Hyundai Motor, Kia, Hyundai Mobis: A tese de valuation do Hyundai Motor Group está se expandindo da recuperação em veículos completos para SDVs, robôs Atlas e reestruturação societária

Visão geral

O relatório inicia a cobertura da Hyundai Motor, Kia e Hyundai Mobis e utiliza uma estrutura de três estágios para descrever a transição do Hyundai Motor Group de uma montadora tradicional para uma plataforma de mobilidade baseada em software e um ecossistema de IA Física: de 2026 a 2028, a recuperação da produção, os ciclos de produtos e os híbridos impulsionam a melhora dos lucros; por volta de 2028, a comercialização de SDVs e Atlas começa a contribuir; após 2028, vendas externas de robôs, direção autônoma L4, uma potencial listagem da Boston Dynamics e a reestruturação do grupo impulsionam a realização de valor no longo prazo.

Visões principais

A Bernstein divide a tese de investimento do Hyundai Motor Group em três estágios. O primeiro estágio abrange 2026–2028 e concentra-se na resolução de interrupções temporárias de produção causadas por incidentes como incêndios em fornecedores e fábricas, na recuperação das vendas por meio de ciclos de produtos, incluindo novos modelos híbridos Tucson, Elantra e Genesis, e na melhoria de receita e margens por meio do aumento da penetração de HEVs na Hyundai Motor e na Kia. A Hyundai Mobis, por sua vez, beneficia-se do maior valor dos componentes de eletrificação necessários por xEV. Durante esse estágio, a Boston Dynamics continua os programas-piloto do Atlas, com o objetivo de iniciar testes na HMGMA em 2027 e a comercialização em 2028. O segundo estágio começa por volta de 2028, quando se espera que software e robótica façam contribuições mais substanciais ao desempenho. A base de SDV do grupo consiste na arquitetura unificada de hardware CODA e em seu próprio Pleos Vehicle OS, apoiados pela Hyundai Mobis por meio de IDELINK, M.LINK, conectividade em nuvem e tecnologias relacionadas a OTA. O roteiro inclui NOA em rodovias em 2027, NOA urbano e o primeiro SDV produzido em massa da Kia em 2028; o relatório também lista um marco de capacidade de NOA urbano em 2029 e situa a comercialização de Robotáxis L4 na década de 2030. Parcerias ou ativos internos, incluindo NVIDIA, 42dot, Motional, Waymo, Uber, Avride e Samsung, complementam as capacidades de computação para direção autônoma, IA, software e semicondutores, sendo que a Hyundai Motor possui exposição mais direta a investimentos por controlar a 42dot e a Motional. O terceiro estágio se desenvolve após 2028, à medida que o Atlas passa da demanda interna das fábricas do grupo para mercados comerciais externos e direção autônoma, robótica e reestruturação de capital convergem gradualmente. O relatório espera que a HMG e entidades relacionadas detenham efetivamente 100% da Boston Dynamics após adquirirem a participação remanescente da SoftBank; se as ações remanescentes forem alocadas proporcionalmente às participações dos acionistas existentes, a Hyundai Motor terá a exposição mais significativa à propriedade do Atlas por ser a maior acionista da HMG Global. O grupo planeja implantar até 25.000 robôs nas fábricas da Hyundai Motor e da Kia, enquanto a Boston Dynamics visa capacidade anual de produção de Atlas de 30.000 unidades em 2028, criando uma trajetória de comercialização que vai da validação interna à produção em escala e, então, às vendas externas. A Hyundai Mobis, como fornecedora exclusiva dos atuadores Atlas, ganhará exposição tanto ao valor patrimonial quanto à receita de componentes. O cenário-base do relatório para a Boston Dynamics pressupõe que as remessas de Atlas aumentem de 1.800 unidades em 2028 para 180.000 unidades em 2035; a receita sobe no mesmo período de USD 477 milhões para USD 14,9 bilhões, representando uma CAGR de 45,9%. O relatório acredita que o mercado de robôs humanoides pode expandir 23 vezes entre 2028 e 2035, muito mais rapidamente que o mercado automotivo, e estima que o valor patrimonial da Boston Dynamics possa atingir KRW 125,7 trilhões em 2030. Também espera que a nova receita relacionada à robótica da Hyundai Mobis cresça aproximadamente 75 vezes até 2035 em comparação com 2028. Consequentemente, a Hyundai Motor recebe o maior benefício de propriedade, enquanto a Hyundai Mobis se beneficia tanto de sua participação acionária quanto do valor de conteúdo dos atuadores por unidade. O negócio automotivo tradicional permanece a base de fluxo de caixa e lucros para a transição. Hyundai Motor e Kia venderam juntas aproximadamente 2,3 milhões de veículos em 2000, representando uma participação global de 4,1%; em 2011, as vendas haviam alcançado aproximadamente 6,6 milhões de veículos e a participação subido para uma máxima histórica de 8,8%. A deterioração do mercado chinês e o impacto das relações entre China e Coreia do Sul em 2017 fizeram as vendas do grupo caírem 8% em relação ao ano anterior e sua participação global recuar para 7,4%; posteriormente, o grupo deixou de buscar volume para melhorar rentabilidade e valor de marca, expandindo suas ofertas de SUVs, Genesis e EVs. As vendas combinadas se recuperaram para aproximadamente 7 milhões de veículos em 2025, com participação global de 7,6%, tornando o grupo a terceira maior montadora do mundo. A América do Norte representou 30% e 36% das vendas de 2025 da Hyundai Motor e da Kia, respectivamente, enquanto a China representou apenas 3% para cada uma; a Índia tem alta importância estratégica. Essa composição geográfica reduz a dependência do grupo das vendas chinesas, embora ele ainda