Materiais da Austrália / Metais e Mineração: A demanda chinesa, a arbitragem de carvão e o excesso de oferta de alumínio determinam conjuntamente o tema central para o setor de mineração australiano

Visão geral

Este relatório é o monitoramento mensal da equipe de Materiais da Austrália do Morgan Stanley sobre China e mineração, compilando dados macroeconômicos chineses, imobiliários, de produção industrial, comércio e commodities para avaliar o impacto da demanda chinesa sobre as empresas de mineração australianas. A conclusão central é que o crescimento da China em junho foi mais fraco que o previsto e o setor imobiliário continua sendo um entrave, mas aproximadamente Rmb2tn de impulso fiscal orçado poderia ser executado mais rapidamente no 2S, potencialmente proporcionando uma modesta melhora sequencial; no nível das commodities, a atividade do aço e as importações de minério de ferro melhoraram marginalmente, a janela de arbitragem de importação de carvão permanece aberta, enquanto o risco de médio prazo de excesso de oferta de alumínio aumentou.

Visões principais

Primeiro, o impulso macroeconômico da China permanece fraco: o crescimento da atividade de 4.3% em junho ficou abaixo do consenso e da meta de política, e a previsão do PIB para o ano inteiro foi reduzida para 4.6%, embora uma execução orçamentária mais rápida no 2S e a normalização dos preços do petróleo possam apoiar o crescimento. Segundo, a desaceleração imobiliária continua sendo um risco-chave para a demanda: novos lançamentos, área vendida e conclusões de obras caíram acentuadamente em junho, enquanto uma desaceleração das vendas de imóveis usados no 3T poderia acelerar as quedas nos preços das moradias e pesar sobre o investimento imobiliário. Terceiro, os dados de demanda mineral e comércio mostram suporte estrutural: crescimento modesto da produção de aço bruto, maiores importações de minério de ferro e forte aumento das importações de carvão indicam apoio da demanda externa e expectativas de consumo sazonal de eletricidade. Quarto, o alumínio está restrito no curto prazo, mas enfraquece no médio prazo, com nova oferta e retomadas no Oriente Médio esperadas para levar o mercado a superávit em 2027. Quinto, em ações, a preferência é por BHP.AX, que possui menor custo, maior exposição à demanda por cobre e mais opcionalidade de crescimento, bem como por WHC.AX, que se beneficia da demanda por carvão e da redução das interrupções logísticas.

Estrutura de análise

O relatório combina acompanhamento de dados macroeconômicos, comparações de dados de produção e comércio do setor, monitoramento do ciclo imobiliário, projeções de equilíbrio entre oferta e demanda de commodities e classificações relativas de preferência por ações. A seção macroeconômica concentra-se em PIB, valor adicionado industrial, PMI, CPI/PPI, M2, impulso fiscal e indicadores imobiliários de alta frequência; a seção de commodities acompanha produção, importações, estoques, janelas de arbitragem e relações de preços para aço, minério de ferro, carvão, cobre e alumínio; a seção de ações relaciona essas variáveis de demanda e oferta a ratings e posicionamento relativo para empresas de mineração australianas.

Notas metodológicas

• Ciclo macroeconômico e industrialAcompanhamento mensal macroeconômico e da produção industrial

  Avaliar a demanda marginal da China por recursos minerais por meio de dados de valor adicionado industrial, PMI, mercado imobiliário, infraestrutura e comércio.

  O relatório concentra-se na comparação de junho com maio e nas variações anuais, identificando o impacto da execução fiscal, da fraqueza imobiliária, das exportações e da demanda de energia sobre aço, minério de ferro, carvão e alumínio.

• Análise de oferta e demanda de commoditiesAnálise de equilíbrio entre oferta e demanda e janela de arbitragem

  Usar produção, importações, estoques, diferenciais regionais de preços e o ritmo de recuperação da oferta para avaliar a direção dos preços das commodities e dos volumes de importação.

  A seção de carvão enfatiza que a janela de arbitragem para o carvão indonésio permanece aberta; a seção de alumínio enfatiza que retomadas no Oriente Médio e nova capacidade levarão a um superávit em 2027.

• Posicionamento relativo em açõesRatings setoriais e classificação de preferência por ações individuais

  Relacionar fundamentos de commodities, curvas de custo, projetos de crescimento e sensibilidade à avaliação às preferências relativas entre ações de mineração.

  O relatório prefere BHP.AX por sua diversificação, demanda por cobre e fluxo de caixa de baixo custo da WAIO, e mantém visão positiva sobre a exposição de WHC.AX ao carvão.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BHP.AX

  Principal exposição diversificada à mineração

  Pontos fortes

  Demanda estratégica por cobre, fluxo de caixa de baixo custo da WAIO, opcionalidade de expansão de 330Mtpa, potencial de alta na avaliação da Copper SA e crescimento de longo prazo superior ao dos pares.

