Geely Auto (00175): Goldman Sachs, 해외 성장에 주목해 Geely Auto를 Buy로 신규 커버리지

개요

이 신규 커버리지 보고서는 Geely Auto가 더욱 강력한 글로벌 경쟁자로 부상하고 있다고 주장한다. Goldman Sachs는 해외 판매 가속, NEV 제품 포트폴리오의 경쟁력 향상 및 운영 효율 개선이 지속적인 판매량·마진·이익 성장을 뒷받침할 것으로 예상한다.

핵심 견해

Goldman Sachs의 핵심 투자 논지는 Geely의 성장 동력이 해외로 이동하고 있다는 것이다. 총판매량은 2025년 3.0mn대에서 2030E 5.4mn대로, 순이익은 Rmb17bn에서 Rmb41bn으로 증가할 것으로 예상한다. 해외 판매량은 420k대에서 2.7mn대로 증가하고, 총판매량에서 차지하는 비중은 14%에서 50%로, 순이익 기여도는 31%에서 84%로 상승할 전망이다. 보고서는 2026년 수출 모멘텀 가속을 지적하며, 1H26 해외 판매량이 474k대로 전년 동기 대비 158% 증가했다고 밝혔다. 더 빠른 신차 출시, 신규 시장 진입 및 브랜드 간 판매 채널 시너지를 주요 동인으로 본다. 해외 성장 논리는 제품, 판매 채널 및 생산 현지화에 기반한다. Geely는 2025년 이후 해외 BEV 출시를 가속했으며, Goldman Sachs는 대중시장 PHEV의 추가 출시 여지가 있다고 본다. 2Q26 기준 Geely의 해외 PHEV는 6개 모델인 반면 BYD는 더 넓은 라인업을 보유한다. 제품 비교 프레임워크에서 Geely 모델은 여러 해외 가격대와 차체 세그먼트에서 상위 3위에 들며, Xingyuan, Galaxy E5, Zeekr 7X는 가격과 크기 측면에서 유리한 위치에 있다고 평가된다. 보고서는 유럽에서 Lynk&Co와 Volvo의 판촉·사후서비스 협업, 그리고 Volvo의 현지 팀을 활용한 Zeekr의 가격 설정과 시장 진입도 언급한다. 해외 진출 시장 수에서 Geely와 BYD의 격차는 2024/25년 14개 시장에서 2Q26 7개 시장으로 축소됐다. 현지 생산은 성장 촉진 요인이면서 관세 및 운영 리스크를 관리하는 수단으로 제시된다. Geely의 해외 생산능력은 2026E 530k대에 이를 전망이다. 말레이시아에서는 Proton과의 관계를 통해 2026E 260k대의 현지 생산능력을 목표로 한다. 브라질에서는 Renault do Brasil 지분 26.4%를 통해 연간 400k대 생산능력에 접근하며, 2H26부터 Geely EV 2개 모델을 현지 생산한다. 스페인에서는 Geely가 Ford의 Valencia 공장에 대한 66:34 합작사 지분 34%를 얻기 위해 €221mn을 투자하기로 합의했다. 해당 공장은 약 500k대의 생산능력을 갖췄으며, 2028년부터 Geely 브랜드 EV 2개 모델과 Ford 브랜드 다에너지 차량 3개 모델을 생산할 전망이다. 보고서는 1H26 EU 국가에서의 PHEV 판매가 Geely의 중국 외 판매량 중 5%에 불과해 잠재적인 EU PHEV 관세 노출이 평균보다 낮다고 지적한다. 중국 내에서 Goldman Sachs는 Geely를 중국 전통 자동차 OEM 가운데 NEV 전환을 주도하는 기업으로 평가한다. 1H26 국내 승용차 소매 판매량 기준 최대 OEM이며, NEV에서는 2위, ICE에서는 3위였다. NEV 시장점유율은 2021년 2.7%에서 1H26 12.3%로, ICE 시장점유율은 6.6%에서 11.1%로 상승했다. 보고서는 Geely가 BYD와의 PHEV 기술 격차를 줄이고 있다고 본다. Thor는 2021년 BYD DM4.0의 비교 기술보다 9개월 늦었지만, 2024년 Thor EM-i는 DM5.0보다 5개월 늦어졌다. 2024년 출시된 두 기술은 모두 4.9L/100km 연비를 달성했다. Lynk&Co 10 샘플 모델의 신규 충전 기술은 10%에서 70% 및 97%까지 각각 4.5분과 8.7분 만에 충전했다. 회사는 내년에 유사 기술을 갖춘 BEV를 추가 출시하고 15k개 이상의 스마트 충전소를 구축할 계획이다. 재무 모델은 판매량 성장과 해외 비중 확대를 가정한다. Goldman Sachs는 차량 판매량이 3.3mn대에서 4.7mn대로 늘어나면서 2026E-28E 매출 CAGR이 19%에 이를 것으로 예상한다. NEV 모델 CAGR은 26%, ICE 모델은 4%다. 매출총이익률은 2025년 16.6%에서 2026E-28E 17.7%-18.1%로, EBIT 마진은 5.5%에서 5.8%-6.2%로 개선될 전망이다. 순이익은 2026E, 2027E, 2028E에 각각 Rmb21.4bn, Rmb27.0bn, Rmb32.7bn, 경상 순이익률은 5.2%-5.6%로 예상한다. 순현금은 2025년 Rmb43bn에서 2028E Rmb65bn으로 증가할 전망이며, 2026E-28E 설비투자가 Rmb22bn, Rmb27bn, Rmb32bn이더라도 잉여현금흐름은 Rmb10bn-Rmb16bn의 플러스를 유지할 것으로 본다. Goldman Sachs의 2026E-28E 순이익 추정치는 Visible Alpha 컨센서스를 최대 10% 상회하며, 이는 주로 판매량 추정치가 최대 6% 높은 데 따른 것이다. 차이는 해외 시장에서 발생한다. DCF를 사용하고 WACC 11.3%와 영구성장률 1%를 적용해, 12개월 HK$24 목표주가로 Buy를 개시했다. 이 목표주가는 52% 상승 여력을 시사하며 China Mobility Tech 섹터 평균 30%와 비교된다. 보고서는 예상 매출 및 이익 성장이 더 빠름에도 주가가 과거 평균 선행 P/E보다 1표준편차 이상 낮고 해외 OEM 평균 P/E도 밑돌기 때문에 밸류에이션이 매력적이라고 판단한다.