enfrente concorrência de montadoras chinesas na Europa e em outras regiões. Hyundai Motor e Kia possuem posicionamentos complementares: a Hyundai Motor enfatiza tecnologia, qualidade e novos campos de mobilidade, enquanto a Kia se concentra em design, experiência de marca, BEVs acessíveis e PBVs. Nos últimos cinco anos, a CAGR de receita da Kia foi de 14,0%, superior aos 12,4% da Hyundai Motor; sua margem operacional de 2025 foi de 8,0%, também acima dos 6,2% da Hyundai Motor. Contudo, a Hyundai Motor entra em um novo ciclo de produtos no segundo semestre de 2026 e expande a linha Genesis HEV, levando o relatório a esperar que seus lucros e margens gradualmente se aproximem. Em 2025, a Hyundai Motor gerou KRW 186 trilhões em receita e vendeu 4,1 milhões de veículos globalmente; a Kia gerou KRW 114 trilhões em receita e vendeu 3,1 milhões de veículos; a Hyundai Mobis gerou KRW 61 trilhões em receita e KRW 3,4 trilhões em lucro operacional. Quanto à eletrificação, o relatório enfatiza que o grupo não está apostando exclusivamente em EVs puros, mas desenvolve simultaneamente HEVs, PHEVs, BEVs, EREVs e FCEVs para acomodar velocidades de transição desiguais entre regiões. Espera-se que a participação de xEV da Hyundai Motor aumente de 23% em 2025 para 55% em 2030, com HEVs subindo de 15% para 30% e BEVs de 7% para 18%; espera-se que a participação de xEV da Kia aumente de 24% para 52%, com HEVs subindo de 15% para 28% e BEVs de 8% para 18%. O relatório acredita que os HEVs continuarão a ser a principal fonte de crescimento de médio prazo porque a demanda é forte em mercados como a América do Norte, enquanto a adoção de BEVs permanece gradual. A Hyundai Mobis fornece sistemas de bateria, eletrônica de potência e componentes de SDV e se beneficiará à medida que aumentarem a produção de veículos eletrificados do grupo e o conteúdo de componentes por veículo, além de buscar mais clientes fora do grupo. Aproximadamente 80% da receita da Hyundai Mobis provêm de Módulos/Peças Principais e aproximadamente 20% de Pós-venda, mas os lucros são gerados principalmente pelo negócio de Pós-venda, que detém direitos exclusivos para fornecer peças de reposição globais de OEMs para Hyundai Motor e Kia. Módulos/Peças Principais impulsionam o crescimento da receita, mas ainda precisam melhorar a rentabilidade ampliando os produtos de eletrificação e aumentando os clientes fora do grupo. Portanto, o valor da Mobis deriva tanto de lucros estáveis no mercado de reposição quanto da alavancagem operacional em eletrificação, software e atuadores de robôs. A governança do grupo representa outra trajetória independente de reavaliação. Hyundai Motor, Hyundai Mobis e Kia permanecem no centro de uma estrutura de participações acionárias circulares. O relatório prevê uma fusão entre Hyundai Motor e Hyundai Mobis, a separação dos negócios de Pós-venda e Módulos/Peças Principais da Mobis e o eventual desfazimento da relação circular criada pela participação da Kia na Mobis. Sua estrutura indica que os arranjos relevantes poderiam liberar aproximadamente 31% de valor para os acionistas da Hyundai Motor e da Hyundai Mobis, respectivamente, e fornecer à Kia recursos equivalentes a aproximadamente 16% de sua capitalização de mercado. Uma potencial IPO da Boston Dynamics também poderia proporcionar flexibilidade financeira para obrigações relacionadas à sucessão da família Chung e à reestruturação do grupo, promovendo assim uma estrutura societária simplificada e melhor governança corporativa. Para valuation, o relatório utiliza múltiplos P/B para avaliar os negócios automotivos principais e inclui separadamente o valor da Boston Dynamics e de outros ativos de robótica. O preço-alvo da Hyundai Motor é KRW 570.000, implicando potencial de alta de 39%, com classificação Superar o Mercado; o preço-alvo da Hyundai Mobis é KRW 640.000, implicando potencial de alta de 37%, com classificação Superar o Mercado; o preço-alvo da Kia é KRW 150.000, implicando potencial de alta de 14%, com classificação Desempenho em Linha com o Mercado. Os principais atrativos da Hyundai Motor são recuperação de lucros, exposição à propriedade em robótica e opcionalidade de reestruturação; a Hyundai Mobis oferece exposição alavancada ao crescimento de eletrificação da Hyundai Motor e da Kia, aos atuadores de robôs e à reestruturação; embora a Kia tenha sólida rentabilidade e execução em xEV, o relatório acredita que ela possui menos catalisadores incrementais do que as outras duas.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os volumes históricos de vendas, participações globais, composições geográficas, posicionamento de marca, taxas de crescimento e margens das três empresas para estabelecer a base de lucros de seus negócios automotivos tradicionais. Em seguida, detalha a trajetória de eletrificação até 2030 por participação de HEV e BEV e analisa o conteúdo de componentes e a estrutura de lucros por segmento da Hyundai Mobis. Para os novos negócios, constrói projeções faseadas com base na pilha tecnológica de SDV, em um cronograma explícito de comercialização, na implantação interna do Atlas, em remessas externas e no crescimento de receita. Por fim, avalia os negócios automotivos principais usando P/B separadamente dos ativos de robótica, como a Boston Dynamics, e então incorpora os efeitos na estrutura de capital do desfazimento das participações acionárias circulares e de uma potencial IPO para derivar preços-alvo e preferências relativas para as três empresas.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation por P/B

