Eastroc Beverage Group Co Ltd: El crecimiento de Eastroc Beverage en Q2 se estancó; Bernstein mantiene Market-Perform y reduce el precio objetivo

Visión general

Bernstein revisa los resultados del Q2 de Eastroc Beverage en este informe de análisis de la compañía. La conclusión principal es que el crecimiento de los ingresos de la compañía se desaceleró de forma sustancial, especialmente porque su negocio principal de bebidas energéticas casi se estancó; unos costes mejores de lo esperado impulsaron una mejora de aproximadamente 400pb en el margen bruto, lo que hizo que las caídas del beneficio operativo y del beneficio neto fueran relativamente moderadas, pero la presión sobre los ingresos, la intensificación de la competencia y la expansión hacia categorías no energéticas pesan sobre los márgenes a medio plazo.

Perspectivas principales

El informe mantiene una calificación Market-Perform, pero reduce el precio objetivo. Los factores negativos incluyen un crecimiento de los ingresos del Q2 de solo el 11%, la caída del crecimiento de bebidas energéticas al 1%, la desaceleración del crecimiento de bebidas electrolíticas del 13% en Q1 al 11% en Q2, un crecimiento más lento en la mayoría de las regiones y la continua desaceleración de la expansión de distribuidores. Los factores positivos incluyen el continuo crecimiento sólido de otras bebidas, con el té listo para beber impulsando un crecimiento de aproximadamente 2x en H1; el mayor pago de dividendos y la recompra de acciones H de la compañía, que señalan un compromiso con la rentabilidad para los accionistas; y el continuo enfoque de la dirección en las tendencias de salud bajas en azúcar y sin azúcar. La visión general es que los ingresos del Q3 podrían recuperarse a corto plazo, pero los gastos de marketing relacionados con la Copa del Mundo y los menores márgenes de las categorías no energéticas compensarán parte de la mejora de los márgenes.

Marco de análisis

El informe utiliza descomposición de beneficios, crecimiento de ingresos por categoría, crecimiento regional, expansión de distribuidores, comparación con el consenso y análisis de múltiplos de valoración. Para la valoración, aplica un P/E NTM de 15.7x a las acciones A y un BPA futuro de RMB8.5 para derivar un precio objetivo de RMB133; para las acciones H, aplica un P/E NTM de 13.3x y ajusta el múltiplo objetivo de las acciones A mediante un descuento/prima A-H del 15% para derivar un precio objetivo de HK$131, al tiempo que hace referencia a la valoración implícita por DCF.

Notas metodológicas

• ValoraciónValidación cruzada de P/E NTM y DCF

  El precio objetivo se basa en un múltiplo P/E de los próximos 12 meses, con supuestos de DCF utilizados como referencia de razonabilidad.

  El precio objetivo de las acciones A utiliza un P/E NTM de 15.7x y un BPA futuro de RMB8.5; los supuestos de DCF incluyen un WACC del 7.5% y una tasa de crecimiento perpetuo del 2.5%, lo que implica un P/E FY27E de aproximadamente 15.8x. El precio objetivo de las acciones H utiliza un P/E NTM de 13.3x.

• FundamentalesDescomposición de ingresos por segmento y márgenes

  El crecimiento de los ingresos se descompone en bebidas energéticas, bebidas electrolíticas y otras bebidas, mientras se evalúa el impacto de las diferencias de margen bruto entre categorías sobre los márgenes a medio plazo.

  El informe señala que las bebidas no energéticas tuvieron márgenes brutos entre 16 y 35 puntos porcentuales inferiores a los de las bebidas energéticas en FY25 y aún no han alcanzado escala, lo que significa que la estrategia de plataforma podría pesar sobre los márgenes a medio plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 9980.HK

  Acción H principal cubierta

  Fortalezas

  El precio objetivo de HK$131 para las acciones H implica aproximadamente un potencial alcista de +6% respecto al precio de cierre de HK$124.00; la compañía anunció una recompra del 10% de las acciones H y aumentó su pago.

  Debilidades

  El crecimiento de las bebidas energéticas principales se desaceleró bruscamente, los negocios no energéticos tienen menores márgenes brutos y las acciones H tienen un historial de cotización corto y un capital flotante relativamente pequeño.

  Comparación

  Las acciones H cotizan con un descuento de aproximadamente el 23% respecto a las acciones A; el informe aplica un P/E NTM de 13.3x a las acciones H, por debajo del 15.7x aplicado a las acciones A.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en las categorías principales, mayores gastos de marketing, dilución de márgenes por categorías no energéticas y debilitamiento del consumo chino.

