Estratégia de Ações dos EUA Multissetorial: Ações dos EUA Entram no Meio do Ciclo: Qualidade Assume o Lugar do Momentum, Hyperscalers São Preferidos aos Semicondutores

Visão geral

O relatório conclui que o ciclo econômico dos EUA começou a transitar do início para o meio do ciclo. À medida que o dividendo de alavancagem operacional pós-recessão se modera, os investidores darão maior ênfase à estabilidade dos lucros, margens, fluxo de caixa livre e eficiência operacional. A histórica correção do momentum pode ter encontrado seu piso, mas espera-se que a estrutura de liderança anterior, liderada por semicondutores, seja gradualmente substituída por qualidade, seguros, equipamentos e serviços de saúde, software e áreas semelhantes. O Morgan Stanley ainda espera que o S&P 500 alcance 8.000 até o fim de 2026, mas o conflito no Irã, os preços do petróleo e uma rápida alta nos rendimentos dos Treasuries de longo prazo dos EUA podem prolongar a correção recente.

Visões principais

As visões centrais incluem: primeiro, a transição do ciclo do início para o meio do ciclo levará a liderança do mercado da baixa qualidade para a alta qualidade; segundo, a melhora no crescimento mediano dos lucros e na amplitude das revisões sustenta a resiliência do índice e uma participação mais ampla do mercado; terceiro, os semicondutores podem se recuperar no curto prazo à medida que o posicionamento congestionado se normaliza, mas seu desempenho relativo de médio prazo pode ficar defasado; quarto, os hyperscalers combinam avaliações relativas mais baixas, negócios principais fortes, oportunidades na camada de aplicações de IA e opcionalidade para reduzir despesas operacionais, oferecendo melhor relação risco-retorno que os semicondutores nos próximos três meses; quinto, o ciclo de investimento em IA ainda tem espaço para continuar, mas o mercado exigirá evidências mais claras de adoção, retorno sobre investimento e disciplina de capex.

Estrutura de análise

O relatório integra posicionamento no ciclo econômico, análise dos fatores qualidade e momentum, comparações dos pesos de momentum de preços de três e doze meses, amplitude das revisões de lucros, trajetórias de preços por analogia setorial, avaliação relativa e triagem de métricas operacionais para adotantes de IA. A seção macro combina curva de rendimentos, ISM, expectativas de inflação e comunicação do Federal Reserve para avaliar riscos ao índice; a seção de IA valida a tese de investimento por meio de crescimento da receita, melhoria de margens, produtividade, escala de adoção e retornos de capex.

Notas metodológicas

• Análise do Ciclo MacroeconômicoEstrutura de Transição do Início para o Meio do Ciclo

  A etapa do ciclo econômico determina as características de qualidade dos lucros e de alavancagem operacional preferidas pelo mercado.

  À medida que o ciclo amadurece, a alavancagem operacional cíclica incremental se modera, e o mercado normalmente rota de ações de baixa qualidade para empresas com lucros estáveis, margens mais altas e fluxo de caixa livre mais forte.

• Análise de FatoresEstrutura de Rotação entre Qualidade e Momentum

  Compara mudanças nos pesos setoriais e de estilo em carteiras de momentum de três e doze meses para identificar viradas iniciais na liderança do mercado.

  Os pesos de momentum de curto prazo aumentaram para software, seguros, equipamentos e serviços de saúde, e fatores como alta estabilidade de vendas, baixa volatilidade de vendas e altas margens brutas, enquanto diminuíram para semicondutores, hardware de tecnologia, small caps e altos accruals.

• Analogia de MercadoAnalogia das Trajetórias de Preço de Semicondutores e Ações de Prata

  Mapeia a trajetória anterior de correção de momentum das ações de prata ao potencial ritmo de preços dos semicondutores.

  O índice SOX encontrou piso próximo ao nível indicado pelo modelo de analogia; essa trajetória sugere que os semicondutores podem se recuperar nas próximas semanas, mas depois podem continuar lateralizados ou ter desempenho inferior ao S&P 500.

• Análise de Amplitude FundamentalistaCrescimento dos Lucros e Amplitude das Revisões

  Utiliza o crescimento mediano dos lucros dos componentes e a amplitude das revisões de alta frequência para avaliar se a participação do mercado pode se ampliar.

  O crescimento mediano dos lucros subiu para 14%, e a amplitude das revisões se recuperou de forma notável, sustentando uma transição de um mercado impulsionado por poucos líderes para uma participação mais ampla.