  Valuation por P/B dos negócios automotivos principais

  O relatório avalia os negócios automotivos maduros das três empresas usando múltiplos de preço da ação sobre valor patrimonial e usa esses múltiplos para derivar o valor de seus negócios principais.

• Método de ValuationValuation SOTP

  Valuation separado dos negócios automotivos principais e dos ativos de IA Física

  O relatório avalia separadamente e depois soma os negócios automotivos maduros, a Boston Dynamics e outros ativos relacionados à robótica para evitar que a opcionalidade de novos negócios seja obscurecida pelos valuations automotivos tradicionais.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Projeção de receita de robótica com base nos volumes de remessas de Atlas

  Partindo da premissa de que as remessas de Atlas aumentam de 1.800 unidades em 2028 para 180.000 unidades em 2035, o relatório projeta que a receita da Boston Dynamics suba de USD 477 milhões para USD 14,9 bilhões no mesmo período.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia Industrial Upstream-Midstream-Downstream

  Transmissão da eletrificação de veículos completos e da produção de robôs para a Hyundai Mobis

  A maior produção de xEVs pela Hyundai Motor e pela Kia aumenta a demanda por baterias, eletrônica de potência e outros componentes da Mobis, enquanto a produção em massa do Atlas se traduz em nova receita para a Mobis por meio de sua relação exclusiva de fornecimento de atuadores.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  IPO da Boston Dynamics e desfazimento de participações acionárias circulares

  O relatório trata uma potencial IPO, separações de negócios, fusões corporativas e o desfazimento de participações acionárias circulares como eventos de estrutura de capital e estima o valor aos acionistas que eles poderiam liberar.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hyundai Motor (005380.KS)

  A montadora principal do grupo, com a exposição mais direta à recuperação de lucros, SDVs, propriedade da Boston Dynamics e reestruturação do grupo.

