Global commercial aerospace研报解读

概览

这份全球商用航空航天追踪报告认为，行业周期正在拓宽，而非从售后市场转向其他领域。Barclays认为，机队老化、低退役率和维修产能限制将支撑发动机服务业务；同时，订单、积压订单和计划中的提产将带来更重要的原始设备增长机会，尤其是在宽体机领域。

核心观点

Barclays的核心结论是，航空航天周期的下一阶段是原始设备增长，而非发动机售后市场走向结束。2026年Q2民用售后市场收入同比增长19%，其中发动机售后市场增长24.1%，非发动机设备售后市场增长8.8%。该机构预计，随着同比基数走高，异常强劲的增长将有所放缓；但老化的发动机机队、低近期退役率、强制维护要求、接近更重检修周期的发动机以及尚未解决的MRO产能限制，仍将支撑维修工作量。报告指出，发动机服役6-15年的阶段，特别是需要更换寿命有限部件的第二次进厂维修，是收入较高的阶段。窄体机机队平均机龄已由2018年底的10.7年升至12.4年，宽体机平均机龄由2017年底的11.1年升至13.7年；约82%的商用机队已过保修期。 报告还认为，原始设备的领先指标依然强劲。Airbus和Boeing在Q2分别获得478架和284架总订单，合计762架，为2023年Q4以来最高单季订单量。H1总订单达到1,331架，高于2025年H1的1,162架；年初至今总订单和净订单出货比分别为2.0x和1.9x。宽体机订单占年初至今行业订单流的20%，并形成2.5x的宽体机订单出货比。商用飞机总积压订单超过约18,500架，较2025年底增长4.8%；Airbus积压订单增长6.9%至9,358架，Boeing增长1.1%至6,791架。宽体机积压订单增长5.6%，其中Airbus A330和A350积压订单分别增长14.0%和4.8%，Boeing 777和787则分别增长3.2%和7.2%。 在此前受到扰动后，Q2交付表现改善。Airbus交付237架飞机，高于Q1的114架和上年同期的170架，部分原因是机身面板返工和中国行政问题导致的Q1延后交付转入Q2。计入7月数据，Airbus已交付418架，占其2026年约870架目标的48%，但H2仍需交付约520架。Boeing在Q2交付171架，高于Q1的143架和上年同期的150架；计入7月数据，年初至今交付367架。Airbus目标是在2027年底前将A320系列月产量提升至70-75架，并正评估将A350产量提高至12架/月以上；Boeing正将737 MAX产量提升至47架/月，并计划在2026年稍后将787提升至10架/月。Barclays认为，这些提升，特别是宽体机提升，为原始设备供应商带来可见的多年机会，但GTF发动机供应仍是Airbus A320提产的关键制约。 受中东冲突影响，航空流量层面的需求数据较弱，但报告将此与售后市场运营韧性及订单积压的强势区分开来。全球客运量在2026年Q2同比下降2.4%；截至7月，全球RPK增长0.6%，ASK增长0.1%。IATA将2026年RPK增长预测从4.9%下调至2.1%，中东地区RPK预计因空域限制下降11.4%。货运需求仍较坚挺，Q2同比增长6.2%，截至7月年初至今增长4.6%；但IATA也将2026年货运量增长预测从2.6%下调至0.7%。报告指出，运力短缺和枢纽连接受扰正支撑客运和货运收益率，即使流量增速放缓。 运营指标进一步支持售后市场逻辑。停场商用飞机数量已较峰值下降71%至约5,600架，但大型商用飞机停场率仍为机队的11%，高于疫情前约9%。退役数量仍低于历史平均：年初至今共有308架商用飞机退役，而2025年全年为604架。交付延迟和质量问题令航空公司继续运营老旧机队，支撑维修需求并限制二手可用材料供应。GTF机队管理状况正在改善：RTX报告称，年初至今停飞飞机数量下降约25%，受GTF MRO产出增长43%及周转时间缩短约23%推动。尽管如此，Barclays仍强调GTF供应限制持续存在，以及机队管理进展可能对原始设备交付计划产生影响。 报告的投资框架是选择性的，而非全面轮动。Barclays表示，应保留差异化售后市场特许经营业务的敞口，因为其底层需求支撑依然完好；同时，应增加选择性的原始设备敞口，尤其是那些生产增长、宽体机业务占比和经营杠杆尚未完全反映在估值中的标的。随着售后市场增长从异常高水平放缓、原始设备产量加速，预期相对盈利增长差距将收窄。

