US automobile market and Japanese automakers研报解读

概览

Goldman Sachs追踪美国汽车市场7月状况及主要日本车企的表现。报告发现，年化需求仍维持在1600万以上，而销量结构继续偏向混合动力，而非纯电动和插电式混合动力汽车。

核心观点

美国7月SAAR为16.51 mn units，同比下降1.3%，低于2025年7月的16.72 mn units，也低于Cox Automotive的16.70 million-unit estimate。因此，报告认为，尽管同比小幅下滑，市场仍维持在1600万以上的水平。 最显著的结构性趋势是混合动力持续走强。HEV销量同比增长26.1%，占新车销量的15.8%；BEV销量下降41.8%，占比5.6%；PHEV销量下降21.1%，占比1.3%。Goldman Sachs指出，尽管油价高企正在加速中国和欧洲的BEV普及，美国需求仍更明显地偏向混合动力车型。 日本车企的销售表现不一：Toyota同比下降0.8%，Honda增长12.8%，Nissan增长2.3%，Mazda下降13.0%，Subaru增长0.8%，Mitsubishi Motors下降2.5%。Toyota新RAV4销量同比下降21%，但HEV车型增长75%；报告将总销量下滑主要归因于供应约束，并预计约在8月实现全面生产。Mazda新CX-5销量下降22%，Goldman Sachs认为这部分反映出与上年较高车队销售基数相比的影响。 价格支持有所减弱。行业平均单车激励为US$3,194，同比下降US$354，环比下降US$270。Toyota、Honda、Nissan、Mazda、Mitsubishi Motors和Subaru的激励也均从6月降至7月，分别为US$1,685至US$1,328、US$2,716至US$2,230、US$4,190至US$4,109、US$3,464至US$3,261、US$4,040至US$3,699和US$2,868至US$2,509。报告强调，Toyota在激励显著低于行业平均的情况下仍维持销售势头。 行业库存环境有所趋松：库存天数为50天，高于一年前的47天及6月的49天。各车企库存天数分别为Toyota 23天、Honda 38天、Nissan 47天、Mazda 46天、Mitsubishi Motors 45天和Subaru 37天。与6月相比，Toyota、Honda、Nissan、Mitsubishi Motors和Subaru的库存天数均下降，而Mazda则从44天升至46天。

分析框架

报告通过年化销量、车企层面的销量变化、动力类型结构、单车激励和库存天数跟踪美国汽车市场，随后结合供应约束及上年车队销售等因素，解释产品层面销售的变化。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  利用销量、激励和库存追踪汽车市场。

  报告以销量衡量需求、以激励衡量价格支持、以库存天数衡量供给，用于描述美国汽车市场状况。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  动力类型结构和激励分析。

  报告将销量分为HEV、BEV和PHEV，并比较不同车企的激励水平，以显示需求结构和商业支持的变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Toyota

  报告跟踪其美国7月销量和激励数据的日本车企。

  优势

  在激励为US$1,328、显著低于US$3,194行业平均水平的情况下维持了销售势头；HEV RAV4销量同比增长75%。

  劣势

  7月总销量同比下降0.8%，新RAV4销量下降21%。

  对比

  在所列车企中，激励水平最低，库存为23天。

  风险

  报告推断RAV4存在供应约束，预计约在8月实现全面生产。

• Honda

  报告跟踪其美国7月销量和激励数据的日本车企。

  优势

  7月销量同比增长12.8%。

  对比

  激励从US$2,716降至US$2,230；库存从39天降至38天。

• Nissan

  报告跟踪其美国7月销量和激励数据的日本车企。

  优势

  7月销量同比增长2.3%。

  劣势

  激励仍处于较高水平，为US$4,109。

  对比

  库存从49天降至47天。

• Mazda

  报告跟踪其美国7月销量和激励数据的日本车企。

  劣势

  7月销量同比下降13.0%，新CX-5销量下降22%。

  对比

  库存从44天升至46天；激励从US$3,464降至US$3,261。

  风险

  报告指出，CX-5的同比比较部分受到上年车队销售较高的影响。

• Subaru

  报告跟踪其美国7月销量和激励数据的日本车企。

  优势

  7月销量同比增长0.8%。

  对比

  激励从US$2,868降至US$2,509，库存从40天降至37天。

• Mitsubishi Motors

  报告跟踪其美国7月销量和激励数据的日本车企。

  劣势

  7月销量同比下降2.5%。

  对比

  激励从US$4,040降至US$3,699，库存从30天降至45天。

关键数据

• 美国7月SAAR16.51 mn units同比-1.3%；2025年7月为16.72 mn units，Cox Automotive的估计为16.70 mn units。
• HEV销量增长+26.1% yoyHEV占新车销量的15.8%。
• BEV销量增长-41.8% yoyBEV占新车销量的5.6%。
• PHEV销量增长-21.1% yoyPHEV占新车销量的1.3%。
• 行业平均激励US$3,194 per vehicle同比下降US$354，环比下降US$270。
• 行业库存50 days高于一年前的47天及2026年6月的49天。

影响与含义

Goldman Sachs的数据表明，美国汽车总需求整体仍具韧性，但需求结构偏向混合动力。较低的激励意味着行业促销支持减弱，而整体库存增加则表明供应状况略趋宽松。