CKD (6407.T): 1T supera expectativas e a orientação para o ano completo ainda tem espaço para revisão em alta; manter recomendação de Compra para CKD

Visão geral

O lucro operacional do 1T da CKD superou significativamente as expectativas da Goldman Sachs e do mercado, e a empresa também elevou sua orientação para o ano completo FY3/27. A Goldman Sachs acredita que não há sinais de desaceleração da demanda e que as premissas da orientação da empresa sobre crescimento de volume, gargalos de compras e restrições de pessoal são relativamente conservadoras. À medida que as fábricas na China, Hokuriku e Malásia liberarem mais capacidade, e o impulso de preços se fortalecer em toda a cadeia de suprimentos de semicondutores, a receita e o lucro da CKD poderão continuar superando as expectativas. Considerando sua elevada exposição de lucros a semicondutores e uma avaliação claramente abaixo da do setor, a Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

Primeiro, a nova orientação para o FY3/27 está abaixo de uma simples anualização dos resultados efetivos do 1T e ainda tem espaço para novas revisões em alta, dada a ausência de sinais de enfraquecimento da demanda. Segundo, a continuidade do forte crescimento da receita depende principalmente da capacidade de produção, e não de demanda insuficiente; a fábrica na China ainda tem capacidade ociosa, e a expansão das fábricas de Hokuriku e Malásia pode ser mais rápida do que o esperado. Terceiro, o impulso de preços está se fortalecendo em toda a cadeia de suprimentos, e espera-se que o impacto positivo dos aumentos de preços do FY3/27 supere as pressões de custos trabalhistas e de compras. Quarto, espera-se que mais de 70% do lucro da CKD neste exercício venha de áreas relacionadas a semicondutores e equipamentos de produção de semicondutores, mas seu P/L do FY3/28 é de apenas cerca de 15.7x, significativamente abaixo das médias dos setores de automação fabril e máquinas.

Estrutura de análise

O relatório compara os resultados efetivos do 1T com as previsões da Goldman Sachs e as expectativas do mercado, e avalia o conservadorismo da orientação anual da empresa em relação à demanda, pessoal, capacidade de oferta e repasse de preços. Com base nisso, ajusta as previsões de lucros para o FY3/27 e determina o preço-alvo de 12 meses por meio de uma avaliação relativa setorial e de uma estrutura de EV/EBITDA esperado para o FY3/28, ao mesmo tempo em que examina a exposição de lucros a semicondutores, o potencial de crescimento e os principais riscos de baixa.

Notas metodológicas

• Previsão de lucrosComparação entre resultados efetivos, orientação da empresa e consenso de mercado

  Análise de lacuna de expectativas

  Compara o lucro operacional do 1T e a orientação da empresa para o FY3/27 com as previsões anteriores da Goldman Sachs, as LSEG StarMine SmartEstimates e o consenso de mercado para avaliar a magnitude da superação de lucros e o espaço para posteriores revisões de previsões em alta.

• Análise operacionalAnálise de capacidade e repasse de preços

  Estrutura de direcionadores de volume e preço

  Avalia a sustentabilidade do crescimento da receita e o impacto das mudanças de custos sobre as margens sob as perspectivas de pessoal de manufatura, utilização de fábricas, folga de capacidade regional, restrições de compras e poder de precificação na cadeia de suprimentos.

• AvaliaçãoAvaliação relativa por EV/EBITDA estimado para FY3/28E

  Avaliação por múltiplos de setores comparáveis

  O preço-alvo para 12 meses de ¥10,000 baseia-se em uma avaliação por EV/EBITDA para FY3/28E, referenciando a média do setor de 10x e aplicando um prêmio relativo de 30%.

• Análise multifatorialPerfil de fatores da Goldman Sachs

  Crescimento, retornos financeiros, múltiplos de avaliação e fatores compostos

  Compara a ação com o universo de cobertura japonês da Goldman Sachs e pares industriais japoneses por meio de classificações padronizadas de receita futura, EBITDA, EPS, retornos aos acionistas e métricas de avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CKD (6407.T)

  Principal objeto de pesquisa, ação japonesa do setor industrial e de automação fabril

  Pontos fortes

  Elevada exposição de lucros a áreas relacionadas a semicondutores e equipamentos de produção de semicondutores; forte demanda; rápido crescimento de receita no negócio de controle de fluidos; potencial de expansão produtiva nas fábricas da China, Hokuriku e Malásia; fortalecimento do poder de precificação na cadeia de suprimentos; avaliação relativamente baixa em relação aos pares.

