SanDisk Corp. (SNDK): Receita de alta margem assegurada por contratos e expansão das recompras compensam guidance mais fraco no curto prazo

Visão geral

Os resultados trimestrais da SanDisk Corp. foram, no geral, melhores que o esperado, mas o guidance de receita e margem bruta do terceiro trimestre foi fraco, e a ação pode enfrentar pressão no curto prazo. O Goldman Sachs acredita que os novos acordos de fornecimento de longo prazo com clientes melhoram significativamente a certeza das receitas e lucros do FY27 ao FY28, que futuras adições de oferta na indústria de NAND permanecem limitadas e que a expansão das recompras de ações pode sustentar os fundamentos e os retornos de capital. Portanto, mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de 12 meses de $2,200.

Visões principais

A tese central consiste em três pontos: primeiro, a SanDisk Corp. firmou 10 acordos de fornecimento com 8 clientes independentes, cobrindo aproximadamente 50% da capacidade planejada em bits do FY27 e 65% do FY28, com o valor total dos contratos alcançando $94bn e incluindo $16.5bn em valores garantidos; segundo, a administração espera que o mercado de NAND fique cada vez mais subofertado no CY27 e além, e a precificação favorável assegurada nos contratos de longo prazo da empresa deve manter mais de 50% da contribuição de receita esperada em uma margem bruta de aproximadamente 80%; terceiro, a empresa recebeu aprovação acumulada de $20bn em autorizações de recompra de ações nos últimos aproximadamente 18 meses, dos quais $4.5bn foram executados, e espera-se que a atividade de recompra continue aumentando nos próximos trimestres. Espera-se que esses fatores compensem o impacto de curto prazo do guidance de receita e margem bruta do terceiro trimestre abaixo das expectativas.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os resultados trimestrais efetivos, o guidance da empresa, as previsões do Goldman Sachs e as expectativas de consenso; em seguida, avalia a cobertura dos acordos de longo prazo com clientes sobre capacidade, receita e margem bruta, e analisa a sustentabilidade dos lucros em conjunto com a oferta e demanda da indústria de NAND, a melhora do mix de produtos e os retornos de capital; o valuation usa EPS normalizado multiplicado por um múltiplo P/L-alvo.

Notas metodológicas

• Análise de lucrosAnálise de resultados efetivos versus expectativas

  Comparar separadamente receita, margem bruta e EPS não-GAAP com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas de consenso.

  As principais métricas do trimestre superaram as expectativas do mercado, mas o guidance de receita e margem bruta do terceiro trimestre ficou abaixo das expectativas, levando à visão de que a pressão de curto prazo sobre o preço da ação coexiste com suporte fundamental de médio e longo prazo.

• Análise setorialAnálise de oferta e demanda e cobertura contratual

  Avaliar a visibilidade dos lucros combinando disciplina de oferta do setor, crescimento planejado da capacidade em bits, cobertura contratual, pisos de preço e valores garantidos.

  Os acordos de fornecimento de longo prazo cobrem grande parte da capacidade futura e asseguram receita com pisos de preço favoráveis, ajudando a reduzir o impacto de potenciais aumentos de oferta ou da volatilidade dos preços à vista sobre os lucros.

• Análise de valuationMétodo de valuation P/L

  Avaliar a empresa aplicando um múltiplo P/L de 20x ao EPS normalizado de $110.

  Esse método resulta em preço-alvo de 12 meses de $2,200, representando potencial de alta de 62.9% em relação ao preço por ação de $1,350.50 indicado no relatório.

• Alocação de capitalAnálise de retorno ao acionista

  Avaliar o suporte ao valor por ação proveniente dos retornos de capital com base no tamanho da autorização de recompra, no montante executado e no ritmo futuro de execução.

  A autorização acumulada de recompra de $20bn e a esperada execução mais forte podem sustentar o EPS e o valuation ao reduzir as ações em circulação e sinalizar a confiança da administração.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SanDisk Corp. (SNDK)

  Principal objeto de pesquisa, recomendação de Compra mantida

  Pontos fortes

  Alta cobertura por acordos de longo prazo com clientes, precificação contratual favorável, aperto entre oferta e demanda de NAND, melhora do mix de produtos e expansão dos retornos de capital.

  Pontos fracos

  O guidance de receita e margem bruta do terceiro trimestre ficou abaixo das expectativas, as expectativas de mercado no curto prazo eram elevadas e a ação pode enfrentar pressão após os resultados.

  Comparação

  A receita trimestral e o EPS superaram tanto as previsões do Goldman Sachs quanto as do mercado, mas o guidance de receita e margem bruta do próximo trimestre ficou abaixo de ambas as expectativas.

  Riscos

  A melhora estrutural na precificação de NAND não se materializa, a YMTC continua evoluindo seu roteiro tecnológico e a expansão do mercado de SSDs empresariais fica abaixo das expectativas.

• Micron Technology Inc. (MU)

  Leitura para pares, reação de mercado esperada como relativamente neutra

  Pontos fortes

  Pode se beneficiar da disciplina de oferta da indústria de NAND e de um ambiente de precificação melhorado.

  Pontos fracos

  Exposição relativamente limitada aos mercados finais de NAND, e o progresso contratual da SanDisk Corp. tem uma leitura direta mais fraca para a Micron.

  Comparação

  Em comparação com a SanDisk Corp., a Micron Technology Inc. tem menor sensibilidade direta a essas notícias sobre contratos NAND de longo prazo e retornos de capital.