• 605499.CH

  Contraparte de acciones A de la misma compañía

  Fortalezas

  La valoración de las acciones A está 1.6 desviaciones estándar por debajo de su promedio histórico, y su prima respecto al índice de referencia también está por debajo de los niveles históricos.

  Debilidades

  El precio objetivo de RMB133 está por debajo del precio de cierre de RMB138.20, lo que implica aproximadamente un potencial bajista de -4%.

  Comparación

  El múltiplo objetivo de las acciones A es un P/E NTM de 15.7x, superior al múltiplo de 13.3x de las acciones H; las acciones H cotizan con un descuento significativo respecto a las acciones A.

  Riesgos

  Las expectativas de consenso para el BPA han disminuido desde mayo; si los ingresos y los márgenes continúan bajo presión, la valoración de las acciones A podría seguir contrayéndose.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos del Q2+11% interanualEl crecimiento más lento desde la OPV, por debajo del rango esperado de un dígito alto.
• Crecimiento del beneficio operativo del Q2+14% interanualLos costes fueron mejores de lo esperado, con una mejora del margen bruto de aproximadamente 400pb.
• Crecimiento del beneficio neto del Q2+15% interanualAproximadamente un 5% por debajo de las expectativas de Bernstein y del consenso de mercado.
• Crecimiento de ingresos de bebidas energéticas+1% interanualUna desaceleración significativa desde la tasa de crecimiento previamente estable de dos dígitos; el segmento representó el 69% de los ingresos del Q2.
• Crecimiento de ingresos de bebidas electrolíticas+11% interanualContinuó desacelerándose desde el 13% en Q1.
• Crecimiento de ingresos de otras bebidas+97% interanualSe desaceleró desde el 120% en Q1, pero el té listo para beber impulsó un crecimiento de aproximadamente 2x en H1; la base sigue siendo baja.
• Revisiones de previsiones de BPAFY26/FY27/FY28 reducidos en 4%/6%/6%, respectivamenteRefleja resultados del Q2 por debajo de las expectativas y un crecimiento más lento de los ingresos.
• Rentabilidad para los accionistasRecompra del 10% de las acciones H; ratio de pago provisional del 76%; ratio mínimo de pago del 80% para 2028La compañía anunció la recompra poco después de su cotización de acciones H, y el capital flotante es relativamente pequeño.

Impacto e implicaciones

Para los inversores, el informe transmite una combinación de respaldo de valoración y presión fundamental. El precio objetivo de las acciones H aún ofrece un modesto potencial alcista respecto al precio actual, pero la calificación neutral indica que la recompra y el elevado pago son insuficientes para compensar plenamente los riesgos de desaceleración de la categoría principal, intensificación de la competencia y dilución de márgenes a medio plazo. Si las categorías no energéticas alcanzan economías de escala con mayor rapidez, la valoración podría recibir apoyo; si el crecimiento de las bebidas energéticas permanece débil o aumenta la inversión en marketing, las previsiones de beneficios siguen expuestas a nuevas revisiones a la baja.

Riesgos

• Las categorías de bebidas no energéticas pueden no alcanzar economías de escala rápidamente, provocando que la expansión del margen bruto quede por debajo de las expectativas y diluyendo los márgenes generales.
• Mejora insuficiente de los ingresos por distribuidor en regiones rezagadas, lo que afecta la eficiencia del canal y el apalancamiento de gastos de ventas.
• Si China introduce un impuesto al azúcar, podría reducir la asequibilidad de las bebidas energéticas principales o comprimir los precios y márgenes de los productores.
• Aumento de los costes de expansión del canal o una expansión más lenta de lo esperado.
• Un nuevo shock en los precios de las materias primas.
• Un debilitamiento del entorno macroeconómico chino que afecte a la renta disponible de los consumidores.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos de bebidas energéticas del Q3 se recuperan como espera el informe.
• La medida en que los gastos de marketing relacionados con la Copa del Mundo compensan la mejora de los márgenes.
• El panorama competitivo de las bebidas energéticas y la respuesta de la dirección a la intensificación de la competencia.
• Si las bebidas electrolíticas y el té listo para beber pueden mantener la escala tras su fuerte crecimiento.
• El avance de la recompra de acciones H y la sostenibilidad de la política de pago elevado.
• Si las expectativas de consenso de BPA para FY26-28 se revisan aún más a la baja.