The Coca-Cola Company (KO): JPMorgan mantém Overweight para Coca-Cola, citando crescimento duradouro, poder de precificação e melhora nos EUA

Visão geral

Este relatório de feedback de eventos reafirma a visão construtiva do JPMorgan sobre a Coca-Cola após reuniões com investidores europeus e a JPMorgan All-Stars Conference. A instituição vê uma combinação equilibrada de crescimento por volume e preço, apoiada por força de marca, presença global e estrutura asset-light, embora reconheça a disputa com o IRS, condições desiguais de consumo e riscos relacionados à inflação.

Visões principais

O JPMorgan mantém classificação Overweight para a Coca-Cola e considera que a companhia está bem posicionada para crescimento orgânico sustentável rumo ao topo de sua faixa de longo prazo de 4–6%. A tese se apoia em melhorias no portfólio de vendas, refranquiciamento e consolidação global de ativos de engarrafamento, novos sistemas e compras nos EUA, mudança de foco de volume para crescimento de valor e transição da alta administração. A instituição caracteriza a KO como dona de marcas com modelo asset-light, capaz de gerar crescimento composto por uma combinação equilibrada de volume e preço e menos exposta diretamente a choques de custos de commodities do que modelos mais intensivos em ativos. O relatório reconhece que o crescimento global de volume de 5% no último trimestre foi excepcional, sendo necessário voltar 17 trimestres para encontrar desempenho semelhante. Para atingir a orientação revisada de aproximadamente 5% de crescimento orgânico de vendas, a barreira é baixa e embute desaceleração, após o forte 1H26, benefícios de FIFA, clima favorável na Europa e seis dias de venda a menos em 4Q. Ainda assim, o JPMorgan considera durável o algoritmo de crescimento. Cerca de 84% dos volumes de caixas unitárias estão fora dos EUA, onde grande parte da população em mercados emergentes e em desenvolvimento ainda consome bebidas não comerciais; a participação da KO é de aproximadamente 6%, contra aproximadamente 14% nos mercados desenvolvidos. A instituição entende que bebidas zero açúcar e zero caloria podem apoiar ganhos de participação em gaseificados, enquanto inovação premium em mercados desenvolvidos e expansão de volume nos emergentes podem sustentar a estrutura de crescimento orgânico de 4–6%, mesmo se a Coca-Cola com açúcar ficar estável ou cair em mercados maduros. Preço e arquitetura de embalagens são centrais para a tese. Historicamente, cerca de metade do algoritmo de 4–6% veio de volume e o restante de preço/mix. Como franqueador mestre, a Coca-Cola tem exposição direta limitada a commodities, exceto insumos como açúcar, café, chá e suco, embora a rede de engarrafadores enfrente pressões de alumínio, PET e transporte. O JPMorgan espera que preços modestamente acima da inflação, por meio de embalagens de maior valor, sejam parcialmente compensados pelo efeito negativo de mix geográfico, pois mercados emergentes de crescimento mais rápido têm menor receita por caixa. A estratégia de oferecer embalagens acessíveis a todos os níveis de renda é vista como importante para equilibrar aumentos de preço e demanda. As iniciativas de crescimento reforçam a tese. A Fairlife cresce aproximadamente 25–30% e