기관 리서치

경영진 미팅 후 Goldman Sachs는 SenseTime의 통합 모델, token 및 에이전트 제공과 확장 중인 AI 컴퓨팅 플랫폼을 강조했다. 회사는 Neutral 등급과 12개월 HK$2.03 목표주가를 유지했다.

• 경영진은 One Model, One Token factory, Agent Harness로 구성된 시스템 수준의 제공을 제시했다.
• NEO unify 아키텍처는 텍스트, 오디오, 이미지 및 비디오를 더 깊이 통합하는 것을 목표로 한다.
• Goldman Sachs는 더 낮은 token 소비와 더 높은 품질의 결과물이 오피스 및 콘텐츠 제작 분야의 고객 채택을 이끌 수 있다고 본다.
• 회사는 2026년 4월 유상증자 순수익을 활용해 AI 컴퓨팅 클러스터와 국내 AI 클라우드 스택을 확대할 계획이다.
• 12개월 목표주가는 HK$2.03이며, 2026년 9월 25일 기준 주가는 HK$1.26이다.

보고서는 견조한 성장, 유휴 생산능력, 안정적인 EM 통화가 에너지 충격의 인플레이션 전가를 제한할 것이라고 주장한다. Goldman Sachs는 EM 정책금리 중앙값이 단기적으로 상승한 뒤 2027년에 하락할 것으로 예상하며, 선별적인 자산군별 확신도 높은 견해를 유지한다.

• 에너지 가격 변동성과 G4 수익률 상승에도 EM 전체 성장은 잠재성장률을 소폭 상회한다.
• Goldman Sachs는 Brent가 연말까지 $85/bbl로 하락할 것으로 예상하지만, 걸프 공급이 제한되면 뚜렷한 상승 위험이 있다고 본다.
• 보고서는 EM 통화완화가 2027년에 재개될 것으로 예상하며, 그에 앞서 정책금리 중앙값은 단기적으로 상승할 것으로 본다.
• AI 관련 투자는 특히 대만과 한국을 중심으로 아시아 기술 수출국을 뒷받침하고 있다.

Jefferies는 홍콩의 약한 재판매 가격을 iPhone 18 Pro 및 Pro Max 수요가 전년의 iPhone 17 시리즈보다 약하다는 가장 명확한 초기 신호로 본다. DUO 생산 확대가 공급을 타이트하게 만들 수 있고 중국 eSIM 제약도 DUO의 광범위한 채택을 제한할 수 있어 리드타임 개선은 신중하게 해석한다.

• iPhone 18 Pro 및 Pro Max의 홍콩 재판매 가격 추이는 iPhone 17 세대 대비 계속 약하다.
• 256GB iPhone 18 Pro Max만 Apple 공식 판매가보다 약8% 높은 유의미한 재판매 프리미엄을 유지했다.
• Jefferies는 주말 리드타임 반등이 DUO 생산 확대에 따른 공급 타이트닝을 반영할 수 있어 혼재된 신호로 본다.
• 중국의 두 개 eSIM 제한과 대면 개통 요건은 복수 번호 사용자와 잦은 여행자의 DUO 채택을 저해할 수 있다.
• Jefferies는 Apple의 Underperform 등급을 유지한다.

Goldman Sachs는 F4Q26 조정 EPS를 $1.73로, Visible Alpha 컨센서스 $1.66를 상회할 것으로 예상하며 세그먼트 EBIT는 $4.93 billion으로 전망한다. EBITDA 소폭 하락으로 목표주가는 $144에서 $140로 낮췄지만 다년간의 긍정적 관점은 유지했다.

• F4Q26 EPS 전망 $1.73은 컨센서스보다 $0.07 높다.
• 53주차는 세그먼트 영업이익에 약 $600 million을 기여하고 매출을 1.5%-2.0% 끌어올릴 전망이다.
• 익스피리언스 매출은 $10.06 billion, EBIT는 $2.28 billion으로 예상된다.
• 회사는 F2025-F2028E EPS CAGR을 13%로 추정한다.
• 목표주가는 $144에서 $140로 낮아졌지만 Buy는 재확인됐다.

보고서는 헤드라인 인플레이션은 이후 둔화하겠지만 단기적으로 코어 인플레이션이 크게 개선되기는 어렵다고 본다. 유가, 공급망 교란, AI 도입 및 관세 전가가 주요 상방 위험이다.

• UBS는 헤드라인 PCE 인플레이션이 2027년 5월 약 2.1%-2.2%로 하락하고 2027년 9월 또는 10월 FOMC의 2% 목표 부근에 도달할 것으로 예상한다.
• 코어 PCE는 2027년 약 2.5%, 2028년 말에는 사실상 2.0%가 될 전망이다.
• UBS는 9월 30일 방법론 개정이 현재 코어 PCE 인플레이션을 약 0.25%포인트 낮출 것으로 추정한다.
• Brent가 영구적으로 USD10/barrel 상승하면 헤드라인 CPI 가격 수준은 약 0.40%포인트 상승한다.

