Setor Bancário e de Seguros da Grande China: Incerteza tributária sobre seguros pesa sobre ações de seguradoras de Hong Kong, enquanto o RMB e algumas ações bancárias chinesas permanecem resilientes

Visão geral

Este relatório se concentra em quatro desenvolvimentos recentes nos mercados financeiros da Grande China: o potencial tratamento tributário de receitas de seguros de Hong Kong, a resiliência da taxa de câmbio do RMB, a divergência no mercado de terrenos residenciais e o crescimento dos saldos de gestão de patrimônio bancária. O relatório argumenta que a ausência de um padrão unificado e claro para regras tributárias de seguros rapidamente se traduziu em pressão sobre as avaliações das ações de seguradoras de Hong Kong; enquanto isso, o RMB permaneceu firme em um ambiente de dólar americano forte, refletindo alguma melhora na confiança em ativos denominados em RMB. As melhorias no setor imobiliário estão concentradas em terrenos de alta qualidade em cidades centrais e ainda não constituem uma recuperação ampla. As diferenças de avaliação e retorno potencial dentro do setor bancário são grandes, e alguns bancos de alto dividendo e baixa avaliação ainda recebem classificações de Compra.

Visões principais

Primeiro, a incerteza tributária em torno de dividendos de apólices de Hong Kong e receitas de juros pode enfraquecer os retornos após impostos para clientes da China continental que compram produtos de seguro de Hong Kong, o que é desfavorável no curto prazo para seguradoras de Hong Kong e instituições financeiras relacionadas. Segundo, o RMB subiu para um nível relativamente forte nos últimos anos e não foi impulsionado apenas pela fraqueza do dólar americano, indicando maior confiança em ativos denominados em RMB. Terceiro, o mercado de terrenos mostra clara divergência estrutural, com forte concorrência por terrenos de alta qualidade em cidades centrais de primeira e segunda linha, enquanto áreas periféricas e cidades de menor porte permanecem fracas. Quarto, os saldos de gestão de patrimônio bancária continuam crescendo, com produtos de renda fixa predominando; as avaliações gerais das ações bancárias não são altas, mas o crescimento dos lucros, a qualidade dos ativos e a capacidade de retorno aos acionistas determinam a diferenciação entre ações individuais.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma combinação de acompanhamento de notícias orientado por eventos, observação de dados de alta frequência macroeconômicos e setoriais, comparação transversal de avaliações de ações bancárias e modelos de preço-alvo. A análise de eventos abrange relatos tributários, taxas de câmbio e leilões de terrenos; a comparação setorial utiliza indicadores como preços das ações, preços-alvo, potencial de valorização, rendimentos de dividendos, crescimento dos lucros, P/B, P/E e ROAE; os preços-alvo para bancos com ações H usam um modelo de desconto de dividendos em três estágios, enquanto os bancos com ações A usam uma avaliação baseada na relação entre P/B e ROE.

Notas metodológicas

• Avaliação absolutaModelo de desconto de dividendos em três estágios

  Estimar o valor do patrimônio descontando fluxos de caixa futuros de dividendos

  A UBS utiliza um modelo de desconto de dividendos em três estágios para determinar os preços-alvo das ações H de bancos chineses. Os resultados do modelo são relativamente sensíveis às premissas sobre lucros, índice de distribuição de dividendos, custo de capital e crescimento de longo prazo.

• Avaliação relativaMétodo de avaliação P/B-ROE

  Avaliar uma avaliação razoável com base na relação entre o índice preço/valor patrimonial e o retorno sobre o patrimônio líquido

  Os preços-alvo das ações A de bancos chineses são determinados principalmente com base no método de avaliação P/B e ROE. A qualidade dos lucros, os retornos de capital e as mudanças no risco dos ativos afetarão o índice preço/valor patrimonial razoável.

• Estudo de eventosAnálise orientada por eventos de política e notícias

  Avaliar o impacto de curto prazo de informações de políticas e relatos de mercado sobre os preços e fundamentos de ativos relacionados

  O relatório combina o desempenho de ações de seguradoras após relatos relacionados a impostos, mudanças cambiais e dados de leilões de terrenos para avaliar as reações do mercado, mas as regras tributárias relevantes para seguros ainda variam em interpretação entre as regiões.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AIA, Prudential

  Expostas diretamente ao impacto da potencial tributação de receitas de seguros de Hong Kong

  Pontos fortes

  O mercado de seguros de Hong Kong tem uma base de diversificação de produtos e demanda por alocação transfronteiriça.

