Americas public alternative asset managers — Interpretação do relatório

Visão geral

A Goldman Sachs analisa os resultados do 2T26 e o cenário operacional das gestoras alternativas públicas nas Américas. Conclui que a forte captação, o crescimento das taxas e a atividade de investimento em recuperação, juntamente com valuations abaixo das normas históricas, deixam espaço para o setor avançar, embora resgates e pressão sobre fluxos de crédito privado de varejo continuem sendo questões de curto prazo.

Visões principais

A Goldman Sachs argumenta que a relação risco/retorno do setor permanece atraente rumo ao 2H26, mesmo após as ações de gestoras alternativas subirem 19% no trimestre até o momento; o grupo ainda acumulava queda média de 17% no ano. Após os resultados do 2T, as revisões estabilizaram, com as revisões médias de FRE de 2026 e 2027 subindo 3%. O grupo negociava a cerca de 19x P/E dos próximos doze meses líquido de remuneração baseada em ações, um desconto de 16% em relação à média de cinco anos; os múltiplos implícitos de FRE para 2027 também estavam em cerca de 19x e o PEG médio era 1.1x. Considerando valuation e a entrega operacional esperada, a Goldman Sachs vê o maior potencial de valorização das ações em 12 meses em TPG, STEP, CG, HLNE e KKR. A captação foi o principal fator positivo: as gestoras alternativas públicas levantaram um recorde de $291bn em entradas brutas no 2T26, ou $255bn excluindo mandatos de seguros afiliados, alta de 23% sequencialmente e 24% a/a. A composição se diversificou para além de crédito, cuja participação caiu para cerca de 50% das entradas agregadas, ante o patamar típico de mais de 60%, com fortalecimento de private equity, infraestrutura e imobiliário. Seguros afiliados forneceram cerca de $36bn, ou aproximadamente 13% das entradas totais, abaixo dos níveis históricos. O relatório vê isso como evidência de que as fontes de financiamento estão se diversificando, em vez de se tornarem mais dependentes de seguros afiliados ou apenas de crédito. O canal Wealth/Retail é o principal ponto fraco de curto prazo, mas a Goldman Sachs acredita que está próximo de um piso. As entradas brutas de varejo evergreen caíram para cerca de $16bn no 2T, de cerca de $20bn no 1T, quase inteiramente por causa do crédito; as entradas brutas médias do 2T ficaram aproximadamente 50% abaixo do 1T. Os pedidos de resgate de crédito privado subiram para uma taxa anualizada de cerca de 55%, embora os fundos geralmente limitassem os resgates efetivados a aproximadamente 5% por trimestre, ou 20% anualizados. O ritmo de junho implicava uma taxa de novos ativos brutos de 9% e, diante da taxa limitada de resgates, um ritmo anualizado de saída líquida de aproximadamente 11%, ou cerca de $18bn-$20bn ao ano. A Goldman Sachs observa que quase metade dos pedidos do 2T veio de contas offshore, apesar de essas contas representarem menos de 30% dos ativos do setor, e afirma que o ritmo desses pedidos começou a diminuir. Espera que as entradas de varejo não relacionadas a crédito, especialmente em infraestrutura, cresçam até 2028; o crescimento das taxas de varejo deve moderar de cerca de 45% em 2025 para cerca de 35% em 2026 e cerca de 25% em 2027-28E, antes de a receita mais ampla de varejo se recuperar no 2H27 e além. HLNE e BX são descritas como as mais expostas ao canal Wealth como proporção da receita relacionada a taxas. O crescimento subjacente permanece saudável. O AUM pagador de taxas aumentou cerca de 4% t/t e 17% a/a, enquanto as taxas de gestão orgânicas cresceram 11% a/a, lideradas por STEP com 32% e HLNE com 21%; CG e BX ficaram na faixa inferior. As taxas de varejo subiram 39% a/a, as taxas de seguros afiliados 17% e os fundos institucionais e SMAs 7%. A Goldman Sachs estima cerca de 15% de crescimento orgânico das taxas de gestão no grupo em 2026-28E, com TPG, STEP e ARES esperadas entre as de melhor desempenho. Espera que o crescimento das taxas de gestão seja mais importante para a performance relativa das ações, pois grande parte do recente aumento dos lucros veio de fontes de receita com múltiplos menores, como taxas de transação e receita de performance relacionada a taxas. As taxas de transação e de mercados de capitais estão se tornando um motor de crescimento mais estrutural. As taxas agregadas superaram $1bn pela primeira vez no 2T, aumentando 20% t/t e 44% a/a para cerca de 10% da receita relacionada a taxas, ante 7%-8% historicamente. A contribuição é maior em plataformas orientadas a crédito e intensivas em captação de capital, como APO e KKR, mas outras empresas estão expandindo essas capacidades. A Goldman Sachs projeta crescimento de 26% em 2026E e 17% em 2027E, vinculando a oportunidade às grandes necessidades de financiamento de infraestrutura de IA; a APO citou $8tn de financiamento necessário nos próximos anos, no qual o relatório espera participação crescente de capital privado. A atividade de investimento também se fortaleceu. A alocação atingiu $158bn no 2T26, alta de 12% t/t e 22% a/a, com ganhos em crédito, private equity e ativos reais. O capital disponível subiu 8% t/t para o recorde de $946bn, liderado por private equity com 13% t/t. As equipes de gestão mostraram-se construtivas quanto aos pipelines do segundo semestre, citando oportunidades em infraestrutura de IA/digital e spreads de crédito mais amplos que sustentam empréstimos diretos e crédito oportunista. Os anúncios de private equity corporativo também aceleraram no início do 3T. As realizações enfraqueceram sequencialmente, mas a perspectiva futura de saídas melhorou. As realizações agregadas excluindo crédito foram de $59bn no 2T, queda de 9% t/t desde o pico do 1T, mas alta de 20% a/a. A Goldman Sachs afirma que as equipes de gestão soaram mais construtivas sobre as saídas rumo ao 2H26 e 2027 e projeta crescimento de 21% na receita líquida de taxas de performance em 2026, acelerando para cerca de 40% a/a em 2027. As marcações de portfólio se recuperaram amplamente após um 1T mais fraco: private equity e infraestrutura subiram 4.3% e 3.8%, respectivamente, crédito avançou 1.9%, e ativos reais e secundários subiram 0.8% e 0.3%. O carry acumulado líquido aumentou 3% t/t, embora o relatório espere que a performance entre gestoras permaneça dispersa conforme disciplina de underwriting, idade da safra e exposição setorial.