분석 프레임워크

보고서는 수출 및 국내 시장 판매량 분석, 가격·크기·사양 기반 제품 비교, BYD와의 기술 비교, 판매 채널 및 생산 거점 분석, 재무 전망, DCF 밸류에이션을 결합한다. 추정치를 Visible Alpha 컨센서스와 비교하고 Geely의 밸류에이션을 중국 및 글로벌 OEM 동종업체와 비교한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 밸류에이션

  Goldman Sachs는 11.3% WACC와 1% 영구성장률을 사용해 예상 잉여현금흐름을 할인하고 12개월 HK$24 목표주가를 산출한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  판매량, 제품 구성 및 가격 기반 이익 분석

  보고서는 차량 판매량 성장, NEV와 ICE 구성, 해외 구성, 평균판매가격 및 운영비 가정을 토대로 매출과 마진을 예측한다.

• 경쟁 전략 프레임워크기타

  가격, 점수 및 차량 크기 기반 제품 비교 프레임워크

  Goldman Sachs는 가격, 주행거리, 크기 및 판매 데이터를 활용해 Geely 모델을 해외 동종업체와 비교하고 경쟁력과 판매량 램프업 잠재력을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Geely Auto (00175.HK)

  주요 커버리지 기업으로, 해외 확장, NEV 기술 진전 및 수익성 개선의 수혜가 예상됨.

  강점

  강력한 국내 시장점유율 상승, 폭넓은 글로벌 입지, 확립된 파트너십, 신차 출시 가속 및 성숙한 공급망.

  약점

  소프트웨어 및 ADAS 격차, 일부 신규 진입자보다 느린 NEV 시대 전환, 잠재적 브랜드 중복.

  비교

  보고서는 Geely를 BYD 및 글로벌 OEM과 비교한다. Geely는 BYD와의 NEV 기술 격차를 축소하고 있으나 선도적 혁신에서는 여전히 뒤처진다고 본다.

  위험

  수요 둔화, 가격 경쟁, 소프트웨어 역량 격차, 내부 잠식 및 해외 정책 또는 운영 불확실성.

• BYD

  업계 선도기업이자 기술 및 해외 확장의 주요 비교 대상.

  강점

  더 이르고 폭넓은 NEV 모델 출시와 기술 리더십.

  비교

  Geely는 PHEV 기술과 해외 시장 진입에서 BYD를 따라잡고 있으나, 비교 대상 Geely 모델의 해외 판매량은 여전히 BYD 모델보다 낮다.

핵심 데이터

• 해외 판매량420k in 2025 to 2.7mn in 2030EGeely 총판매량에서 차지하는 비중은 14%에서 50%로 상승할 전망.
• 총판매량3.0mn in 2025 to 5.4mn in 2030EGoldman Sachs는 Geely가 글로벌 상위 5대 자동차 제조사 중 하나가 될 것으로 예상.
• 순이익Rmb17bn in 2025 to Rmb41bn in 2030E해외 사업 기여도는 31%에서 84%로 상승할 전망.
• 2026E-28E 매출 CAGR19%주로 차량 판매량이 3.3mn대에서 4.7mn대로 증가하는 데 힘입음.
• 2026E-28E 순이익 CAGR24%해외 확장과 운영 효율 개선이 뒷받침.
• 목표주가HK$24.0DCF 기반 12개월 목표주가로, HK$15.76 대비 52.3% 상승 여력을 시사.

영향과 시사점

보고서는 해외 실행이 성공하면 Geely의 이익 구성이 더욱 국제화되고 마진 개선을 뒷받침할 것으로 주장한다. 모델 출시, 판매 채널 파트너십 및 현지 생산이 국내 경쟁력을 지속적인 해외 판매량 성장으로 전환하는 핵심이라고 본다.

위험

• 경제 성장, 소비자 신뢰 약화 또는 정부 정책 변화로 자동차 수요가 예상보다 부진해져 차량 수요가 감소할 수 있다.
• 동종업체와 신규 진입자 간 가격 경쟁 심화가 판매량과 마진을 압박할 수 있다.
• 업계 선도기업 대비 소프트웨어와 ADAS 격차가 확대되면 미래 판매 모멘텀이 저해될 수 있다.
• Geely Group 내 브랜드 중복은 내부 판매 잠식과 자원 배분 문제를 야기할 수 있다.
• 해외 정책, 무역장벽 및 운영 요건이 해외 확장을 지연시킬 수 있다.

주시할 점

• 신차 출시와 판매량 램프업, 특히 PHEV 및 해외 BEV 모델.
• 월간 인도량과 해외 판매량 램프업.
• 판매량, 마진 및 운영 효율을 포함한 분기 실적.
• 해외 시장 진입, 판매 채널 파트너십 및 현지 생산의 진척.
• 스마트 충전 인프라 발전과 소프트웨어 또는 ADAS 경쟁력.