弹性有限。

  对比

  相比线上或商品消费，餐饮对假期客流和消费情绪更敏感。

  风险

  劳动节后消费情绪偏软、翻台率恢复不及预期、门店扩张风险。

• CRB (291.HK)

  线下消费改善关注标的

  优势

  啤酒消费可能受餐饮和线下场景改善带动。

  劣势

  整体消费复苏不平稳，需求改善仍需验证。

  对比

  与餐饮链条相关性高于纯商品零售。

  风险

  餐饮客流疲软、产品结构升级放缓、竞争压力。

• Giant Biogene (2367.HK)

  公司特定驱动因素和风险回报关注标的

  优势

  报告将其列为具备公司特定驱动因素、可能带来改善和吸引风险回报的标的。

  劣势

  所属可选消费环境整体偏弱，行业 beta 支撑有限。

  对比

  相较宏观消费复苏驱动，投资逻辑更依赖公司自身改善。

  风险

  消费情绪偏弱、增长兑现不及预期、估值回撤。

关键数据

• 4月中国零售销售同比增速0.2%低于市场一致预期的2%，并较3月放缓。
• 相对2019年的复合年增长率2.9%低于3月的4.0%，显示整体消费动能转弱。
• 商品零售同比增速-0.1%报告称为疫情后首次录得负增长。
• 餐饮同比增速2.2%从3月的2.9%放缓，但相对其他品类仍更有韧性。
• 黄金珠宝同比增速-21.3%3月为+11.7%，报告认为与金价波动有关。
• 电子电器同比增速-15.1%降幅从3月的约-5%扩大，反映补贴效应退坡。
• 家居用品同比增速-10.4%3月为-8.7%，仍受地产相关需求疲弱影响。
• 食品饮料同比增速5.4%从3月的9.0%进一步放缓。
• 烟酒同比增速11.7%从3月的7.7%加速，是食品饮料相关类别中少数改善项。

影响与含义

对资产配置而言，报告暗示短期中国消费板块缺乏强劲复苏催化，尤其可选消费和地产链相关品类仍承压。机构更关注供给再平衡与需求改善、线下消费修复，以及具备公司特定驱动因素和风险回报吸引力的个股。

风险

• 消费情绪持续偏弱，导致5月及后续零售数据恢复不及预期。
• 可选消费品类继续拖累整体零售销售，尤其黄金珠宝、电子电器、家居用品等。
• 补贴效应退坡后，电子电器等品类需求可能进一步走弱。
• 地产相关需求疲软继续压制家居和耐用品消费。
• 高基数和口径重置可能使分品类同比数据波动加大，增加解读难度。

后续跟踪

• 5月零售销售是否延续4月放缓趋势。
• 劳动节假期后的消费者信心和线下客流恢复情况。
• 商品零售能否从同比负增长中恢复。
• 餐饮增速是否继续保持相对韧性。
• 黄金珠宝、电子电器、家居用品等可选消费品类是否止跌。
• 供给再平衡相关公司和线下消费相关公司的经营数据。