Pesquisa institucional

O relatório argumenta que as margens de Medicare Advantage e Medicaid estão melhorando, enquanto modelos PBM transparentes, concentração em farmácias especializadas, assistência baseada em valor e AI criam oportunidades de longo prazo.

• A expansão da margem de Medicare Advantage deve atingir cerca de 100 pontos-base em 2026, seguida de aproximadamente 50 pontos-base ao ano até 2030.
• As margens de Medicaid gerenciado devem melhorar à medida que a tendência de tarifas se aproxime de 5% contra uma tendência de custos de 4% no segundo semestre de 2026.
• As margens PBM tradicionais parecem ter sido redefinidas para uma faixa sustentável de 1.5%-2.0%, e novos serviços oferecem uma rota para crescimento renovado.
• CVS, Accredo e Optum controlam juntos quase 70% das farmácias especializadas, embora o escrutínio sobre integração vertical seja um risco relevante.
• A Bernstein espera que a Optum Health se recupere da perda de 2025 à medida que o risco seja reprecificado e a assistência baseada em valor se expanda.
• A oportunidade de AI da Optum Insight no lado dos prestadores pode se estender da eficiência administrativa à automação de fluxos de trabalho clínicos.

Mega-cap growth e tecnologia superaram fortemente o mercado desde o fim de julho, mas o posicionamento segue abaixo de extremos anteriores. O relatório aponta a volatilidade das taxas e alocações sistemáticas elevadas como as principais restrições de curto prazo para as ações em geral.

• MCG & Tech subiu 14% desde o fim de julho, enquanto o restante do S&P 500 caiu 3%.
• O posicionamento em MCG & Tech alcançou 0.79 desvios-padrão acima do neutro, ou o percentil 80, abaixo dos picos anteriores.
• O posicionamento sistemático em ações está elevado, enquanto investidores discricionários permanecem relativamente cautelosos.
• Fundos de ações tiveram saídas semanais de $10.2bn, lideradas por $21.2bn de fundos dos EUA.

O Deutsche Bank argumenta que associações industriais alemãs influentes estão adotando uma postura mais dura em relação às dependências ligadas à China. Ainda assim, espera que a Alemanha e a UE dependam principalmente de instrumentos de defesa comercial existentes e direcionados, em vez de introduzir barreiras amplas.

• A BDI argumenta que o custo de longo prazo da inação diante de dependências estratégicas supera o custo da redução de riscos.
• A BDI e a VDA apoiam instrumentos existentes, como tarifas antissubsídios, em vez de novas ferramentas de política comercial.
• O relatório espera uma resposta política limitada da Alemanha e da UE para evitar um conflito comercial mais amplo.
• Os formuladores de políticas alemães podem tomar como modelo a abordagem do Japão para assegurar o fornecimento de matérias-primas críticas.

Os fundos globais de ações registraram $10bn de saídas líquidas na semana encerrada em 23 de setembro, após entradas de $80bn na semana anterior. Os fluxos para renda fixa permaneceram positivos, liderados por fundos de curta duração e protegidos contra a inflação, enquanto os fundos de longa duração registraram saídas.

• Os fundos globais de ações registraram $10bn de saídas líquidas semanais após $80bn de entradas na semana anterior.
• Fundos dos EUA impulsionaram as saídas de ações em mercados desenvolvidos, enquanto fundos chineses impulsionaram as saídas em mercados emergentes.
• Fundos dos setores de tecnologia, financeiros e industriais registraram as maiores saídas setoriais em ações.
• Fundos de renda fixa receberam $17.4bn de entradas semanais, com suporte contínuo para produtos de curta duração e protegidos contra a inflação.
• Os fluxos transfronteiriços de FX permaneceram positivos, liderados pela demanda por USD e EUR.

A Bernstein vê USD/JPY 150 como referência neutra para as vendas de visitantes em FY2027 e argumenta que um iene mais forte reduziria principalmente o volume de visitantes fora da China, e não o gasto por visitante daqueles que ainda viajam ao Japão. A PPIH tem a maior exposição a vendas de visitantes e compras isentas de impostos, enquanto a diversificação e uma menor participação dessas vendas limitam o risco de lucro para a maioria das demais empresas cobertas.

• O Japão registrou 36.9 million visitantes em 2024, e o gasto desses visitantes cresceu 53% em relação ao ano anterior para ¥8.1 trillion.
• As chegadas chinesas caíram 61% em relação ao ano anterior em janeiro de 2026 e permaneciam 59% menores em agosto; a Bernstein supõe que ficarão no nível mínimo de 2026 em 2027.
• As chegadas fora da China são modeladas pela relação histórica com USD/JPY; o gasto de compras por visitante é assumido em cerca de US$400.
• Com USD/JPY 130, a Bernstein estima que a receita de visitantes da PPIH, Asics e Fast Retailing cairia 57%, 55% e 56%, respectivamente, versus a referência de 150.
• O sistema de reembolso para compras isentas de impostos, a partir de 1 de novembro de 2026, pode acrescentar atrito no pagamento e na saída, embora o benefício tributário não mude.