  Riscos

  Mudanças na precificação do setor, na oferta e demanda e na demanda de armazenamento de data centers de IA ainda podem afetar seus negócios relacionados.

Dados principais

• Receita trimestral$8.97bnAcima da previsão do Goldman Sachs de $8.84bn e das expectativas do mercado de $8.71bn.
• Margem bruta trimestral84.6%Próxima da previsão do Goldman Sachs de 84.3% e acima das expectativas do mercado de 83.6%.
• EPS trimestral não-GAAP$39.25Acima da previsão do Goldman Sachs de $38.16 e das expectativas do mercado de $35.45.
• Ponto médio do guidance de receita do terceiro trimestre$10.55bnAbaixo da previsão do Goldman Sachs de $11.65bn e das expectativas do mercado de $11.15bn.
• Guidance de margem bruta do terceiro trimestre84.0%Abaixo da previsão do Goldman Sachs de 84.7% e das expectativas do mercado de 86.7%.
• Guidance de EPS não-GAAP do terceiro trimestre$44.00-$46.00O ponto médio de $45.00 está abaixo da previsão do Goldman Sachs de $49.95, mas próximo das expectativas do mercado de $45.34.
• Acordos de fornecimento com clientes10 acordos, 8 clientes independentesOs clientes incluem diversos provedores de serviços de nuvem de hiperescala dos Estados Unidos, com expansão tanto do número de acordos quanto do escopo de clientes.
• Cobertura da capacidade planejada em bitsAproximadamente 50% no FY27; 65% no FY28A cobertura do FY27 era anteriormente de aproximadamente 35%, indicando aumento significativo da cobertura contratual.
• Valor total dos contratos$94bnAnteriormente $42bn, incluindo $16.5bn em valores garantidos e alguns pré-pagamentos.
• Margem bruta sobre receita coberta por contratosAproximadamente 80%O Goldman Sachs estima que mais de 50% da contribuição de receita esperada foi assegurada nesse nível de margem bruta.
• Crescimento planejado de embarques em bits no FY27Aproximadamente na faixa média dos dez por centoA administração ainda espera que a indústria de NAND fique cada vez mais subofertada no CY27 e além.
• Autorização de recompra de ações$20bnUma nova autorização de $14bn foi adicionada neste trimestre; as recompras acumuladas nos últimos aproximadamente 18 meses alcançaram $4.5bn.
• Preço-alvo de 12 meses$2,200Com base em um múltiplo P/L de 20x e EPS normalizado de $110, com o preço-alvo mantido inalterado.
• Potencial de alta62.9%Calculado com base no preço atual de $1,350.50 indicado no relatório.

Impacto e implicações

No curto prazo, o guidance de receita e margem bruta abaixo das expectativas do mercado, combinado com as elevadas expectativas dos investidores antes dos resultados quanto à precificação de NAND e à demanda de data centers de IA, pode levar a uma queda da ação. No entanto, a ação já caiu aproximadamente 40% desde a máxima de junho, enquanto os acordos de fornecimento de longo prazo asseguraram um grande volume de receita de alta margem, as adições de oferta do setor são limitadas e os retornos de capital estão se fortalecendo. Como resultado, a relação risco-retorno de médio e longo prazo permanece atraente. Espera-se que o impacto sobre a Micron Technology Inc. seja relativamente neutro, pois sua exposição aos mercados finais de NAND é relativamente limitada.

Riscos

• A estrutura de precificação de NAND de longo prazo não melhora como esperado, e o aperto entre oferta e demanda é menor que o previsto.
• O setor registra expansão de oferta maior que a esperada, enfraquecendo a precificação e as margens dos negócios não contratados.
• A YMTC continua avançando seu roteiro tecnológico e reforça sua competitividade, gerando pressão sobre participação de mercado ou precificação.
• A SanDisk Corp. não faz o progresso esperado no mercado de SSDs empresariais.
• A execução dos acordos de longo prazo com clientes, os volumes de compra dos clientes ou os componentes de precificação variável ficam abaixo das expectativas.
• A diferença negativa entre a receita e margem bruta do terceiro trimestre e as expectativas aumenta ainda mais.
• O Goldman Sachs tem potenciais conflitos de interesse com a SanDisk Corp., incluindo participações acionárias, relacionamentos de clientes de banco de investimento e atuação como formador de mercado.

Pontos a observar

• Mais detalhes sobre retornos de capital, ritmo de recompras e estratégia de longo prazo no dia do investidor de 13 de agosto.
• Se o montante de recompras de ações executado nos próximos trimestres aumentará conforme o esperado.
• Progresso nas negociações dos acordos de fornecimento com clientes restantes e mudanças na cobertura de capacidade do FY27 e FY28.
• Realização efetiva de pré-pagamentos contratuais, valores garantidos, pisos de preço e termos de precificação variável de longo prazo.
• Lacunas entre oferta e demanda de NAND, nova capacidade do setor e tendências de preços no CY27 e além.
• Se o crescimento dos embarques em bits no FY27 pode alcançar aproximadamente a faixa média dos dez por cento.
• O ritmo de adoção de NAND e SSDs empresariais por data centers de IA.
• O desempenho efetivo de receita, margem bruta e EPS do terceiro trimestre em relação ao guidance da empresa.
• Penetração de produtos SSD empresariais e melhora do mix de produtos.