Roblox（RBLX）研报解读

概览

高盛总结了Roblox于9月10日至12日举行的RDC 2026开发者大会要点。该机构认为，相关公告有利于Roblox长期的用户扩张、创作者生态和变现机会，因此重申买入评级并维持$60的12个月目标价。

核心观点

Roblox将RDC 2026公告聚焦于扩大用户基础、改善创作、发现和分发工具，以及扩展创作者变现。高盛指出，6月的推荐算法调整将平台重点从短期增长转向长期玩家结果——生命周期价值、留存、参与度和变现。管理层承认这可能对短期变现产生负面影响，但认为该调整结合开发者兑换激励，将支持用户和变现的更持久增长。 扩大18岁以上用户群是核心战略重点，管理层认为该群体占据了可触达游戏市场的很大部分。高盛指出，公司过去6个月通过DevEx激励和算法调整持续强调这一目标。Roblox也在寻求拓宽内容，使其更符合成年游戏用户偏好，包括更多休闲类型体验，如益智和2D游戏，同时改善创作者工具以支持此类内容开发。 分发和社交功能旨在扩大平台覆盖范围及参与度。管理层表示，体验将可直接在网页浏览器中运行并提供离线模式，游戏也可作为独立应用在Roblox核心生态之外分发。社交参与仍然重要：Roblox在Q2 2026每日录得14亿条游戏内聊天消息。在年初实施基于年龄的聊天限制可能影响参与度后，Roblox宣布推出全球聊天、快速用语和AI驱动的实时语音转录。 报告还强调了7月推出的移动端优先创作标签页Build。Build允许创作者在移动应用内使用文本提示生成初始游戏，但管理层强调，生成内容在成为成品体验前仍需进一步迭代。除生成内容外，该工具还整合创作者运营功能：用于获客的整合广告活动、玩家表现监测和变现产品发布。高盛认为，这有助于降低新创作者的进入门槛，并帮助开发者管理和扩展体验。 变现举措涵盖订阅、广告和创作者财务基础设施。Roblox Plus订阅用户的消费最高为非Plus用户的7倍，参与度为2.1倍；高盛认为，这与其他美国互联网市场订阅产品的趋势相似。广告仍处于早期扩张阶段，但采用率正在上升：年初至今，前100款游戏中有71款运行过赞助体验，Q2 2026有27%的游戏至少10%的收益来自激励视频广告。Roblox正在测试前贴片广告，但管理层未给出全面推出的时间表。 Roblox Wallet旨在让创作者以更接近中小企业的方式运营体验，提供自动付款、体验分析、损益工具和直接美元收入。预计该产品将于2026年稍晚面向美国18岁以上独立创作者推出，并于2027年上半年扩展至美国及欧盟/英国的团体和企业。高盛继续认为，Roblox凭借在互动娱乐中的持续布局、不断增加的创作者经济敞口，以及通过本地商业和广告将用户基础变现的潜力，处于有利位置。其合格及注册开发者数量在Q2达到创纪录的42,000+。 高盛不调整前瞻经营预测，并维持$60目标价。该目标价等权结合两种方法：对未来12个月加一年预测采用5.0x EV/Bookings，以及采用修正DCF方法，对未来12个月加四年预测应用35.0x EV/FCF-SBC倍数、再以12%折现率折现回3年。该折现率基于CAPM假设：3%的正常化10年期无风险利率、约1.3的beta和7%的股权风险溢价。

分析框架

高盛通过会议公告对用户增长、内容广度、分发、参与度、创作者采用和变现的影响进行评估，随后以EV/Bookings倍数和使用长期自由现金流预测的修正现金流折现框架支持其估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  采用EV/FCF-SBC倍数对NTM+4预测进行修正DCF估值，并折现回3年。

  报告以12%折现率，将基于较长期自由现金流的企业价值估算折算为现值。

• 估值方法

  EV/Bookings估值倍数。

  高盛将5.0x企业价值/Bookings倍数应用于NTM+1预测，作为其目标价框架的一半。

• 量化/因子/组合理论CAPM 资本资产定价

  基于CAPM得出的12%折现率。

  折现率采用3%无风险利率、约1.3 beta和7%股权风险溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Roblox (RBLX.US)

  主要覆盖公司；报告将其平台、创作者工具和变现举措与长期增长相联系。

  优势

  庞大的用户基础、Q2创纪录的42,000+合格及注册开发者、18岁以上用户拓展战略、创作者工具、订阅和广告机会。

  劣势

  发现算法调整可能对短期变现造成负面影响；广告仍处于早期扩张阶段。

  对比

  Roblox Plus趋势被描述为与美国互联网市场订阅产品相似。

  风险

  用户参与度执行、每DAU bookings、广告执行、经营杠杆及宏观风险偏好。

关键数据

• 12个月目标价$60.00维持不变；相对$45.50隐含31.9%上行空间。
• Roblox Plus订阅用户消费Up to 7x higher than non-Plus players订阅用户的参与度也高出2.1x。
• 每日游戏内聊天消息1.4 billionQ2 2026报告数据。
• 赞助体验采用情况71 of the top 100 games年初至今。
• 激励视频广告收益贡献27% of games generated 10%+ of earnings发生于Q2 2026。
• 合格及注册开发者数量42,000+Q2创纪录水平。
• 收入预测$5,705.5 million in 2026E; $6,872.9 million in 2027E; $8,089.5 million in 2028E高盛预测。

影响与含义

报告认为，这些产品公告强化了Roblox吸引成年用户、拓宽内容和分发、降低创作者门槛，并随时间发展订阅、广告、本地商业和创作者经济变现的能力。报告承认，长期优化发现机制可能会拖累短期变现。

风险

• 用户参与度执行弱于预期可能导致收入增长显著低于预期。
• 人口结构变化若改变每DAU平均bookings，可能影响收入预测。
• 长期广告机会若低于预期，可能降低总bookings。
• 经营杠杆低于预期，特别是在基础设施和研发方面，加上高于预期的开发者兑换费用，可能削弱利润率扩张。
• 全球宏观经济波动及投资者对成长股的风险偏好可能影响Roblox。

后续跟踪

• 推荐算法调整和DevEx激励的采用情况及长期影响。
• 18岁以上用户群、内容广度和外部分发渠道的拓展进展。
• 新社交功能推出后的参与度，以及基于年龄的聊天限制带来的影响。
• 广告采用情况，包括前贴片广告测试。
• Roblox Wallet于2026年稍晚在美国推出，以及其计划于2027年上半年扩展至美国及欧盟/英国团体和企业。