Unilever (ULVR.LN): Recuperação de volumes valida o progresso da transformação; recomendação Outperform da Unilever mantida

Visão geral

O relatório acredita que, apesar das mudanças na gestão da Unilever nos últimos dois anos, de questões relacionadas à Magnum e da disrupção decorrente da venda do negócio de Alimentos, a transformação operacional de longo prazo da companhia está funcionando. A principal evidência é a melhoria contínua do crescimento de volumes, que está claramente à frente dos pares em uma indústria de bens de consumo básico que, de forma geral, carece de recuperação de volumes. A Bernstein acredita que as melhorias de execução no negócio de Cuidados Domésticos e Pessoais não são impulsionadas principalmente por fatores pontuais, de modo que os investidores podem gradualmente deslocar sua atenção da volatilidade em torno das transações do negócio de Alimentos, ao longo dos próximos aproximadamente nove meses, para a melhoria dos fundamentos.

Visões principais

Primeiro, o volume é a métrica de validação mais crítica na atual indústria de bens de consumo básico, e o crescimento de volumes da Unilever no segundo trimestre, no último ano e nos últimos dez trimestres mostra melhora contínua. Segundo, apenas cerca de 20 pontos-base dos 5.5% de crescimento de volumes no segundo trimestre vieram da mudança no calendário do Prime Day, enquanto as vantagens na cadeia de suprimentos e a melhor execução no negócio de Cuidados Domésticos e Pessoais explicam melhor o crescimento restante. Terceiro, o desempenho da companhia é mais notável em comparação com pares como P&G, PepsiCo, Mondelez e Diageo, que enfrentam pressão sobre volumes. Quarto, as transações do negócio de Alimentos podem causar volatilidade de curto prazo, mas isso não é suficiente para negar a tendência geral de transformação. Quinto, a instituição eleva sua previsão de crescimento orgânico para 2026, ao mesmo tempo em que reduz apenas modestamente as previsões de vendas, margem operacional e lucro por ação, continuando a manter uma visão de investimento positiva.

Estrutura de análise

O relatório se concentra nas tendências de crescimento de volumes, comparando o desempenho trimestral, dos últimos doze meses e dos últimos dez trimestres da Unilever com pares globais de bens de consumo básico; em seguida, desagrega potenciais efeitos pontuais, como a mudança no calendário do Prime Day e a volatilidade da cadeia de suprimentos, combinando isso com a execução operacional no negócio de Cuidados Domésticos e Pessoais para realizar uma avaliação fundamentalista. Ao mesmo tempo, o relatório atualiza as previsões para 2026–2028 de vendas, crescimento orgânico, lucro operacional, margem, lucro por ação e fluxo de caixa livre, e as compara com as expectativas de consenso da Visible Alpha. A avaliação utiliza uma metodologia baseada em múltiplo EV/EBITDA futuro.

Notas metodológicas

• Avaliação relativaMétodo de avaliação EV/EBITDA

  Associar o valor empresarial-alvo às previsões futuras de EBITDA e derivar o preço-alvo da ação após deduzir ou adicionar os ajustes patrimoniais relevantes.

  A Bernstein aplica um múltiplo EV/EBITDA de 12.8x à ULVR.LN, com base em uma previsão de EBITDA futuro NTM+1 de EUR 12,015, e ajusta para participações minoritárias em determinados negócios de mercados emergentes para chegar a um preço-alvo de GBp 5,800.

• Análise de tendências operacionaisCrescimento de volumes e comparação com pares

  Avaliar a qualidade do crescimento e se a melhoria operacional é sustentável por meio de tendências de volume entre trimestres e comparações horizontais com pares.

  O relatório concentra-se em comparar o crescimento de volumes da Unilever no segundo trimestre, no último ano e nos últimos dez trimestres, utilizando como referência o fraco crescimento de volumes em diversas companhias de bens de consumo básico.

• Previsões de lucrosRevisões de previsões e comparação com consenso

  Atualizar previsões financeiras centrais e compará-las com o modelo anterior e as expectativas de consenso do mercado para medir mudanças fundamentais e lacunas de expectativa.

  O relatório atualiza as previsões de 2026–2028 para vendas, crescimento orgânico, margem operacional, lucro por ação e fluxo de caixa livre, e as compara com as expectativas de consenso da Visible Alpha em 2026-08-03.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ULVR.LN

  Principal empresa coberta, ações da Unilever listadas em Londres

  Pontos fortes

  O crescimento de volumes supera o da maioria dos pares de bens de consumo básico, a execução no negócio de Cuidados Domésticos e Pessoais melhorou, as capacidades da cadeia de suprimentos são relativamente fortes e as previsões de crescimento orgânico de médio prazo estão acima das expectativas de consenso.

  Pontos fracos

  O desempenho operacional foi relativamente fraco ao longo de muitos anos, e a companhia ainda enfrenta incerteza decorrente de recentes mudanças na gestão e ajustes de portfólio, enquanto as previsões de lucros melhoraram apenas modestamente.