  Pontos fortes

  Um amplo roteiro tecnológico que abrange HEVs, PHEVs, BEVs, EREVs e FCEVs; entrada em um novo ciclo de produtos no segundo semestre de 2026; significativa opcionalidade em robótica e reestruturação.

  Pontos fracos

  Sua margem operacional de 6,2% em 2025 ficou abaixo dos 8,0% da Kia, e ela sofreu interrupções de produção causadas por incidentes em fornecedores e fábricas em 2026.

  Comparação

  Em comparação com a Kia, atualmente possui margem menor, mas maior potencial de recuperação e mais catalisadores incrementais; em comparação com a Hyundai Mobis, possui maior exposição direta à propriedade do Atlas.

  Riscos

  Se as interrupções de produção persistirem, a recuperação das vendas e dos lucros poderá atrasar.

• Kia (000270.KS)

  Uma montadora orientada por design que avança na eletrificação por meio de HEVs, BEVs acessíveis e PBVs, e que também pode receber recursos do desfazimento de participações acionárias circulares.

  Pontos fortes

  CAGR de receita de 14,0% nos últimos cinco anos, margem operacional de 8,0% em 2025 e forte competitividade de produtos, design de marca e execução em xEV.

  Pontos fracos

  O relatório acredita que ela possui menos vetores incrementais de alta do que Hyundai Motor e Hyundai Mobis.

  Comparação

  Seu crescimento de receita e suas margens são superiores aos da Hyundai Motor, mas ela recebe classificação Desempenho em Linha com o Mercado, enquanto as outras duas empresas recebem Superar o Mercado.

  Riscos

  A intensificação da concorrência em mercados-chave pode afetar suas vendas e rentabilidade líder do setor.

• Hyundai Mobis (012330.KS)

  A principal fornecedora de componentes do grupo, beneficiando-se do maior conteúdo de componentes de xEV, da demanda por atuadores Atlas e de uma potencial reestruturação do grupo.

  Pontos fortes

  O negócio de Pós-venda oferece uma base estável e de alta margem; as capacidades abrangem eletrificação, eletrônica automotiva, direção autônoma, conectividade, semicondutores e tecnologias de SDV; possui parceria exclusiva de fornecimento de atuadores Atlas.

  Pontos fracos

  Módulos/Peças Principais contribui com aproximadamente 80% da receita, mas os lucros dependem principalmente de Pós-venda; o negócio de componentes principais ainda precisa melhorar a rentabilidade por meio de escala e de clientes fora do grupo.

  Comparação

  Em comparação com as montadoras, possui alavancagem operacional ao crescimento da eletrificação da Hyundai Motor e da Kia por meio de componentes, além de exposição adicional a atuadores de robôs.

  Riscos

  Se o aumento de escala dos produtos de eletrificação ou a expansão entre clientes fora do grupo for mais lento que o esperado, a melhora de rentabilidade em Módulos/Peças Principais poderá ser limitada.