分析框架

Barclays通过航空流量和货运统计、售后市场收入及公司指引、机队机龄和退役数据、飞机订单、取消订单、延期交付、积压订单、交付速度、飞机停场及发动机停飞指标来追踪航空航天周期。其将这些运营指标与维修工作量及原始设备供应商的生产前景联系起来，尤其关注宽体机项目和GTF供应约束。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  商用航空航天供需追踪

  报告结合航空流量、运力、订单、积压订单、交付、停场和退役指标，评估飞机需求、产能及其对售后市场和原始设备业务的影响。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  机队机龄和发动机进厂维修向售后市场收入的传导

  Barclays利用机队机龄、退役水平、维护要求和进厂维修时点，解释航空公司机队状况如何转化为发动机售后市场工作量和供应商需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Commercial aerospace aftermarket suppliers

  受机队老化、低退役率、强制维护和更重发动机进厂维修支持。

  优势

  2026年Q2发动机售后市场同比增长24.1%。

  劣势

  预计增长将从当前异常水平放缓。

  对比

  Barclays预计，与原始设备敞口相比，其相对盈利增长差距将收窄。

  风险

  长期高燃油价格或宏观压力可能影响航空公司的维修工作量决策。

• Wide-body OEM suppliers

  可能受益于宽体机积压订单扩大和产量提升。

  优势

  宽体机积压订单年初至今增长5.6%；Airbus正评估将A350产量提高至12架/月以上。

  劣势

  提产仍取决于供应链执行。

  对比

  Barclays认为，宽体机原始设备相较于增长阶段更成熟的售后市场具有最明确的增量上行空间。

  风险

  交付中断、发动机供应限制和航空公司需求走弱可能延后提产。

关键数据

• 民用售后市场增长+19% YoY in Q2 2026发动机售后市场同比增长24.1%；设备售后市场同比增长8.8%。
• Airbus和Boeing合计总订单762 aircraft in Q2 2026为2023年Q4以来最高单季订单量；H1总订单为1,331架。
• 年初至今总订单出货比2.0x净订单出货比为1.9x。
• 商用飞机积压订单Over ~18,500 aircraft较2025年底增长4.8%；宽体机积压订单年初至今增长5.6%。
• IATA 2026年全球RPK预测+2.1% YoY主要因中东冲突，从此前的+4.9%预测下调。
• GTF停飞飞机数量~25% decline YTDRTX将下降归因于GTF MRO产出增长+43%及周转时间缩短约23%。

影响与含义

Barclays认为，即使异常强劲的售后市场增长趋于正常化，老化机队和低退役率仍将维持发动机维修需求。同时，原始设备产量上升、强劲积压订单和宽体机提产潜力，将使具备相关生产敞口和经营杠杆的供应商受到更多关注。

风险

• IATA警告称，高能源价格、消费者信心走弱以及欧洲和亚洲部分地区经济收缩，可能削弱中期航空旅行需求。
• GTF发动机供应限制仍是Airbus A320系列提产的主要制约因素。
• 长期高燃油价格或宏观经济压力最终可能促使航空公司改变维修工作量决策。
• 中东局势扰动持续时间仍是全球航空需求和运力的重要变量。

后续跟踪

• Airbus和Boeing提产进展，包括Airbus对A350产量超过12架/月的评估，以及Boeing向737 MAX 47架/月的过渡。
• Airbus实现2026年约870架飞机交付目标的能力，以及Boeing相对737 MAX和787计划的交付进展。
• 订单量、宽体机积压订单增长、取消订单以及交付延期是否重新出现。
• GTF MRO产出、停飞飞机趋势、周转时间和Pratt & Whitney发动机供应。
• 决定售后市场工作量的飞机退役、停场水平和机队机龄趋势。