  Pontos fracos

  Clientes da China continental são sensíveis aos retornos após impostos, e mudanças nos padrões tributários podem afetar as vendas de novos negócios.

  Comparação

  Em comparação com ações bancárias, as ações de seguradoras são mais sensíveis a este evento tributário em termos de expectativas de lucros e sentimento do mercado.

  Riscos

  Expansão do escopo de fiscalização tributária, regras unificadas mais rigorosas e queda na demanda dos clientes.

• HSBC, Standard Chartered

  Afetados indiretamente por meio de negócios financeiros de Hong Kong e do apetite por risco do mercado

  Pontos fortes

  A geografia dos negócios e as fontes de receita são relativamente diversificadas.

  Pontos fracos

  A volatilidade nos mercados financeiros de Hong Kong e da Grande China pode pressionar as avaliações dos negócios relacionados.

  Comparação

  O impacto direto do evento tributário é mais fraco do que para as seguradoras, mas ainda podem ser afetados pela transmissão de sentimento em todo o setor financeiro.

  Riscos

  Enfraquecimento da demanda por gestão de patrimônio transfronteiriça, mudanças regulatórias e volatilidade do mercado.

• RMB

  Indicador de apetite por risco macroeconômico e confiança em ativos denominados em RMB

  Pontos fortes

  Permanece firme apesar de um dólar americano mais forte, indicando suporte endógeno mais robusto.

  Pontos fracos

  A taxa de câmbio ainda é afetada pelos diferenciais de juros entre China e Estados Unidos, fluxos de capital e expectativas de crescimento macroeconômico.

  Comparação

  O fortalecimento atual não é inteiramente impulsionado pela fraqueza do dólar americano, mostrando resiliência relativamente maior.

  Riscos

  Nova valorização do dólar americano, expectativas de crescimento mais fracas ou saídas de capital transfronteiriças.

• Ações de bancos chineses

  Os principais ativos de renda variável cobertos pelo relatório

  Pontos fortes

  Algumas ações têm rendimentos de dividendos relativamente altos, baixos índices P/B e considerável potencial de valorização até o preço-alvo, enquanto os saldos de gestão de patrimônio bancária também continuam crescendo.

  Pontos fracos

  O crescimento dos lucros é divergente, e alguns bancos enfrentam pressão sobre as margens financeiras líquidas, a qualidade dos ativos de varejo e os retornos de capital.

  Comparação

  As ações H, em geral, têm avaliações mais baixas e muitas recebem classificação de Compra, enquanto as classificações das ações A são mais claramente diferenciadas.

  Riscos

  Deterioração na qualidade dos ativos, fraqueza imobiliária, aperto regulatório, deterioração na estrutura de passivos e compressão da rentabilidade decorrente da liberalização das taxas de juros.

• Mercados imobiliário e de terrenos de cidades centrais da China

  Afetam os valores das garantias dos bancos, a qualidade dos empréstimos a incorporadoras e as condições fiscais locais

  Pontos fortes

  Terrenos centrais em Xangai, Hangzhou e Pequim estão registrando transações ativas, e a visibilidade de pré-vendas para projetos de alta qualidade é relativamente alta.

  Pontos fracos

  A receita geral de terrenos em 300 cidades ainda está caindo em termos anuais, com demanda fraca em áreas periféricas e cidades de menor porte.

  Comparação

  A lacuna de recuperação entre cidades centrais e cidades de menor porte continua a se ampliar.

  Riscos

  Disseminação da fraqueza do mercado de terrenos, pressão sobre os fluxos de caixa das incorporadoras e deterioração da qualidade dos ativos imobiliários dos bancos.