  Comparação

  Em comparação com pares como P&G, PepsiCo, Mondelez e Diageo, que estão sob pressão no crescimento de volumes, a recente recuperação de volumes da Unilever é mais notável.

  Riscos

  Volatilidade decorrente de transações do negócio de Alimentos, desaceleração das economias de mercados emergentes, impacto menor que o esperado da reestruturação organizacional, aumento dos custos de reestruturação e deterioração da competitividade.

• UNA.NA

  Ações da mesma companhia listadas no mercado holandês

  Pontos fortes

  Compartilha a recuperação de volumes da Unilever, a melhoria da execução operacional e as vantagens de seu portfólio global de marcas.

  Pontos fracos

  Os riscos fundamentais são os mesmos da ULVR.LN, com impacto adicional da conversão cambial quando denominados em euros.

  Comparação

  O preço-alvo de EUR 66.90 é convertido do preço-alvo de GBP 58.00 da ULVR.LN, e o interesse econômico corresponde à mesma companhia.

  Riscos

  Riscos decorrentes das operações da companhia, transações do negócio de Alimentos, crescimento dos mercados emergentes, custos de reestruturação, competitividade e flutuações cambiais.

Dados principais

• Crescimento de volumes no segundo trimestre5.5%A antecipação do Prime Day do terceiro para o segundo trimestre contribuiu com cerca de 20 pontos-base.
• Crescimento médio de volumes no último ano3.1%Indica que o crescimento não foi impulsionado por um único trimestre.
• Crescimento médio de volumes nos últimos dez trimestres2.7%O período estatístico começa após a saída do ex-CEO Jope.
• Previsão de crescimento orgânico para 20264.8%Elevada em 54 pontos-base em relação ao modelo anterior e acima das expectativas de consenso da Visible Alpha de 4.7%.
• Previsão de crescimento orgânico para 20274.9%Cerca de 74 pontos-base acima das expectativas de consenso da Visible Alpha de 4.1%.
• Previsão de crescimento orgânico para 20284.9%Cerca de 78 pontos-base acima das expectativas de consenso da Visible Alpha de 4.1%.
• Previsão de EPS diluído subjacente para 2026EUR 3.22A previsão anterior era EUR 3.23, cerca de 0.3% abaixo das expectativas de consenso.
• Previsão de EPS diluído subjacente para 2027EUR 3.44A previsão anterior era EUR 3.45, cerca de 0.2% abaixo das expectativas de consenso.
• Preço-alvo da ULVR.LNGBp 5,800Baseado em uma avaliação EV/EBITDA futura de 12.8x.
• Preço atual e potencial de alta da ULVR.LNGBp 4,743; 22%Preço atual em 2026-07-31.
• Preço-alvo da UNA.NAEUR 66.90Derivado do preço-alvo de GBP 58.00 convertido à taxa de câmbio.

Impacto e implicações

Se o crescimento de volumes e as melhorias de execução no negócio de Cuidados Domésticos e Pessoais continuarem, o mercado poderá elevar sua avaliação da qualidade do crescimento orgânico de médio prazo e da credibilidade da transformação da Unilever, ao mesmo tempo em que reduzirá gradualmente a importância da incerteza de curto prazo causada pelas transações do negócio de Alimentos. O preço-alvo atual implica cerca de 22% de potencial de alta, indicando que a instituição acredita que a melhoria dos fundamentos ainda não foi totalmente refletida no preço das ações. No entanto, as previsões de lucros não foram significativamente elevadas em paralelo, sugerindo que a tese de investimento de curto prazo depende mais da qualidade do crescimento, da sustentabilidade da execução e da reprecificação da avaliação do que de uma elevação notável das previsões de lucros no curto prazo.

Riscos

• O crescimento econômico dos mercados emergentes fica abaixo das expectativas.
• A nova estrutura organizacional não proporciona a melhoria operacional esperada.
• Encargos especiais ou custos de reestruturação aumentam em escala.
• A competitividade continua a se deteriorar ou não consegue melhorar.
• As transações do negócio de Alimentos causam volatilidade operacional ou no sentimento de mercado ao longo dos próximos aproximadamente nove meses.
• Se o recente forte crescimento de volumes incluir um componente pontual maior do que o esperado, sua sustentabilidade poderá estar superestimada.

Pontos a observar

• Se o crescimento de volumes pode ser sustentado nos trimestres subsequentes e validar a durabilidade do forte desempenho do segundo trimestre.
• Contribuição de volumes subjacente, excluindo a mudança no calendário do Prime Day e as disrupções da cadeia de suprimentos.
• Se as melhorias de execução no negócio de Cuidados Domésticos e Pessoais continuam a se expandir para mais categorias e regiões.
• Progresso, cronograma e impacto financeiro da venda do negócio de Alimentos.
• Se o crescimento orgânico de 2026–2028 pode alcançar a faixa prevista de 4.8% a 4.9%.
• Se a margem operacional, o lucro por ação e o fluxo de caixa livre podem melhorar juntamente com o crescimento da receita.
• Mudanças na demanda dos mercados emergentes, no cenário competitivo e nos custos de reestruturação.