Eastroc Beverage Group Co Ltd: O crescimento da Eastroc Beverage no 2T estagnou; Bernstein mantém Market-Perform e reduz preço-alvo

Visão geral

A Bernstein analisa os resultados do 2T da Eastroc Beverage neste relatório de pesquisa sobre a empresa. A conclusão central é que o crescimento da receita da companhia desacelerou materialmente, em particular porque seu negócio principal de bebidas energéticas quase estagnou; custos melhores do que o esperado geraram uma melhora de aproximadamente 400bps na margem bruta, tornando os recuos no lucro operacional e no lucro líquido relativamente moderados, mas a pressão sobre a receita, a intensificação da concorrência e a expansão para categorias não energéticas pressionam as margens no médio prazo.

Visões principais

O relatório mantém uma classificação Market-Perform, mas reduz o preço-alvo. Os fatores negativos incluem crescimento da receita no 2T de apenas 11%, crescimento de bebidas energéticas caindo para 1%, desaceleração do crescimento de bebidas eletrolíticas de 13% no 1T para 11% no 2T, crescimento mais lento na maioria das regiões e desaceleração contínua na expansão de distribuidores. Os fatores positivos incluem o forte crescimento contínuo em outras bebidas, com o Chá Pronto para Beber impulsionando um crescimento de aproximadamente 2x no 1S; o maior índice de distribuição e a recompra de ações H da empresa, sinalizando compromisso com o retorno aos acionistas; e o foco contínuo da administração nas tendências de saúde com baixo teor de açúcar e sem açúcar. A visão geral é que a receita do 3T pode se recuperar no curto prazo, mas as despesas de marketing relacionadas à Copa do Mundo e as margens mais baixas das categorias não energéticas compensarão parte da expansão das margens.

Estrutura de análise

O relatório utiliza decomposição de lucros, crescimento da receita por categoria, crescimento regional, expansão de distribuidores, comparação com o consenso e análise de múltiplos de avaliação. Para a avaliação, aplica um P/L NTM de 15.7x às ações A e um EPS futuro de RMB8.5 para chegar a um preço-alvo de RMB133; para as ações H, aplica um P/L NTM de 13.3x e ajusta o múltiplo-alvo das ações A por um desconto/prêmio A-H de 15% para chegar a um preço-alvo de HK$131, também fazendo referência à avaliação implícita por DCF.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoValidação cruzada de P/L NTM e DCF

  O preço-alvo é baseado em um múltiplo de P/L dos próximos 12 meses, com premissas de DCF utilizadas como referência de razoabilidade.

  O preço-alvo das ações A utiliza um P/L NTM de 15.7x e EPS futuro de RMB8.5; as premissas de DCF incluem WACC de 7.5% e taxa de crescimento perpétuo de 2.5%, implicando um P/L FY27E de aproximadamente 15.8x. O preço-alvo das ações H utiliza um P/L NTM de 13.3x.

• FundamentosDecomposição de receita e margem por segmento

  O crescimento da receita é decomposto em bebidas energéticas, bebidas eletrolíticas e outras bebidas, enquanto se avalia o impacto das diferenças de margem bruta entre categorias nas margens de médio prazo.

  O relatório observa que as bebidas não energéticas tiveram margens brutas 16-35 pontos percentuais abaixo das bebidas energéticas no FY25 e ainda não atingiram escala, o que significa que a estratégia de plataforma pode pressionar as margens no médio prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 9980.HK

  Ação H principal coberta

  Pontos fortes

  O preço-alvo de HK$131 para as ações H implica potencial de alta de aproximadamente +6% em relação ao preço de fechamento de HK$124.00; a empresa anunciou uma recompra de 10% das ações H e elevou seu índice de distribuição.

  Pontos fracos

  O crescimento das bebidas energéticas principais desacelerou acentuadamente, os negócios não energéticos têm margens brutas menores, e as ações H têm histórico curto de listagem e free float relativamente pequeno.

  Comparação

  As ações H são negociadas com desconto de aproximadamente 23% em relação às ações A; o relatório aplica um P/L NTM de 13.3x às ações H, abaixo dos 15.7x aplicados às ações A.

  Riscos

  Intensificação da concorrência nas categorias principais, maiores despesas de marketing, diluição das margens por categorias não energéticas e enfraquecimento do consumo chinês.

