무라타제작소 (6981.T): 강력한 AI/데이터센터 MLCC 수요; 무라타는 기존 설비로도 생산량을 20% 이상 늘릴 수 있음

개요

2026년 8월 18일 후쿠이무라타제작소 다케후 공장 현장 방문을 바탕으로, 본 보고서는 AI/데이터센터 MLCC 수요의 급성장 속에서 무라타제작소의 생산능력, 제품 믹스 및 경쟁우위를 분석한다. 모건스탠리는 7-9월 이후에도 수요가 강세를 유지하고 기존 생산능력에서 추가 여력이 확보될 것으로 보지만, 그룹 이익이 MLCC에 과도하게 집중된 점 역시 해결해야 할 구조적 문제라고 판단한다.

핵심 견해

후쿠이무라타제작소는 무라타의 주요 MLCC 공장이자 첨단 제품의 "마더 플랜트" 역할을 한다. 이 사업장에는 직원 6,071명과 제조 협력인력 약 3,600명이 근무해 총 인력은 약 9,700명이다. 1951년에 커패시터 생산을 시작했고 1970년에 MLCC 생산을 개시했으며, 2013년에는 0201 규격, 즉 0.25×0.125mm MLCC의 양산을 시작했다. AI와 데이터센터용 무라타 첨단 MLCC 다수가 이곳에서 제조되며, 공장의 소형화 및 고용량 제조 역량은 회사의 경쟁적 지위에 대한 보고서 평가의 중요한 근거다. 수요 측면의 핵심 신호는 4-6월 분기 MLCC 수주출하비율이 1.47로 2004년 이후 최고치를 기록했다는 점이다. 모건스탠리는 이것이 고부가가치 AI/데이터센터 제품에 대한 실질적으로 강한 수요와 미래 공급 부족 및 가격 인상을 우려한 범용 제품 고객의 선주문을 모두 반영한다고 판단한다. AI/데이터센터 MLCC의 약 50%는 범용 제품 라인에서 생산되고 나머지 약 50%는 전용 생산 라인에서 나온다. 따라서 회사는 고부가가치 제품 생산을 확대하는 동시에 범용 제품에서의 점유율도 유지해야 한다. 4-6월 가동률은 이미 약 95%였지만, 커패시터 사업을 담당하는 나가토 오모리 수석 부사장은 생산능력 증설 없이도 생산성과 수율 개선을 통해 생산량을 20% 이상 늘릴 수 있다고 밝혔다. AI/데이터센터는 제품 믹스 고도화의 주요 동력이다. 무라타는 이 응용처 비중이 F3/26 전체 MLCC 매출의 10%-15%에서 F3/27 20%-25%로 상승할 것으로 예상한다. 회사는 7월 31일 실적 발표에서 F3/27 AI/데이터센터 MLCC 매출 성장 전망을 전년 대비 85%-90%에서 100%-105%로 상향했다. 이 가운데 판매량은 50%보다 소폭 낮게 증가하고 평균판매가격은 55%보다 소폭 높게 상승할 것으로 예상된다. 판매가격 상승은 주로 가격 하락의 종료와 지속적인 제품 믹스 개선을 반영한다. 자동차 및 스마트폰 MLCC 고객과 비교하면, 대부분의 AI/데이터센터 고객은 협상에서 가격보다 공급 물량 확보를 더 중시하며, 이는 고부가가치 제품의 가격 유지에 도움이 된다. 수요 충족을 위해 무라타는 F3/28까지 2년간 MLCC 생산능력을 30%-35% 확대할 계획이다. 모건스탠리는 글로벌 MLCC 시장 전망도 상향했다. 글로벌 MLCC 출하액은 2021년 $17.47bn, 전년 대비 26.0% 증가에서 2022년 $14.32bn, 전년 대비 18.1% 감소로 연속 하락했으며, 2023년에는 $12.64bn으로 전년 대비 11.7% 감소했다. 이후 2024년에는 $13.30bn으로 5.2% 회복했고, 2025년에는 $14.67bn으로 10.3% 추가 증가했다. 2026년 전망은 전년 대비 18.8% 증가한 $17.43bn에서 전년 대비 26.0% 증가한 $18.48bn으로 상향됐고, 2027년 전망은 $20.89bn에서 $22.16bn으로 상향됐으며 전년 대비 성장률은 19.9%로 유지됐다. 2028년 전망은 $24.25bn에서 $25.73bn으로 상향됐고 전년 대비 성장률은 16.1%로 유지됐다. 