Dados principais

• Alíquota tributária potencial sobre receitas de seguros de Hong Kong20%Os casos relatados envolvem receitas como dividendos de apólices e juros sobre prêmios pré-pagos, e não representam uma regra nacionalmente unificada e claramente definida.
• Preço de abertura do RMB onshore em 6 de agosto6.748 em relação a 1 dólar americanoRecentemente abriu mais forte que 6.75 pela primeira vez e em determinado momento se aproximou de 6.73 durante o pregão.
• Receita de transferência de terrenos residenciais em julho em 300 cidadesQueda de 13% em termos anuaisTerrenos de alta qualidade em cidades centrais tiveram forte desempenho, mas o mercado nacional ainda mostra divergência estrutural.
• Receita de transferência de terrenos de Xangai em julhoRMB 22.8 bilhõesSuperior aos RMB 13.4 bilhões de Hangzhou e aos RMB 12.7 bilhões de Pequim.
• Participação das 20 maiores cidades na receita de terrenos residenciais62%Nos primeiros sete meses, sua participação no total nacional aumentou 10 pontos percentuais em termos anuais.
• Saldo em circulação de produtos de gestão de patrimônio bancária em julhoRMB 32.72 trilhõesUm aumento de cerca de RMB 650 bilhões em relação ao mês anterior.
• Volume de produtos de gestão de patrimônio de renda fixaRMB 25.54 trilhõesRepresentando 78.06% do total de ativos sob gestão de patrimônio bancária.
• Rendimento médio de dividendos de bancos com ações HCerca de 5.6%O nível médio dos bancos cobertos na tabela de avaliação do relatório.
• Maior potencial de valorização até o preço-alvo entre bancos com ações HMSB 33.1%, CITIC 24.7%, CQRCB 24.6%Todos possuem classificação de Compra, mas os retornos efetivos continuam afetados pelos lucros, pela qualidade dos ativos e por mudanças na avaliação de mercado.

Impacto e implicações

No curto prazo, a incerteza tributária pode reduzir a atratividade de produtos de seguro de Hong Kong para clientes da China continental, pressionar as expectativas para novos negócios das seguradoras e criar um impacto negativo no sentimento em instituições financeiras integradas com exposição a negócios relacionados. A resiliência do RMB ajuda a estabilizar o apetite por risco de investidores domésticos e estrangeiros em relação a ativos chineses. A concentração do mercado de terrenos em cidades centrais significa que o risco de crédito imobiliário não diminuiu completamente, e a qualidade dos ativos bancários ainda precisa ser diferenciada por região e tipo de cliente. O crescimento dos saldos de gestão de patrimônio bancária é positivo para a receita de gestão de patrimônio e a retenção de clientes, mas a alta participação de produtos de renda fixa também torna o negócio relativamente sensível ao ambiente de taxas de juros.

Riscos

• As regras tributárias sobre receitas de seguros de Hong Kong se tornam mais rigorosas ou o escopo de fiscalização se expande, enfraquecendo a atratividade após impostos dos produtos relacionados.
• A economia macro da China e a atividade imobiliária enfraquecem, desencadeando deterioração na qualidade dos ativos bancários.
• As exigências regulatórias sobre capital bancário, liquidez e negócios fora do balanço se tornam mais rigorosas.
• Prorrogações de empréstimos e alongamento da duração dos ativos levam à deterioração da estrutura de passivos e da liquidez do balanço.
• A liberalização das taxas de juros e um ambiente de taxas baixas comprimem ainda mais as margens financeiras líquidas e a rentabilidade dos bancos.
• O dólar americano se fortalece significativamente novamente ou os fluxos de capital enfraquecem, prejudicando a atual resiliência do RMB.
• O aquecimento do mercado de terrenos em cidades centrais não se estende a áreas periféricas e cidades de menor porte.

Pontos a observar

• Se as autoridades tributárias chinesas emitirão um padrão nacionalmente unificado para dividendos, juros e outras receitas de apólices de seguro de Hong Kong.
• Mudanças no valor de novos negócios da AIA e da Prudential, vendas a visitantes da China continental e comportamento de resgate.
• Se o RMB consegue permanecer em torno de 6.75, bem como as tendências do dólar americano e os fluxos de capital transfronteiriços.
• Taxas de prêmio em leilões de terrenos em cidades centrais, a participação de aquisições de terrenos por incorporadoras estatais e a recuperação das transações em cidades de menor porte.
• Mudanças nos saldos de gestão de patrimônio bancária, na participação de produtos de renda fixa e nas receitas de tarifas de gestão de patrimônio.
• Crescimento da receita do segundo trimestre do Bank of China, margem financeira líquida, qualidade dos ativos de varejo e sustentabilidade dos dividendos.
• Entrega de lucros por ações bancárias com alto potencial de valorização e ajustes de preço-alvo.