gera vendas anuais no varejo de aproximadamente $4 billion. A unidade de Webster, Nova York, com investimento de $650 million, já está produzindo comercialmente, enquanto a expansão de Coopersville, Michigan, de $600 million, deve ser concluída em 2028. Os projetos buscam mais que dobrar a oferta e ampliar SKU e variedade de sabores. Nas L10W encerradas em 6 de setembro de 2026, a Fairlife cresceu 26.1%; o leite aumentou 22.6% e os shakes 27.9%. O JPMorgan observa que a aceleração também foi ajudada por comparativas mais fáceis, pois o crescimento acumulado em dois anos caiu de 44.5% para 42.8%. O relançamento europeu de Coca-Cola Zero Sugar Zero Caffeine foi bem-sucedido, com expansão anunciada no Brasil, México e Chile; não há decisão ou data anunciada para os EUA, mas o relatório espera que ocorra em algum momento do início de 2027. Os dados recentes dos EUA apoiam a visão de resultados de curto prazo. Nos canais Circana MULO+C, as vendas em dólares e unidades da KO cresceram 6.8% e 1.9%, respectivamente, nas L10W encerradas em 6 de setembro de 2026, acelerando de 5.6% e 0.4% nas L13W encerradas em 28 de junho de 2026. As vendas de bebidas carbonatadas cresceram 6.5%, impulsionadas por 4.9% de volume e 1.6% de preço/mix; a Coca-Cola ganhou 113 pontos-base de participação em dólares e 137 pontos-base de participação em volume. O JPMorgan espera EPS de 3Q26 de $0.89, contra consenso Bloomberg de $0.88, e crescimento orgânico de vendas de 4.5%, contra 4.2% do Consensus Metrix. Sua estimativa de volume de caixas unitárias é 2.8%, em linha geral com 2.7% do consenso, e a estimativa de preço/mix de 2.6% está ligeiramente acima de 2.3% do consenso. O JPMorgan mantém estimativas FY26 inalteradas e espera margem EBIT de 32.2%, 36 pontos-base abaixo do consenso, refletindo em parte a possibilidade de algumas estimativas incluírem vendas da CCBA no fim de 3Q26. A disputa fiscal com o IRS continua sendo um fator de risco, mas não altera a visão de investimento do JPMorgan. A audiência deve ocorrer em 12–18 meses. A Coca-Cola já depositou $6 billion em escrow e, no pior cenário declarado, poderia precisar pagar outros $14 billion em potenciais passivos fiscais passados. O relatório também aponta possível elevação de aproximadamente 250 pontos-base na taxa fiscal marginal para 22–23% como o maior impacto em perpetuidade. O JPMorgan cita a resolução favorável da 3M como precedente relevante e argumenta que aproximadamente $12.4 billion em fluxo de caixa livre e alavancagem de aproximadamente 1.6x, ante meta de 2.5x, permitem à companhia continuar investindo e realizando M&A. O JPMorgan reduz seu preço-alvo Dec-2027 para $95, de $96, e mantém Overweight. A avaliação aplica 24.9x P/E, em linha com o múltiplo atual CY2027 da KO, à estimativa de EPS CY2028 de $3.81. O alvo de $95 implica aproximadamente 8% de potencial de alta em aproximadamente 15 meses, além de yield de dividendos de aproximadamente 2.5%. A instituição acredita que volumes de melhor nível, capacidade de repassar inflação e natureza defensiva em cenário macroeconômico incerto devem sustentar o prêmio relativo de avaliação e compensar preocupações sobre medicamentos GLP-1 e passivos fiscais, que considera já contemplados na avaliação atual.