보고서는 고부가가치 AI/데이터센터 제품의 수요 성장이 2026년 하반기 이후에도 이어질 것으로 예상한다. 차세대 GPU는 플립칩 기판과 AI 가속기 보드의 공간 제약으로 인해 더 높은 용량의 MLCC를 필요로 할 것이다. 보고서는 무라타가 높은 품질과 신뢰성을 바탕으로 프리미엄을 확보할 기회가 더 크다고 판단한다. 그 근거로는 회사가 소형화 및 고용량 제품에서 선도적 위치에 있다는 점, MLCC 용량은 일반적으로 DC 전압 인가 후 감소하지만 무라타 제품은 유효 용량 변화가 작다는 점, 그리고 회로가 전류를 빠르게 스위칭하는 고주파 작동 환경에서도 안정적인 용량을 유지할 수 있다는 점이 있다. 이러한 특성은 무라타가 소형화, 고용량 및 안정성에 대한 AI 하드웨어 요구사항의 수혜를 더 직접적으로 받게 한다. 22년간의 역사적 비교에서 무라타의 MLCC 매출은 2004년 4-6월 ¥39.5bn에서 2026년 4-6월 ¥282.5bn으로 증가했으며, 이는 7.2배 및 연평균성장률 9.4%에 해당한다. 글로벌 점유율은 33.0%에서 40.6%로 상승했다. 같은 기간 그룹 매출에서 MLCC가 차지하는 비중은 36.1%에서 56.2%로 높아졌고, 그룹 영업이익에서의 비중은 50% 미만에서 거의 100%로 상승했다. 이는 MLCC의 규모, 점유율 및 수익성이 크게 증가했음을 보여주지만, 동시에 그룹 이익이 더 집중됐다는 의미이기도 하다. 보고서는 회사가 강한 수요에 대응하기 위해 MLCC 생산량을 확대할 뿐 아니라 MLCC 외부의 두 번째 및 세 번째 수익 축도 개발해야 한다고 판단한다. 표지 모델은 그룹 순매출이 F3/26 ¥1,830.9bn에서 F3/27 ¥2,044.2bn, F3/28 ¥2,449.7bn, F3/29 ¥2,830.5bn으로 증가할 것으로 전망한다. 영업이익은 각각 ¥281.8bn, ¥431.9bn, ¥624.0bn 및 ¥754.3bn으로 예상되며, 기본 주당순이익은 ¥127.7에서 ¥185.6, ¥271.9 및 ¥332.8로 상승할 전망이다. 보고서는 비중확대 등급을 부여하고 무라타를 최선호주로 선정했으며, 2026년 8월 18일 종가 ¥7,496 대비 목표주가 ¥12,500을 제시한다. 목표주가는 무위험이자율 2.6%, 주식 베타 1.09, 위험 프리미엄 3.2%, WACC 6.1% 및 F3/36 이후 무성장을 가정한 기본 시나리오 DCF 모델에서 도출됐다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 주요 공장 현장 방문을 통해 생산능력과 첨단 제품 기반을 확인한 뒤, 수주출하비율, 가동률, 생산성 및 수율을 결합해 단기 공급 탄력성을 평가한다. 이후 AI/데이터센터 MLCC 매출 성장을 판매량과 평균판매가격으로 분해하고 고객 구매 선호도와 제품 믹스 변화를 분석한다. 다음으로 글로벌 시장 규모 전망을 업데이트하고 2004년과 2026년의 장기 비교를 통해 무라타의 점유율, 사업 집중도 및 이익 기여도를 평가한다. 마지막으로 회사 이익 전망과 DCF 모델을 사용해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF 할인현금흐름

  기본 시나리오 DCF 가치평가

  보고서는 WACC 6.1%로 미래 현금흐름을 할인하고, 무위험이자율 2.6%, 주식 베타 1.09, 위험 프리미엄 3.2% 및 F3/36 이후 무성장 가정을 적용해 ¥12,500 목표주가를 산출한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  수주출하비율, 가동률 및 잠재적 생산량 증가를 활용한 MLCC 수요와 공급 평가