Estrutura de análise

A Goldman Sachs compara estatísticas operacionais e de valuation entre gestoras alternativas públicas. Avalia a captação por classe de ativo e canal, crescimento de AUM e de taxas de gestão orgânicas, contribuição das taxas de transação, alocação e capital disponível, realizações e marcações de portfólio, e então compara suas estimativas de FRE, lucros e taxas de performance com o consenso. Aplica uma avaliação por soma das partes às gestoras individuais, separando lucros relacionados a taxas, carry, balanço patrimonial, seguros e outros componentes.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  O relatório avalia as gestoras examinando separadamente os lucros relacionados a taxas, carry, balanço patrimonial e, quando aplicável, seguros ou outros componentes de lucro, para derivar preços-alvo de 12 meses.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Ciclo de captação, alocação e realizações de capital

  O relatório usa entradas, capital disponível, alocação de investimentos e atividade de saída para avaliar o impulso operacional do setor e os futuros vetores de receita.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação de múltiplos de lucros e ajustados ao crescimento

  Compara P/E dos próximos doze meses, múltiplos implícitos de FRE e índices PEG com níveis históricos e entre gestoras para avaliar o valuation relativo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• TPG Inc. (TPG)

  A Goldman Sachs identifica a TPG como uma das gestoras com maior potencial de valorização das ações em 12 meses.

  Pontos fortes

  Espera-se que esteja entre as de crescimento mais rápido em taxas de gestão; a Goldman Sachs vê alta relevante nas estimativas.

  Comparação

  Aparece entre as gestoras mais baratas em uma base ajustada ao crescimento.

  Riscos

  Sujeita aos riscos setoriais de varejo/crédito e realizações.

• StepStone Group (STEP)

  A Goldman Sachs identifica a STEP como uma das gestoras com maior potencial de valorização das ações em 12 meses.

  Pontos fortes

  Liderou o crescimento orgânico das taxas de gestão no 2T, com 32%, e deve continuar entre as de crescimento mais rápido.

  Comparação

  A Goldman Sachs vê alta relevante nas estimativas.

  Riscos

  Sujeita aos riscos setoriais de varejo/crédito e realizações.