  Pontos fracos

  A oferta de pessoal de manufatura no Japão é restrita, várias fábricas estão próximas da capacidade total, a expansão de longo prazo por meio de novas salas limpas e equipamentos exige muito tempo, e o crescimento de curto prazo depende fortemente da melhoria da utilização da capacidade existente e da realocação de recursos internos.

  Comparação

  O P/L do FY3/28 é de cerca de 15.7x, significativamente abaixo da média do setor de automação fabril de 25.1x e da média do setor de máquinas de 23.8x; espera-se que a exposição de lucros a semicondutores neste exercício exceda 70%, a mais alta entre as ações de automação fabril cobertas pela Goldman Sachs.

  Riscos

  Demanda por semicondutores mais fraca do que o esperado, aumentos significativos nos custos de insumos, custos fixos crescendo mais rápido do que o esperado, gargalos de pessoal e compras limitando a expansão de capacidade e aumentos de preços que não compensam integralmente as pressões de custos.

Dados principais

• Lucro operacional do 1T¥8.0bnAcima da previsão anterior da Goldman Sachs de ¥7.0bn e das LSEG StarMine SmartEstimates de ¥6.4bn.
• Orientação da empresa para lucro operacional no FY3/27¥28.5bnElevada de ¥24.5bn, acima do consenso de mercado de ¥27.7bn.
• Previsão da Goldman Sachs para lucro operacional no FY3/27¥33.0bnElevada de ¥30.0bn, permanecendo acima da orientação da empresa e do consenso de mercado.
• Previsão da Goldman Sachs para receita no FY3/27¥204.0bnCorrespondente a crescimento anual de 29.2%.
• Previsão da Goldman Sachs para EPS no FY3/27¥347.6Elevada de ¥315.6, correspondente a crescimento de 71.1%.
• Margem operacional esperada no FY3/2716.2%Acima dos 12.4% do FY3/26.
• Exposição de lucros a semicondutoresMais de 70%O nível mais alto entre as ações de automação fabril cobertas pela Goldman Sachs, referente à estimativa para este exercício.
• P/L do FY3/2815.7xAbaixo da média do setor de automação fabril de 25.1x e da média do setor de máquinas de 23.8x.
• Preço-alvo para 12 meses¥10,000O potencial de alta em relação ao preço atual de ¥6,170 é de 62.1%.
• Capitalização de mercado¥411.1bnDados de mercado relevantes apresentados no relatório.

Impacto e implicações

Espera-se que as revisões em alta das previsões de lucros e a possibilidade de novos aumentos na orientação da empresa impulsionem elevações de curto prazo no consenso de mercado e sustentem uma reação positiva do preço das ações. A tese de investimento de médio prazo depende de a CKD conseguir continuar convertendo fortes consultas em pedidos e receita; se a utilização das fábricas melhorar mais rapidamente do que a expansão de pessoal, a capacidade regional for liberada sem dificuldades e os aumentos de preços cobrirem a inflação de custos, o lucro da empresa poderá continuar superando a orientação atual. A baixa avaliação implica que o mercado ainda não refletiu plenamente sua exposição ao crescimento estrutural de semicondutores, mas uma execução de capacidade mais fraca do que o esperado poderia limitar a realização de receita.

Riscos

• A demanda por semicondutores é mais fraca do que o esperado.
• Os custos de matérias-primas e outros insumos aumentam acentuadamente.
• Os custos fixos crescem mais rápido do que o esperado.
• Escassez de pessoal de manufatura, gargalos de compras ou atrasos no comissionamento de equipamentos fazem com que a expansão de capacidade fique abaixo das expectativas.
• A magnitude ou a velocidade de implementação dos aumentos de preços é insuficiente para cobrir a elevação dos custos trabalhistas e de compras.
• A Goldman Sachs divulga que detém mais de 1% das ações ordinárias da CKD; os investidores devem atentar para potenciais conflitos de interesse e utilizar este relatório apenas como um dos fatores em sua tomada de decisão.

Pontos a observar

• Se a orientação de lucro operacional para o FY3/27 será elevada novamente e se o consenso de mercado se aproximará da previsão de ¥33.0bn da Goldman Sachs.
• Se o crescimento de receita e a conversão de pedidos permanecerão fortes após o 2T.
• Taxas de utilização e progresso da expansão do volume de produção nas fábricas da China, Hokuriku e Malásia.
• Recrutamento de funcionários de manufatura, realocação interna de recursos e mudanças relacionadas nos custos trabalhistas.
• Se os gargalos de compras e os prazos de entrega se deteriorarão.
• O escopo de implementação, a velocidade de realização e a melhora na relação custo das vendas decorrentes dos aumentos de preços na cadeia de suprimentos.
• Se a demanda por semicondutores e equipamentos de produção de semicondutores apresenta sinais de desaceleração.