  Pontos fracos

  Ainda exposta ao ciclo da demanda chinesa por aço e minério de ferro.

  Comparação

  Ocupa o primeiro lugar na classificação de preferência em minério de ferro, à frente de RIO.AX, FMG.AX e DRR.AX.

  Riscos

  Maior deterioração da demanda imobiliária chinesa, preços mais fracos do minério de ferro e riscos de execução de projetos ou despesas de capital.

• WHC.AX

  Exposição preferida a carvão

  Pontos fortes

  Pode se beneficiar da redução das interrupções logísticas em NSW/QLD, da fraca geração hidrelétrica no Sudeste Asiático e da demanda por carvão térmico sob um cenário de El Niño forte.

  Pontos fracos

  Os preços do carvão e a janela de arbitragem de importação são cíclicos e sensíveis ao clima.

  Comparação

  O relatório mantém uma classificação Overweight e continua a considerá-la a principal preferência para exposição a carvão.

  Riscos

  Altos volumes de importação pressionando os preços, mudanças de política, impactos de oferta decorrentes de inspeções de segurança e pressupostos climáticos que não se concretizem.

• RIO.AX

  Exposição relativamente underweight a minério de ferro

  Pontos fortes

  Base de ativos de minério de ferro em grande escala e mineração diversificada.

  Pontos fracos

  Fica abaixo de BHP.AX na classificação de preferência em minério de ferro do relatório e recebe rating Underweight.

  Comparação

  Fica atrás de BHP.AX e, juntamente com FMG.AX e DRR.AX, reflete uma postura relativamente cautelosa.

  Riscos

  Queda dos preços do minério de ferro, demanda chinesa abaixo do esperado e volatilidade de custos ou operacional.

• FMG.AX

  Exposição relativamente underweight a minério de ferro

  Pontos fortes

  Grande negócio de minério de ferro.

  Pontos fracos

  Classificada como Underweight; pesquisas recentes citaram desempenho do Iron Bridge abaixo do esperado, alerta de impairment de US$750m e orientação de custo C1 acima do consenso.

  Comparação

  Fica abaixo de BHP.AX e RIO.AX nas preferências em minério de ferro e acima ou próxima de DRR.AX.

  Riscos

  Aumento dos custos, expansão de projetos mais lenta que o esperado e preços mais fracos do minério de ferro.

• DRR.AX

  Exposição underweight relacionada a minério de ferro

  Pontos fortes

  Exposição relacionada a recursos e royalties de mineração.

  Pontos fracos

  Ocupa a última posição entre as preferências em minério de ferro no relatório e recebe rating Underweight.

  Comparação

  Fica abaixo de BHP.AX, RIO.AX e FMG.AX.

  Riscos

  Preços das commodities subjacentes, expectativas de dividendos/fluxo de caixa e riscos de reavaliação do valuation.

• PLS.AX

  Preferência neutra no setor de lítio

  Pontos fortes

  O valuation foi reajustado, e o 3T costuma ser a temporada de pico de demanda; continua preferida em relação a IGO.

  Pontos fracos

  Ainda enfrenta riscos da retomada das operações da CATL e do retorno da oferta.

  Comparação

  Classificada como Equal-weight e continua preferida em relação a IGO.

  Riscos

  Recuperação da oferta de lítio mais rápida que o esperado, queda dos preços e uma temporada de pico de demanda mais fraca que o esperado.

• IGO.AX

  Exposição neutra a lítio/níquel

  Pontos fortes

  Elevada de Underweight para Equal-weight.

  Pontos fracos

  Ainda não é o nome preferido em relação a PLS.AX.

  Comparação

  Melhorou para neutra, mas o relatório ainda prefere PLS.AX.

  Riscos

  Volatilidade dos preços dos metais para baterias, recuperação da oferta e riscos de valuation.

• Alumínio

  Exposição a commodity restrita no curto prazo, mas enfraquecendo no médio prazo

  Pontos fortes

  Pode permanecer restrito no 3T devido ao adiamento das retomadas de capacidade no Oriente Médio para o fim do ano, a uma curva futura relativamente plana e à recomposição de estoques.

  Pontos fracos

  Espera-se que a nova oferta leve a um superávit de 800kt em 2027, com o superávit ampliando-se para 1.8Mt em 2028.

  Comparação

  Em relação ao cobre, a oferta de alumínio responde mais rapidamente a preços altos, e a relação cobre/alumínio pode continuar a se ampliar.