• Triagem TemáticaTriagem Concentrada de Adotantes de IA

  Seleciona empresas que já conseguem utilizar IA para melhorar receita, produtividade, margens ou experiência do cliente.

  A triagem não se concentra apenas em narrativas de IA, mas também incorpora feedback de analistas e indicadores verificáveis, como escala de adoção, mudanças nas margens, economias de custos operacionais e comercialização de produtos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• S&P 500

  Otimista no médio prazo

  Pontos fortes

  Empresas de alta qualidade têm peso relativamente grande, enquanto o crescimento mediano dos lucros e a amplitude das revisões estão melhorando, sustentando a resiliência do índice e uma participação mais ampla na alta.

  Pontos fracos

  No curto prazo, permanece pressionado pela sensibilidade às avaliações, pelas taxas de longo prazo e pela incerteza geopolítica.

  Comparação

  Beneficia-se mais de uma rotação para qualidade no meio do ciclo do que empresas de baixa qualidade, small caps e setores puramente de início de ciclo.

  Riscos

  Um movimento rápido do rendimento do Treasury de 10 anos dos EUA rumo a 5%, escalada da guerra ou aceleração significativa dos preços do petróleo.

• Hyperscalers e Mag 7

  Preferidos aos semicondutores nos próximos meses

  Pontos fortes

  As avaliações relativas são baixas, os negócios principais são sólidos e também há opcionalidade proveniente da infraestrutura de IA, do crescimento da camada de aplicações e da redução de despesas operacionais.

  Pontos fracos

  As diferenças de capex, capacidade de monetização e qualidade operacional entre empresas estão aumentando, e o desempenho dentro do grupo pode divergir significativamente.

  Comparação

  Já superaram os semicondutores em quase 20% em base igualmente ponderada nas últimas quatro semanas, e o relatório acredita que sua relação risco-retorno é superior nos próximos três meses.

  Riscos

  Comunicação desequilibrada sobre capex, evidências insuficientes de retorno sobre investimentos em IA, cortes nas estimativas de lucros e novos descontos de avaliação.

• Semicondutores e o Índice SOX

  Recuperação de curto prazo, visão cautelosa no médio prazo

  Pontos fortes

  As posições podem se recuperar após a histórica desalavancagem de momentum, e a analogia com ações de prata aponta para uma recuperação tática nas próximas semanas.

  Pontos fracos

  A amplitude das revisões de lucros desacelerou a partir de níveis elevados, e os semicondutores têm fortes características de início de ciclo.

  Comparação

  Sua atratividade diminui em relação às ações de qualidade e aos hyperscalers em um ambiente de meio de ciclo.

  Riscos

  Nova queda nos pesos de momentum, disciplina de capex mais rigorosa e questionamentos sobre os retornos dos investimentos em infraestrutura de IA.

• Cesta de Adotantes de IA

  Positiva

  Pontos fortes

  A IA começou a melhorar produtividade, desenvolvimento de produtos, atendimento ao cliente, crescimento de receita e margens, enquanto a margem líquida relativa está significativamente à frente do mercado.

  Pontos fracos

  As empresas variam amplamente quanto à profundidade de adoção, vantagens de dados e capacidades de comercialização.

  Comparação

  Em comparação com habilitadores de IA que dependem apenas da expansão de capex, adotantes com benefícios operacionais verificáveis estão mais alinhados à lógica de rotação para qualidade.

  Riscos

  A velocidade de adoção fica abaixo das expectativas, custos de modelos e pressão regulatória aumentam, e ganhos de eficiência não se convertem em lucros.

• META

  Tanto adotante quanto habilitadora de IA, mas com risco de divergência no curto prazo

  Pontos fortes

  A programação agêntica está elevando a produção dos engenheiros, e a empresa tem opcionalidade de crescimento potencial com NeoCloud, Meta AI Search, receita de API, assinaturas e receita de publicidade.

  Pontos fracos

  O mercado é sensível à escala do capex e ao seu alinhamento com o crescimento das vendas.

  Comparação

  O desempenho recente ficou atrás da MSFT, cuja comunicação de capex é mais equilibrada e cujos dados de Azure e Copilot são mais fortes.

  Riscos

  Incerteza sobre capex, realização tardia dos retornos sobre investimento e execução dos planos de eficiência abaixo das expectativas.