Dados principais

• Participação de xEV nas vendas da Hyundai Motor23% em 2025; 55% em 2030HEVs sobem de 15% para 30%, enquanto BEVs sobem de 7% para 18%.
• Participação de xEV nas vendas da Kia24% em 2025; 52% em 2030HEVs sobem de 15% para 28%, enquanto BEVs sobem de 8% para 18%.
• Previsão de remessas de Atlas1,8 mil unidades em 2028; 180 mil unidades em 2035Expansão gradual da implantação interna no grupo para clientes externos.
• Previsão de receita da Boston DynamicsUSD 477 mi em 2028; USD 14,9 bi em 2035Equivalente a uma CAGR de 45,9% de 2028 a 2035.
• Valuation da Boston DynamicsKRW 125,7 tri em 2030Valor patrimonial sob a estrutura de valuation do cenário-base do relatório.
• Plano de implantação interna do Atlas no grupoAté 25.000 unidadesPlanejado para implantação em instalações de fabricação da Hyundai Motor e da Kia.
• Capacidade-alvo de produção do Atlas30.000 unidades anualmente em 2028Capacidade anual de produção-alvo da Boston Dynamics.
• Crescimento de receita e margem de cinco anos da Hyundai MotorCAGR de receita de 12,4%; margem operacional de 2025 de 6,2%O relatório espera que o novo ciclo de produtos iniciado no segundo semestre de 2026 sustente a melhoria subsequente.
• Crescimento de receita e margem de cinco anos da KiaCAGR de receita de 14,0%; margem operacional de 2025 de 8,0%Tanto o crescimento quanto a rentabilidade são superiores aos da Hyundai Motor.
• Composição de negócios da Hyundai MobisMódulos/Peças Principais aproximadamente 80% da receita; Pós-venda aproximadamente 20% da receitaO negócio de Pós-venda contribui com a maior parte do lucro operacional.
• Valor estimado liberado pela reestruturaçãoAproximadamente 31% para Hyundai Motor e Hyundai Mobis; aproximadamente 16% da capitalização de mercado para KiaO primeiro representa a valorização para acionistas segundo a estrutura do relatório, enquanto o segundo representa o montante de recursos que a Kia poderia receber.
• Preço-alvo da Hyundai MotorKRW 570.000Superar o Mercado, o que o relatório afirma implicar potencial de alta de 39%.
• Preço-alvo da Hyundai MobisKRW 640.000Superar o Mercado, o que o relatório afirma implicar potencial de alta de 37%.
• Preço-alvo da KiaKRW 150.000Desempenho em Linha com o Mercado, o que o relatório afirma implicar potencial de alta de 14%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os lucros de curto prazo do grupo continuarão a ser impulsionados principalmente pela recuperação da produção, novos produtos e crescimento de HEVs, mas a estrutura de valuation está se expandindo para incluir software, direção autônoma e robótica. A Hyundai Motor possui a maior exposição à propriedade da Boston Dynamics e à reestruturação; a Hyundai Mobis captura múltiplos canais de transmissão de componentes de eletrificação, atuadores Atlas, participações acionárias e melhorias de governança; a Kia continua a manter forte rentabilidade e execução em xEV, mas possui catalisadores incrementais de reavaliação relativamente limitados. Se a comercialização da Boston Dynamics, uma IPO e o desfazimento das participações acionárias circulares se concretizarem em sequência, o grupo poderá passar de negociar com desconto de governança para uma reavaliação impulsionada por IA Física.

Riscos

• Interrupções de produção relacionadas a incêndios em fornecedores e fábricas em 2026 deprimiram a produção do grupo, e o ritmo de recuperação permanece um risco operacional de curto prazo.
• A concorrência de montadoras chinesas está se intensificando na Europa, China, Sudeste Asiático e outros mercados, potencialmente pressionando vendas, participação de mercado ou rentabilidade.
• O ritmo de eletrificação varia entre regiões, exigindo que o grupo gerencie simultaneamente a alocação de produtos e capacidade entre HEVs, BEVs e outras tecnologias de motorização.

Pontos a observar

• Monitorar se o ciclo de produtos Tucson, Elantra e Genesis HEV, iniciado no segundo semestre de 2026, pode impulsionar a recuperação dos lucros da Hyundai Motor.
• Acompanhar se as participações de HEV e BEV da Hyundai Motor e da Kia avançam em direção às respectivas metas de xEV para 2030 de 55% e 52%.
• Monitorar o NOA em rodovias e o piloto do Atlas na HMGMA em 2027, bem como os marcos de NOA urbano, SDVs produzidos em massa e comercialização do Atlas em 2028.
• Acompanhar a implantação interna do Atlas, a capacidade-alvo de produção de 30.000 unidades em 2028 e o progresso subsequente nas remessas para clientes externos.
• Monitorar a margem de Módulos/Peças Principais da Hyundai Mobis, as vendas a clientes fora do grupo e a receita de atuadores Atlas.
• Monitorar uma potencial IPO da Boston Dynamics e o progresso de uma fusão Hyundai Motor–Hyundai Mobis, separações de negócios e o desfazimento de participações acionárias circulares.
• Monitorar o roteiro para a comercialização de Robotáxis L4 na década de 2030.