O S&P 500 subiu 1.2% na semana, com AI inference, Agentic AI e redes ópticas superando o mercado. A mesa vê menor pressão vendedora sistemática, mas segue atenta a juros, petróleo, geopolítica e vendas de fim de mês.

• AI Inference Chips subiu 7.03% na semana, Agentic AI 6.31% e Optical Networks 6.22%.
• As ações americanas tiveram vendas líquidas na semana, mas Information Technology foi o setor mais comprado em termos líquidos pela quarta semana consecutiva.
• A posição líquida comprada institucional em índices americanos caiu de 48% do interesse em aberto em maio para 36% até meados de setembro; a mesa não espera continuidade das vendas sistemáticas no cenário-base.
• Com expansão superior a 100bp no rendimento de 10 anos e GSXUNPTC superando o S&P 500 em mais de 20 pontos percentuais no último ano, a mesa considera muito atraente vender Non-Profitable Tech.

Os indicadores de alta frequência de consumo e mobilidade melhoraram em geral, enquanto os sinais de produção foram mistos e a emissão de títulos especiais de governos locais permaneceu abaixo do nível anual anterior. O relatório também destaca preços domésticos de combustíveis mais altos, leve aumento na demanda de petróleo e mudanças no renminbi e nos indicadores monetários.

• O volume de transações no mercado imobiliário primário em 30 cidades aumentou na semana e ficou acima do nível anual anterior.
• Os voos domésticos de passageiros e o congestionamento de tráfego aumentaram, enquanto a taxa de cancelamento de voos caiu.
• A produção de aço caiu ligeiramente, mas o consumo de carvão nas províncias costeiras aumentou e ficou acima do nível anual anterior.
• Os preços domésticos de gasolina e diesel foram elevados em RMB395/tonne e RMB385/tonne, respectivamente, em 25 de setembro.
• A emissão acumulada de títulos especiais de governos locais atingiu RMB3.33tn, mas permaneceu abaixo do nível anual anterior.

A Nomura interpreta a declaração do MPC do terceiro trimestre como uma mudança para um apoio mais firme ao crescimento diante da fraqueza da demanda doméstica, mas mantém a expectativa de que não haverá corte da taxa de política nem do RRR até o fim de 2026. Espera que bancos de política tenham papel central na aplicação da nova ferramenta de financiamento de RMB800bn.

• A declaração do terceiro trimestre removeu o “ajuste entre ciclos” e enfatizou o fortalecimento do ajuste contracíclico.
• A Nomura prevê que não haverá corte da taxa de política nem do RRR até o fim de 2026.
• A aplicação, pelos bancos de política, da ferramenta de financiamento de RMB800bn pode impulsionar o crescimento do crédito e do investimento em ativos fixos no quarto trimestre.
• O PBoC alertou para comportamento de manada nos mercados FX à medida que a apreciação do RMB acelerou.

A Microsoft consolidou as funções do Copilot em Home, Code e Autopilot, ampliando sua proposta de IA empresarial. O Deutsche Bank mantém a classificação Buy e destaca a neutralidade de modelos, o contexto de negócios, a base de usuários e a experiência empresarial da Microsoft.

• O novo "superaplicativo" Copilot reúne funções do portfólio em três abas: Home, Code e Autopilot.
• A Microsoft reportou mais de 30m de assentos pagos do M365 Copilot no trimestre anterior.
• As funções avançadas são cobradas por uso e ficam desativadas por padrão enquanto os clientes resolvem questões de custos, governança de dados e ROI.
• A precificação do Copilot continua evoluindo para uma combinação de preços por usuário e Copilot Credits baseados em uso.

Os novos pedidos da Tigermed cresceram cerca de 30% em base anual no 1H26, impulsionados pela expansão de volume e por preços mais altos. O Goldman Sachs mantém Buy, citando demanda resiliente de biotecnologia, aceleração da demanda farmacêutica, oportunidades no exterior e ganhos de produtividade impulsionados por AI.

• Os novos pedidos cresceram cerca de 30% em base anual no 1H26, incluindo aumento de preços combinado de 5-6%.
• Os aumentos de preços em contratos novos recentes atingiram cerca de 10%; a conversão da carteira de pedidos deve sustentar receita e margens progressivamente a partir de 2027.
• A biotecnologia em estágio inicial continua sendo a principal fonte de crescimento dos pedidos, enquanto a demanda farmacêutica doméstica e multinacional acelera.
• O preço-alvo de 12 meses da ação H é HK$52.10 e o da ação A é Rmb65.90.