Dados principais

• Meta do S&P 500 para o fim do ano8.000 pontosVisão do Morgan Stanley para o índice no fim de 2026.
• Peso das empresas de alta qualidade no S&P 500Cerca de 42%Acima do peso de aproximadamente 28% das empresas de baixa qualidade, tornando a rotação para qualidade mais favorável no nível do índice.
• Crescimento mediano dos lucros dos componentes14%O crescimento dos lucros está acelerando, enquanto a amplitude das revisões de alta frequência está se recuperando.
• Avaliação relativa dos hyperscalers3º percentil das avaliações futuras desde 2023O relatório, portanto, acredita que esse grupo oferece valor relativamente atraente.
• Desempenho relativo dos hyperscalers versus semicondutoresÀ frente em quase 20% em base igualmente ponderada nas últimas quatro semanasO relatório espera que a vantagem relativa possa continuar nos próximos meses.
• Mudança na margem líquida relativa dos adotantes de IAAmpliou-se em 50 pontos-base em três mesesSua margem líquida está atualmente quase 400 pontos-base acima do mercado em geral.
• Melhoria na produção dos engenheiros da METAAlta de 30% desde o início de 2025A administração atribui isso à adoção de ferramentas de programação agêntica.
• Ganhos potenciais de eficiência da METAEconomias de US$ 3 bilhões a US$ 13 bilhões e alta de 5% a 10% no EBIT de 2027O relatório também estima que cinco potenciais oportunidades de negócios poderiam contribuir conjuntamente com cerca de US$ 10 de EPS incremental em 2028.

Impacto e implicações

A alocação de ativos deve reduzir a dependência de uma única operação de momentum em semicondutores e rotacionar para empresas com lucros estáveis, altas margens brutas, baixa volatilidade de vendas e eficiência operacional em melhora. A alocação em IA precisa migrar de simplesmente perseguir capex de infraestrutura para também manter hyperscalers com avaliações razoáveis e potencial de retorno, bem como adotantes de IA que já demonstram produtividade, crescimento de receita ou melhoria de margens. No nível do índice, o potencial de alta permanece, mas a consolidação de curto prazo e a volatilidade elevada podem persistir até que os rendimentos de longo prazo, os preços do petróleo e os riscos geopolíticos fiquem mais claros.

Riscos

• A escalada do conflito no Irã ou uma nova interrupção no Estreito de Ormuz poderia provocar uma rápida alta nos preços do petróleo e pressionar ativos de risco.
• Uma alta acelerada dos rendimentos dos Treasuries de 10 ou 30 anos dos EUA, especialmente um movimento rápido do rendimento de 10 anos em direção a 5%, poderia aumentar significativamente o custo de capital.
• O mercado pode não conseguir se adaptar ao estilo de comunicação do novo presidente do Fed, Warsh, levando a maior volatilidade dos títulos e condições financeiras mais restritivas.
• O crescimento do capex em IA pode não ter evidências suficientes de adoção, receita e retorno sobre investimento, desencadeando novos rebaixamentos de avaliação para ações relacionadas.
• A recuperação de curto prazo dos semicondutores pode não continuar, enquanto a amplitude das revisões de lucros e o momentum de preços seguem se deteriorando.
• A rotação para qualidade e a ampliação dos lucros podem ficar abaixo das expectativas, pressionando a meta de 8.000 para o S&P 500 no fim do ano.

Pontos a observar

• Se o crescimento mediano dos lucros dos componentes do S&P 500 e a amplitude das revisões de lucros de alta frequência podem continuar melhorando.
• A transmissão do momentum de três meses para o momentum de doze meses, e mudanças nos pesos de semicondutores, software, seguros e equipamentos e serviços de saúde.
• Se o rendimento do Treasury de 10 anos dos EUA se aproxima rapidamente de 5%, e se a volatilidade dos títulos e os mercados de financiamento permanecem estáveis.
• A comunicação de Warsh sobre a meta de inflação, a função de reação da política monetária e a alta dos rendimentos de longo prazo.
• As declarações dos hyperscalers sobre capex em IA, caminhos de monetização, retornos sobre investimento e disciplina de despesas operacionais.
• Se a adoção de ferramentas empresariais de IA, o uso pelos funcionários e as margens dos adotantes de IA aumentam ainda mais.
• Se a recuperação tática no índice SOX pode persistir, ou se volta a enfraquecer conforme a trajetória sugerida pela analogia com ações de prata.
• Os desenvolvimentos no Irã, o status do transporte no Estreito de Ormuz e as mudanças nos preços do petróleo.