Sandisk Corp (SNDK): O Citi reitera Buy para a Sandisk e eleva o alvo para US$2,500, pois a demanda por SSD impulsionada por IA sustenta a restrição de preços NAND até CY27.

Visão geral

Esta é a análise do Citi para a Sandisk a partir dos resultados da Micron. O Citi argumenta que preços mais fortes no mercado de memória, restrições estruturais de oferta de NAND e demanda por SSD empresarial impulsionada por IA reforçam sua visão positiva sobre a Sandisk, levando à reiteração de Buy, à alta de estimativas e ao aumento do preço-alvo para US$2,500.

Visões principais

O Citi interpreta os resultados F3Q26 da Micron acima do esperado e sua orientação para F4Q26 como evidência adicional de um mercado NAND excepcionalmente forte. A Micron reportou vendas no trimestre de maio de US$41.5 billion e EPS não GAAP de US$24.82, versus estimativas do Citi de US$35.5 billion e US$19.98; a margem bruta foi de 84.6%, contra previsão de 80.6%. Sua orientação para o trimestre de agosto, de vendas de US$50.0 billion, EPS não GAAP de US$30.68 e margem bruta de 85.7%, também superou as previsões do Citi de US$42.0 billion, US$24.27 e 82.0%. O Citi atribui a leitura a condições apertadas no setor NAND, mix favorável e forte melhora de preços. A tese central é que o equilíbrio entre oferta e demanda de NAND deve permanecer apertado além de CY27. Fornecedores estão redirecionando espaço de salas limpas de NAND para DRAM, enquanto a limitação geral dessas salas restringe o crescimento da oferta de bits NAND. A Micron espera que seu crescimento de oferta NAND em CY26 fique abaixo do setor, e a administração afirmou não ter visibilidade sobre quando a oferta de memória conseguirá alcançar a demanda crescente, mesmo se a oferta do setor melhorar gradualmente em 2028. O analista global de memória do Citi prevê que o NAND ASP de CY26 suba 186% em base anual pela robusta demanda por SSD empresarial e espera mercado subofertado até CY28. Assim, o Citi espera disciplina de preços, gestão prudente de capex e oferta, além de aumentos de preços e contratos de longo prazo para ampliar a rentabilidade. O Citi relaciona a perspectiva de demanda à mudança na arquitetura de data centers de IA. IA agêntica e inferência contínua aumentam a recuperação de dados, os ciclos de inferência e a densidade de processamento. À medida que janelas de contexto maiores tornam antieconômico armazenar todos os dados ativos apenas na memória GPU, a frequente remoção e recomputação de cache KV aumenta a latência e o custo total de propriedade. O Citi argumenta que usar SSDs de alta velocidade como camada estendida de memória permite reter e reutilizar cache KV e resultados intermediários de inferência, reduzindo a pressão sobre a memória GPU e a computação redundante, e melhorando o throughput de tokens e a previsibilidade da latência. Isso apoia a demanda por SSD empresarial de serviços hyperscale de treinamento e inferência de IA generativa, enquanto smartphones, PCs de alto desempenho, dispositivos de consumo, automotivo, aplicações industriais e robótica com IA podem ampliar a demanda. Para a Sandisk, o Citi eleva estimativas por melhores perspectivas de preços e margens no curto prazo e vê a empresa como beneficiária do ambiente NAND favorável. O relatório cita as qualificações BiCS8 como uma barreira competitiva e espera que uma maior participação de data centers beneficie as margens ao longo do tempo. O Citi projeta EPS CY27E de US$222.15, ante US$217.70 anteriormente, e aplica 11x P/E ao EPS CY27E revisado, ante 9x antes, para chegar ao preço-alvo de US$2,500. Considera justificado o prêmio em relação ao P/E mediano de 8x da Kioxia e ao P/E de 6-8x do grupo mais amplo de pares devido aos contratos de longo prazo da Sandisk; também observa US$15-20 billion de capital investido ou custo de reposição estimado na JV, não refletido nas demonstrações financeiras da Sandisk. O Citi reitera Buy e abre uma Visão de Curto Prazo de alta de 90 dias, esperando que resultados e comentários favoráveis do setor, a conferência FMS em agosto e o dia do investidor da Sandisk sejam catalisadores. O Citi também alerta que as condições favoráveis podem se inverter. Ganhos de participação empresarial podem demorar mais, uma piora macroeconômica pode afetar gastos em data centers, renovação de PCs ou adoção de AI-PC, e concorrentes chineses agressivos podem intensificar a competição de preços. A capacidade ociosa do setor também pode levar rapidamente o mercado NAND de volta ao excesso de oferta, tornando os aumentos de preços de curta duração.