• 605499.CH

  Contraparte de ações A da mesma empresa

  Pontos fortes

  A avaliação das ações A está 1.6 desvios-padrão abaixo de sua média histórica, e seu prêmio em relação ao índice de referência também está abaixo dos níveis históricos.

  Pontos fracos

  O preço-alvo de RMB133 está abaixo do preço de fechamento de RMB138.20, implicando queda de aproximadamente -4%.

  Comparação

  O múltiplo-alvo das ações A é P/L NTM de 15.7x, superior ao múltiplo de 13.3x das ações H; as ações H são negociadas com desconto significativo em relação às ações A.

  Riscos

  As expectativas de consenso para EPS caíram desde maio; se a receita e as margens permanecerem sob pressão, a avaliação das ações A poderá continuar a se contrair.

Dados principais

• Crescimento da receita no 2T+11% A/AO crescimento mais lento desde o IPO, abaixo da faixa esperada de dígito alto.
• Crescimento do lucro operacional no 2T+14% A/AOs custos foram melhores do que o esperado, com melhora de aproximadamente 400bps na margem bruta.
• Crescimento do lucro líquido no 2T+15% A/AAproximadamente 5% abaixo das expectativas da Bernstein e do consenso de mercado.
• Crescimento da receita de bebidas energéticas+1% A/AUma desaceleração significativa em relação à taxa de crescimento anteriormente estável de dois dígitos; o segmento representou 69% da receita do 2T.
• Crescimento da receita de bebidas eletrolíticas+11% A/AContinuou a desacelerar em relação aos 13% no 1T.
• Crescimento da receita de outras bebidas+97% A/ADesacelerou em relação a 120% no 1T, mas o Chá Pronto para Beber impulsionou um crescimento de aproximadamente 2x no 1S; a base continua baixa.
• Revisões das previsões de EPSFY26/FY27/FY28 reduzidos em 4%/6%/6%, respectivamenteRefletindo resultados do 2T abaixo das expectativas e crescimento mais lento da receita.
• Retornos aos acionistasRecompra de 10% das ações H; índice de distribuição intermediária de 76%; índice mínimo de distribuição de 80% até 2028A empresa anunciou a recompra logo após a listagem de suas ações H, e o free float é relativamente pequeno.

Impacto e implicações

Para os investidores, o relatório transmite uma combinação de suporte de avaliação e pressão sobre os fundamentos. O preço-alvo das ações H ainda oferece uma alta modesta em relação ao preço atual, mas a classificação neutra indica que a recompra e o alto índice de distribuição são insuficientes para compensar integralmente os riscos de desaceleração da categoria principal, intensificação da concorrência e diluição das margens no médio prazo. Se as categorias não energéticas alcançarem economias de escala mais rapidamente, a avaliação poderá receber suporte; se o crescimento de bebidas energéticas continuar fraco ou os investimentos em marketing aumentarem, as previsões de lucro permanecerão sob risco de novos cortes.

Riscos

• As categorias de bebidas não energéticas podem não alcançar economias de escala rapidamente, fazendo com que a expansão da margem bruta fique abaixo das expectativas e diluindo as margens gerais.
• Melhoria insuficiente da receita por distribuidor nas regiões com desempenho inferior, afetando a eficiência dos canais e a alavancagem das despesas de vendas.
• Se a China introduzir um imposto sobre o açúcar, isso poderia reduzir a acessibilidade das bebidas energéticas principais ou comprimir os preços e as margens dos produtores.
• Aumento dos custos de expansão de canais ou expansão mais lenta do que o esperado.
• Um novo choque nos preços das matérias-primas.
• Um enfraquecimento do ambiente macroeconômico chinês afetando a renda disponível dos consumidores.

Pontos a observar

• Se a receita de bebidas energéticas no 3T se recupera conforme esperado no relatório.
• Em que medida as despesas de marketing relacionadas à Copa do Mundo compensam a melhora das margens.
• O cenário competitivo das bebidas energéticas e a resposta da administração à intensificação da concorrência.
• Se as bebidas eletrolíticas e o Chá Pronto para Beber conseguem manter escala após seu forte crescimento.
• O progresso da recompra de ações H e a sustentabilidade da política de alto índice de distribuição.
• Se as expectativas de consenso para EPS FY26-28 são revisadas ainda mais para baixo.