UBS는 CPU, GPU 및 ASIC 수요 가속에 힘입어 TSMC의 USD 기준 매출이 2026년 41%, 2027년 40% 성장할 것으로 예상한다. 2027-28년 설비투자 전망을 US$90bn 및 US$105bn으로 올리고 Buy와 NT$3,650 목표주가를 유지했다.

• UBS는 클라우드 AI 수요 둔화 징후가 없으며 2027-28년 CPU, GPU 및 ASIC 수요 전망이 더욱 강해졌다고 판단한다.
• UBS는 TSMC의 2026년 USD 기준 매출 성장률을 41%, 2027년을 40%로 예상하며, 2027년은 컨센서스 36%를 상회한다.
• Q3 매출은 USD 기준 전분기 대비 14% 증가, 매출총이익률은 67.1%로 예상되며, Q4 매출은 추가로 전분기 대비 10% 증가할 전망이다.
• 2027년과 2028년 설비투자 전망은 US$80bn 및 US$95bn에서 US$90bn 및 US$105bn으로 상향됐다.
• 2028년 말 N3/N2 생산능력 전망은 200/160kwpm에서 220/210kwpm으로 상향됐다.
• UBS는 장기 이익 CAGR 가정을 25%에서 27%로 높이고 21x PE에 근거한 NT$3,650 목표주가를 유지했다.

보고서는 해외 확장, 신차 출시 및 NEV 경쟁력 개선이 2030년까지 Geely의 판매량과 이익을 크게 끌어올릴 것으로 예상한다. HK$24 목표주가는 HK$15.76 대비 52.3% 상승 여력을 시사한다.

• 해외 판매량은 2025년 420k대에서 2030E 2.7mn대로 증가할 것으로 예상.
• 총판매량은 2025년 3.0mn대에서 2030E 5.4mn대로 증가할 것으로 예상.
• 순이익은 2025년 Rmb17bn에서 2030E Rmb41bn으로 증가할 것으로 예상.
• Goldman Sachs는 2026E-28E 순이익 CAGR을 24%로 예상.
• 보고서는 해외 파트너십과 현지 생산이 확장 리스크 관리에 도움이 된다고 본다.

보고서는 Qualcomm의 엣지 AI 포지셔닝에 긍정적이며, AMAT, LRCX, KLAC의 밸류에이션이 2028년 US$300bn WFE 시장을 이미 반영했다는 견해에 반박한다. 또한 Micron의 메모리 LTA는 견조하게 유지될 것으로 본다.

• UBS는 2028년 WFE를 약 US$280bn으로 모델링하며, 시장에서 흔히 언급되는 약 US$300bn 전망과 대비한다.
• US$300bn 연간 WFE 시나리오에서 UBS는 AMAT, LRCX, KLAC의 이익 기준 밸류에이션을 약 15x~19x로 추정한다.
• US$400bn WFE에서는 내재 밸류에이션 범위가 약 11x~14x로 낮아진다.
• 일부 주요 장비 공급업체는 향후 3~5년간 US$500bn WFE에 대비하도록 공급망에 요구하고 있는 것으로 전해진다.
• UBS는 Qualcomm의 Snapdragon Summit이 엣지 AI 포지셔닝을 뒷받침했지만, 핵심 논점을 바꾼 행사는 아니라고 본다.
• UBS는 DDR 가격의 큰 하락과 고객이 잃을 수 있는 US$10bn 초과 선급금이 메모리 LTA를 보호한다고 본다.

보고서는 S&P 500이 금리 주도의 상당한 디레이팅을 이미 흡수했으며 Fed의 추가 긴축이 완만하다면 회복할 수 있다고 주장한다. 전면적인 인상 사이클은 핵심 하방 시나리오다.

• 미국 10년물 국채금리는5.2%에 도달했으며, 1년 이동평균보다 약80bp 높은 1.64 z-score 이벤트다.
• S&P 500 NTM P/E는 11월 이후17% 하락해 경기침체 또는 둔화 국면의 디레이팅 수준에 근접했다.
• 과거 Fed 인상이 완만하거나 양호했던 경우 S&P 500은 6개월 후 평균10.4%, 12개월 후17.7% 상승했다.
• 전면적인 Fed 인상 사이클에서는 S&P 500의 1년까지 모든 기간 수익률이 마이너스였다.
• UBS는 할인된 고성장·고CFROI 익스포저를 선호하며 금리 민감도가 제한적인 일부 펀더멘털 우수 하위 업종을 제시한다.

UBS는 2028년 N2 파운드리 수요 전망을 약230kwpm에서320kwpm으로 상향하고 TSMC의 N3, N2, A14 증설 가속을 예상한다. 또한 성숙 노드의 가동률과 가격 개선을 전망하며 TSMC, UMC, PSMC, SMIC를 선호한다.

• 2028년 N2 수요 전망은 서버 CPU, AI 가속기 및 ASIC 양산 확대에 힘입어320kwpm으로 상향됐다.
• TSMC의 2028년 N2 생산능력은 UBS의 이전 전망160kwpm보다 높은210kwpm으로 예상된다.
• UBS는 8인치 가동률이 2027년95%, 12인치28/40nm 가동률이88.1%에 도달할 것으로 예상한다.
• UBS는 TSMC의 Buy를 유지하고 UMC를 성숙 파운드리 최선호주로 제시한다.