Estrutura de análise

O Citi começa com os resultados e a orientação da Micron como leitura das condições NAND, depois combina restrições de oferta, projeções de NAND ASP e arquitetura de armazenamento de data centers de IA para avaliar demanda, preços e margens da Sandisk. Ele revisa estimativas de lucros, aplica um P/E futuro ao EPS CY27E revisado e compara a avaliação com Kioxia e pares mais amplos. O relatório também apresenta cenários altista, base e baixista para crescimento de bits empresariais e preços.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de NAND

  O Citi avalia preços e rentabilidade de NAND por meio da capacidade limitada de salas limpas, do crescimento da oferta, da demanda por SSD empresarial e da duração esperada da escassez de mercado.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro

  O Citi chega ao alvo de US$2,500 aplicando múltiplo P/E de 11x ao EPS CY27E revisado e compara esse múltiplo com Kioxia e pares mais amplos.

• OutroOutro

  Análise de cenários altista/base/baixista

  O relatório estabelece resultados alternativos em torno do crescimento de bits empresariais e do ambiente de preços desses bits; o caso base reflete o modelo financeiro atual do Citi.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sandisk Corp (SNDK.US)

  Empresa principal coberta que deve se beneficiar de oferta NAND apertada, maior demanda por SSD empresarial e melhor precificação.

  Pontos fortes

  Qualificações BiCS8, foco em ganhar participação de SSD empresarial, crescente mix de data centers, JV de produção estabelecida com a Kioxia e contratos de longo prazo.

  Pontos fracos

  Não possui exposição a DRAM em comparação com muitos pares.

  Comparação

  O Citi avalia a Sandisk a 11x P/E CY27E, contra a mediana de 8x da Kioxia e 6-8x P/E do grupo mais amplo de pares.

  Riscos

  Os ganhos de participação empresarial podem atrasar; fraqueza macroeconômica, competição de preços e rápido retorno ao excesso de oferta de NAND podem prejudicar a tese.

• Kioxia (285A.T)

  Concorrente mais próxima da Sandisk e coproprietária da JV de produção NAND.

  Pontos fortes

  Detém 51% das instalações de produção compartilhadas, contra 49% da Sandisk.

  Comparação

  O Citi cita o P/E mediano de 8x da Kioxia, abaixo do múltiplo-alvo de 11x da Sandisk.

Dados principais

• Vendas trimestrais de maio da MicronUS$41.5 billionVersus estimativa do Citi de US$35.5 billion e consenso FactSet de US$35.9 billion.
• EPS não GAAP trimestral de maio da MicronUS$24.82Versus estimativa do Citi de US$19.98 e consenso FactSet de US$20.70.
• Margem bruta trimestral de maio da Micron84.6%Versus estimativa do Citi de 80.6% e consenso FactSet de 80.4%.
• Orientação de vendas trimestrais de agosto da MicronUS$50.0 billionVersus estimativa do Citi de US$42.0 billion e consenso FactSet de US$43.6 billion.
• Orientação de EPS não GAAP trimestral de agosto da MicronUS$30.68Versus estimativa do Citi de US$24.27 e consenso FactSet de US$24.95.
• Previsão de NAND ASP de CY26+186% year-on-yearPrevisão do analista global de memória do Citi, sustentada por forte demanda por SSD empresarial.
• EPS CY27E da SandiskUS$222.15Revisado para cima de US$217.70.
• Preço-alvo da SandiskUS$2,500Elevado de US$2,025; baseado em 11x do EPS CY27E revisado, contra 9x antes.
• Retorno total esperado30.6%Baseado no preço atual de US$1,914.46 em 24 Jun 2026 e em rendimento de dividendos esperado de 0.0%.
• Capital investido na JV da SandiskUS$15-20 billionCapital estimado a custo de reposição na JV com Kioxia que, segundo o Citi, não está refletido nas demonstrações financeiras da Sandisk.

Impacto e implicações

O Citi acredita que a persistente escassez de NAND e a demanda por SSD empresarial impulsionada por IA podem sustentar preços mais altos e melhorar os lucros e margens da Sandisk. Ele vê o foco empresarial, as qualificações BiCS8 e a crescente participação de data centers como diferenciais; o múltiplo de avaliação mais alto reflete sua visão sobre contratos de longo prazo e posicionamento relativo.

Riscos

• Os esforços da Sandisk para aumentar sua participação empresarial podem levar mais tempo do que o esperado.
• Uma piora do ambiente macroeconômico pode afetar gastos em data centers, renovação de PCs ou adoção de AI-PC que sustentam a demanda.
• Concorrentes chineses agressivos podem intensificar a competição de preços ao buscar participação de mercado.
• A capacidade ociosa do setor pode rapidamente levar o mercado NAND de volta ao excesso de oferta, tornando os aumentos de preços de curta duração.

Pontos a observar

• Resultados e comentários da Micron e de outras empresas do setor, incluindo a conferência FMS de agosto, para confirmar a restrição de oferta NAND e os preços.
• O dia do investidor da Sandisk em agosto para atualizações sobre expectativas para 2HCY26 e CY27, roteiro tecnológico e perspectiva de retorno de capital.
• Demanda por SSD empresarial de serviços hyperscale de treinamento e inferência de IA generativa.
• Progresso da Sandisk em ganho de participação empresarial e expansão do mix de data centers.