研报解读河洛投研

Dell Technologies Inc.（DELL）研报解读

管理层认为AI需求仍处于早期的多年期建设阶段，正从新云厂商扩展至企业和主权项目。Goldman Sachs维持买入评级及$570的12个月目标价，估值基于18x NTM+1Y EPS。

机构Goldman Sachs

日期20260909

公司Dell Technologies Inc.

代码DELL

行业Computer Hardware

评级Buy

摘要

买入；$570的12个月目标价；$535.25当前价格；6.5%上行空间

戴尔称其拥有6,500家AI Factory客户，其中企业部署正在增长。
管理层认为约4亿台使用超过四年的PC及130万台运行13G或更早平台的服务器构成换代需求。
通过多年现代化改造，运营费用已降至销售额的大约8%。
$570目标价相对于所述$535.25股价意味着6.5%的上行空间。

研报解读

概览

本报告总结了戴尔管理层的观点：AI基础设施需求仍处于早期，正从新云厂商向企业及主权项目拓展，且PC和服务器换代周期提供支撑。Goldman Sachs维持买入评级和$570的12个月目标价。

核心观点

戴尔管理层将AI采用描述为仍处于早期的多年期基础设施S曲线。企业正从生产力工具阶段迈向端到端工作流程重构；在生产力工具阶段，组织可能实现10–20%的改善。戴尔以6,500家AI Factory客户及不断增加的企业部署为例，说明采用仍处于早期。对于新云需求，管理层关注那些获得超大规模云厂商及前沿模型公司合同支持的提供商，包括OpenAI、Anthropic、Microsoft、Google和Meta。戴尔认为，更快交付集群及缩短首次生成令牌时间可为这些客户创造显著经济价值。公司称，需求正从新云厂商扩展至企业和主权AI。管理层指出，许多地区的采用进度比美国晚12–18个月，但认为主权机会规模可观；从长期看，它可能占美国以外机会的大约一半。戴尔的规模、供应商关系、供应链执行能力，以及涵盖终端、计算、存储、网络、服务和融资的产品组合，被视为相对于竞争对手的差异化优势。存储是尤其受关注的战略重点：管理层认为，更多智能化会产生更多数据，从而带动存储需求，并促使客户为AI工作负载重组数据架构。管理层还认为，传统换代需求为AI周期增添了持续性。其指出，约4亿台PC已使用超过四年，130万台服务器仍运行13G或更早平台。组件供应仍然紧张，且2027年可能比2026年更为紧张；但戴尔称其直接客户关系提供了需求可见性，未见明显重复下单或利用率不足。该观点的另一部分是经营杠杆。通过多年、由AI驱动的现代化改造，戴尔将运营费用降至销售额的大约8%，旨在使营收增长与成本增长脱钩。管理层认为，投资者关注AI基础设施需求，但可能低估了由此带来的盈利能力以及戴尔的执行优势。Goldman Sachs维持买入评级，并以18x其NTM+1Y EPS估值，得出$570的12个月目标价；相对于所述$535.25股价，上行空间为6.5%。

分析框架

报告结合Communacopia + Technology Conference上的管理层评论与戴尔的经营及财务预测，评估新云、企业、主权AI和换代周期的需求路径，分析戴尔的产品组合和执行优势，并以NTM+1Y EPS的盈利倍数得出目标价。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
市盈率估值
Goldman Sachs以其NTM+1Y EPS预测的18x设定$570目标价，按预期盈利对戴尔进行估值。
行业/产业分析框架供需框架
AI基础设施及换代需求评估
报告评估新云、企业、主权AI、PC换代、服务器换代及组件供应，以说明戴尔终端市场需求的持续性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Dell Technologies Inc. (DELL)
作为主要覆盖公司，戴尔有望受益于不断扩展的AI基础设施需求和换代周期。
优势
规模、供应商关系、供应链执行能力、直接客户关系，以及涵盖终端、计算、存储、网络、服务和融资的端到端产品组合。
对比
管理层认为，戴尔的规模和产品组合广度正日益使其区别于竞争对手。
风险
PC或企业IT需求弱于预期、投入成本压力、竞争对手折价、白牌竞争，以及新云AI服务器需求结构性低于预期。

关键数据

12个月目标价$570基于Goldman Sachs的NTM+1Y EPS预测的18x。
当前价格$535.25截至2026年9月9日收盘的价格。
隐含上行空间6.5%相对$570目标价的所述上行空间。
AI Factory客户数6,500戴尔将该客户基础作为企业AI部署增长的证据。
PC换代基数Roughly 400 million PCsPC使用年限超过四年。
服务器换代基数1.3 million servers运行13G或更早平台。
运营费用占销售额比例Roughly 8%管理层将该下降归因于多年、由AI驱动的现代化改造。
主权AI机会~1/2 of opportunities outside the U.S.管理层的长期判断。

影响与含义

Goldman Sachs认为，随着AI基础设施需求从新云厂商向外扩展，戴尔广泛的产品组合、供应链执行能力、客户关系及较低的运营成本基础可成为其受益机制。PC和服务器的换代需求被描述为支撑需求持续性的额外因素。

风险

消费者及商业PC需求可能弱于预期。
企业IT支出可能弱于预期，包括混合办公相关的支出压力。
宏观经济疲弱可能降低消费者需求。
在渠道库存过剩和需求下降的情况下，竞争对手折价可能造成定价压力，尤其是在PC领域。
更高的投入成本可能压缩利润率。
白牌制造商可能加剧竞争，尤其是在服务器和存储领域。
来自新云群体的AI服务器需求可能结构性低于预期。