• Carlyle Group (CG)

  A Goldman Sachs identifica a CG como uma das gestoras com maior potencial de valorização das ações em 12 meses.

  Pontos fortes

  Aparece entre as mais baratas em uma base ajustada ao crescimento.

  Pontos fracos

  O crescimento das taxas de gestão ficou na faixa inferior do grupo no 2T.

  Comparação

  Negocia com prêmio sobre seu múltiplo histórico de P/E, ao contrário da maioria dos pares.

  Riscos

  O carry acumulado líquido caiu t/t e a dispersão de performance entre gestoras continua relevante.

• Hamilton Lane (HLNE)

  A Goldman Sachs identifica a HLNE como uma das gestoras com maior potencial de valorização das ações em 12 meses.

  Pontos fortes

  O crescimento orgânico das taxas de gestão foi 21% a/a no 2T.

  Pontos fracos

  Alta exposição ao canal Wealth como proporção das receitas relacionadas a taxas.

  Comparação

  Negocia com um dos maiores descontos em relação às médias históricas de P/E e entre os menores múltiplos implícitos de FRE para 2027.

  Riscos

  Saídas líquidas em crédito privado de varejo e pressão de resgates.

• KKR & Co. (KKR)

  A Goldman Sachs identifica a KKR como uma das gestoras com maior potencial de valorização das ações em 12 meses.

  Pontos fortes

  Capacidades em mercados de capitais e exposição ao financiamento de infraestrutura de IA; espera-se que esteja entre as de maior crescimento de taxas de gestão.

  Comparação

  As taxas de mercados de capitais estão concentradas em franquias orientadas a crédito e captação de capital, incluindo a KKR.

  Riscos

  Sujeita à incerteza setorial relacionada ao ciclo de realizações e alocação.

Dados principais

• Entradas brutas no 2T26$291bnNível recorde; alta de 23% t/t e 24% a/a.
• Entradas brutas no 2T26 excluindo seguros afiliados$255bnAlta de 23% t/t e 24% a/a.
• Participação do crédito nas entradas~50%Abaixo de sua contribuição típica de mais de 60%, pois private equity, infraestrutura e imobiliário melhoraram.
• Crescimento orgânico das taxas de gestão11% y/yCrescimento do grupo no 2T26; a Goldman Sachs espera crescimento de cerca de 15% em 2026-28E.
• Taxas de transação/mercados de capitais> $1bnAlta de 20% t/t e 44% a/a; cerca de 10% da receita relacionada a taxas.
• Alocação no 2T26$158bnAlta de 12% t/t e 22% a/a.
• Capital disponível$946bnNível recorde, alta de 8% t/t.
• Realizações excluindo Crédito$59bnQueda de 9% t/t, mas alta de 20% a/a.
• Valuation do grupo~19x NTMP/E net of SBCCerca de um desconto de 16% em relação à média de cinco anos.

Impacto e implicações

O relatório espera que taxas de gestão recorrentes, receita de transações e mercados de capitais e, posteriormente, realizações mais fortes sustentem os lucros do setor. Considera a captação diversificada e o financiamento de infraestrutura de IA compensações importantes para a pressão de curto prazo no crédito privado de varejo, enquanto a performance relativa deve depender cada vez mais do crescimento das taxas de gestão e da exposição individual a fluxos do canal Wealth.

Riscos

• A pressão de curto prazo no canal Crédito/Wealth, incluindo pedidos elevados de resgate em crédito privado, pode pesar sobre os fluxos de varejo e o crescimento das taxas.
• A volatilidade macro continua sendo um obstáculo para o setor.
• Os resultados de retorno dos portfólios e de realizações podem divergir materialmente entre gestoras conforme disciplina de underwriting, idade da safra e exposição setorial.

Pontos a observar

• Se a melhora nas entradas de varejo não relacionadas a crédito e nas subscrições de crédito privado em junho e julho persistirá no 3T e além.
• O ritmo e a composição dos pedidos de resgate de crédito privado, particularmente de investidores offshore.
• O crescimento das taxas de gestão em relação às expectativas da Goldman Sachs, especialmente em TPG, STEP e ARES.
• A atividade de alocação e os anúncios de private equity corporativo ao longo do 2H26.
• O momento das saídas e da atividade de realizações no 2H26 e em 2027.
• O crescimento do financiamento de infraestrutura de IA/digital e das taxas relacionadas de transações e mercados de capitais.