  Riscos

  Retomadas no Oriente Médio mais rápidas que o esperado, adições de nova capacidade maiores que o esperado e demanda mais fraca que o esperado.

Dados principais

• Valor adicionado industrial da China em junho5.3% YoYEm maio foi 4.5% YoY.
• PMI da China em junho50.3Em maio foi 50.
• Previsão do PIB da China para o ano inteiro4.6%A equipe de economia do Morgan Stanley reduziu a previsão em 20bp.
• Impulso fiscal dentro do orçamentoAproximadamente Rmb2tnEspera-se uma execução mais rápida no 2S para apoiar o crescimento.
• Novos lançamentos em junho-26.0% YoYA desaceleração imobiliária continuou; em maio foi -24.7% YoY.
• Área residencial vendida em junho-16.3% YoYEm maio foi -14.1% YoY.
• Produção de aço bruto em junho+0.4% YoYA produção no 1S26 caiu 3% YoY.
• Consumo aparente doméstico de aço em junho-0.1% YoYApoiado por crescimento de 7% nas exportações líquidas.
• Importações de minério de ferro em junho113Mt, +6% YoYOs estoques nos portos chineses permaneceram amplamente estáveis durante o mês.
• Importações de carvão em junho43Mt, +29% YoY / +29% MoMImpulsionadas por expectativas de demanda no pico do verão e pela abertura da janela de arbitragem.
• Produção de alumínio em junho4.0mnt, +4.7% YoYUm recorde, impulsionado pela liberação de capacidade de substituição em Xinjiang e Mongólia Interior e por retomadas no nordeste.
• Previsão do equilíbrio do mercado de alumínio em 2027superávit de 800ktRetomadas no Oriente Médio e crescimento da oferta em outras regiões levarão o mercado a superávit.
• Previsão de preço do alumínioMédia de $3,150/t no 2S26; $2,850/t em 2027O mercado pode ficar restrito no 3T no curto prazo, após o que a pressão de oferta aumentará.

Impacto e implicações

Para os investidores, o relatório indica que a demanda chinesa não está se fortalecendo de forma generalizada; em vez disso, o suporte fiscal e a fraqueza imobiliária coexistem. Exportações resilientes de aço, importações de minério de ferro e importações de carvão beneficiam exposições selecionadas à mineração australiana, particularmente empresas de minério de ferro e carvão de baixo custo, mas a fraqueza na cadeia imobiliária limita a alta da demanda por aço e materiais de construção. O excesso de oferta de alumínio no médio prazo significa que uma recuperação de preço no curto prazo pode não ser sustentável, enquanto a vantagem fundamental do cobre sobre o alumínio pode continuar a aumentar.

Riscos

• Quedas aceleradas nas vendas imobiliárias e nos preços das moradias na China pressionam ainda mais a demanda por aço, minério de ferro e materiais de construção.
• A execução fiscal ou seu efeito multiplicador pode ser mais fraco que o esperado, resultando em melhora limitada do crescimento no 2S.
• Importações persistentemente elevadas de carvão podem enfraquecer o suporte aos preços domésticos, enquanto mudanças na janela de arbitragem também podem causar volatilidade nas importações.
• Recuperação da oferta mais rápida que o esperado e novas adições de capacidade de alumínio pressionam os preços antes do esperado.
• A intensificação da competição tecnológica entre EUA e China pode alterar as prioridades de política, a estrutura de despesas de capital e a direção da demanda por commodities.
• As empresas de mineração enfrentam riscos de execução de projetos, aumento de custos, interrupções logísticas, clima e volatilidade dos preços das commodities.

Pontos a observar

• O ritmo efetivo de execução dos recursos orçamentários no 2S e seu impacto sobre infraestrutura, energia e infraestrutura de IA.
• Mudanças nas vendas de imóveis usados, nos preços das moradias e na disposição das incorporadoras de adquirir terrenos na China no 3T.
• Produção de aço bruto da China, exportações líquidas de aço, estoques portuários de minério de ferro e margens das siderúrgicas.
• Volumes de importação de carvão em julho e posteriormente, a janela de arbitragem do carvão indonésio e as condições hidrelétricas no Sudeste Asiático.
• A retomada da capacidade de alumínio no Oriente Médio e o ritmo de novas adições de capacidade na Indonésia e em outras regiões.
• Se a relação cobre/alumínio da LME continua a se ampliar e se o suporte vinculado do cobre aos preços do alumínio enfraquece.
• Atualizações de ratings, orientações de resultados e mudanças em despesas de capital para BHP.AX, WHC.AX, RIO.AX, FMG.AX, DRR.AX, PLS.AX e IGO.AX.