Estrutura de análise

O JPMorgan combina feedback de reuniões com a administração, dados operacionais, dados de canais rastreados, estimativas trimestrais versus consenso, impulsionadores de volume e preço de longo prazo, análise de alocação de capital e uma estrutura de preço-alvo baseada em P/E. A instituição avalia se demanda global, preço/mix, marca e iniciativas de capacidade podem sustentar o algoritmo de crescimento orgânico da Coca-Cola e contrapõe riscos fiscais, de inflação e demanda à geração de caixa e à alavancagem.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  O crescimento orgânico de vendas é analisado por volume de caixas unitárias e preço/mix.

  O relatório argumenta que o algoritmo de crescimento de longo prazo da Coca-Cola é sustentado por contribuições aproximadamente iguais de volume e preço/mix, destacando o mix geográfico como compensação parcial.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  O preço-alvo é baseado em um múltiplo P/E futuro aplicado ao EPS CY2028.

  O JPMorgan aplica 24.9x P/E à sua estimativa de EPS CY2028 de $3.81 para chegar ao preço-alvo Dec-2027 de $95.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise do fluxo de caixa livre

  Fluxo de caixa livre e alavancagem são usados para avaliar a resiliência à disputa fiscal e a capacidade de investimento ou M&A.

  O relatório cita aproximadamente $12.4 billion de fluxo de caixa livre e alavancagem de aproximadamente 1.6x contra meta de 2.5x para argumentar que o caso fiscal não deve limitar a alocação de capital.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• The Coca-Cola Company (KO)

  Empresa principal coberta; o JPMorgan vê crescimento duradouro de volume e preço e relação risco/retorno favorável.

  Pontos fortes

  Força global de marca, impulso de participação de mercado, modelo asset-light, poder de precificação, exposição geográfica diversificada, crescimento da Fairlife e sólido fluxo de caixa livre.

  Pontos fracos

  Espera-se desaceleração após condições excepcionalmente fortes do primeiro semestre, e o mix de mercados emergentes pode pressionar a receita por caixa.

  Comparação

  A participação da KO de aproximadamente 6% em mercados em desenvolvimento e emergentes é inferior aos aproximadamente 14% em mercados desenvolvidos, deixando espaço para ganhos de participação.

  Riscos

  Fraqueza econômica, incerteza de demanda relacionada a GLP-1, pressão de margem por inflação, perdas de volume, preocupações com ingredientes ou formulação, FX desfavorável e passivos fiscais.

• Monster Beverage (MNST)

  O JPMorgan considera positiva para KO e negativa para MNST a nomeação de seu ex-CEO das Américas.

  Pontos fracos

  A saída de seu ex-CEO das Américas para a unidade operacional de América do Norte da Coca-Cola.

Dados principais

• EPS 3Q26E$0.89Estimativa do JPMorgan, 1.5% acima do consenso Bloomberg de $0.88
• Crescimento orgânico de vendas 3Q26E4.5%30 pontos-base acima do consenso Consensus Metrix de 4.2%
• Vendas em dólares de canais rastreados nos EUA+6.8%L10W encerradas em 6 de setembro de 2026, acelerando 120 pontos-base desde +5.6% nas L13W encerradas em 28 de junho de 2026
• Crescimento de vendas CSD da Coca-Cola+6.5%L10W encerradas em 6 de setembro de 2026; impulsionado por +4.9% de volume e +1.6% de preço/mix
• Crescimento da Fairlife+26.1%L10W encerradas em 6 de setembro de 2026; leite cresceu 22.6% e shakes 27.9%
• Depósito em escrow do IRS$6 billionO relatório indica passivo fiscal passado adicional de $14 billion no pior cenário
• EPS CY2028E$3.81Usado com 24.9x P/E para o preço-alvo de $95

Impacto e implicações

O JPMorgan considera que a distribuição global da Coca-Cola, inovação zero açúcar, arquitetura de preços e expansão de capacidade da Fairlife podem sustentar um prêmio de avaliação mesmo em ambiente de consumo mais desigual. A instituição vê o caso fiscal como um risco, não como restrição a investimento ou M&A, devido à geração de caixa e à alavancagem abaixo da meta.

Riscos

• Fraqueza econômica poderia pressionar materialmente o canal de consumo fora do lar da Coca-Cola.
• O potencial impacto de longo prazo dos medicamentos GLP-1 poderia pesar sobre a demanda.
• Custos inflacionários ou perdas de volume poderiam causar desalavancagem de margens.
• Preocupações com ingredientes ou formulação poderiam prejudicar demanda ou lucros.
• Volatilidade ou movimentos desfavoráveis de FX fora das moedas cobertas poderiam levar a revisões negativas de lucros.

Pontos a observar

• O resultado de 3Q26, incluindo se o crescimento orgânico de vendas alcança a estimativa de 4.5% do JPMorgan e se o EPS alcança $0.89.
• A sustentabilidade do impulso de volume e participação de mercado após o fim dos benefícios de FIFA e do clima favorável europeu.
• A expansão de capacidade da Fairlife em Webster e o progresso da ampliação de Coopersville prevista para conclusão em 2028.
• Possível lançamento nos EUA no início de 2027 de Coca-Cola Zero Sugar Zero Caffeine.
• O cronograma e o resultado da audiência da disputa fiscal com o IRS prevista para 12–18 meses.