  보고서는 1.47의 수주출하비율을 사용해 수요 강도를 확인한 후, 약 95%의 가동률, 범용 및 전용 라인 간 생산 배분, 그리고 기존 생산능력으로 20% 이상 생산량 증대가 가능하다는 평가를 바탕으로 공급이 수요를 충족할 수 있는지 평가한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  AI/데이터센터 MLCC 매출 성장의 물량 및 가격 분해

  F3/27 매출 성장률 100%-105% 전망을 50%보다 소폭 낮은 물량 성장과 55%보다 소폭 높은 평균판매가격 상승으로 분해해, 수요 확대와 제품 믹스 고도화의 각각의 기여도를 보여준다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크산업 집중도 분석

  장기 시장점유율 및 사업 기여도 비교

  보고서는 2004년 4-6월과 2026년 4-6월의 매출, 글로벌 점유율, 그룹 매출 비중 및 영업이익 비중을 비교해 무라타의 경쟁적 지위 강화와 이익 집중도 증가를 측정한다.

• (어휘 목록 외 방법론)기타

  모건스탠리 ModelWare 프레임워크

  보고서는 별도 명시가 없는 한 표지의 재무 지표가 모건스탠리 ModelWare 프레임워크에 기반하며 매출, 이익 및 주당순이익 전망을 수립하는 데 사용된다고 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 무라타제작소 (6981.T)

  AI/데이터센터 MLCC 수요 성장, 제품 프리미엄 및 생산능력 활용 확대는 보고서에서 설명된 주요 수혜 경로다.

  강점

  MLCC 소형화, 고용량, DC 바이어스 하 유효 용량 안정성 및 고주파 작동 시 안정성에서의 우위; 글로벌 점유율은 33.0%에서 40.6%로 상승.

  약점

  MLCC는 그룹 매출의 56.2%를 차지하고 그룹 영업이익의 거의 100%를 기여하여 이익 원천이 매우 집중돼 있다.

  비교

  2026년 4-6월 MLCC 매출은 2004년 4-6월의 7.2배였고, 같은 기간 글로벌 점유율은 7.6%포인트 상승했다.

  위험

  글로벌 경제 변화는 전자부품 수요와 단가에 큰 변동을 초래할 수 있으며, 고급 스마트폰 수요와 환율 변동도 이익에 영향을 줄 수 있다.

핵심 데이터

• 4-6월 MLCC 수주출하비율1.472004년 이후 최고치
• 4-6월 설비 가동률약 95%경영진은 생산성과 수율 개선을 통해 생산량을 더 늘릴 수 있다고 설명
• 기존 생산능력으로 생산량을 늘릴 여력20% 이상생산능력 증설 없이 가능하다는 경영진 평가
• AI/데이터센터 MLCC 매출 성장 전망F3/27 전년 대비 100%-105% 성장기존 85%-90%에서 상향
• AI/데이터센터 MLCC 성장 분해물량 성장 50% 소폭 미만; ASP 상승 55% 소폭 초과ASP는 가격 하락 종료 및 제품 믹스 개선에 의해 견인
• AI/데이터센터 매출 비중F3/26 10%-15%; F3/27 20%-25%전체 MLCC 매출에서의 비중
• MLCC 생산능력 확대 계획30%-35%F3/28까지 2년간 누적 확대
• 글로벌 MLCC 출하액 전망2026년 $18.48bn; 2027년 $22.16bn; 2028년 $25.73bn기존 전망은 각각 $17.43bn, $20.89bn 및 $24.25bn
• 글로벌 MLCC 출하액 전년 대비 성장률2026년 +26.0%; 2027년 +19.9%; 2028년 +16.1%모건스탠리의 업데이트된 전망
• 무라타 MLCC 매출¥39.5bn에서 ¥282.5bn으로 증가2004년 4-6월부터 2026년 4-6월까지 7.2배 증가, 연평균성장률 9.4%
• 무라타의 글로벌 MLCC 점유율33.0%에서 40.6%로 증가2004년 4-6월과 2026년 4-6월 비교
• 그룹 매출 내 MLCC 비중36.1%에서 56.2%로 증가2004년 4-6월과 2026년 4-6월 비교
• 그룹 영업이익 내 MLCC 비중50% 미만에서 거의 100%로 증가2004년 4-6월 및 2026년 4-6월에 대한 모건스탠리 추정
• 순매출 전망F3/26 ¥1,830.9bn; F3/27e ¥2,044.2bn; F3/28e ¥2,449.7bn; F3/29e ¥2,830.5bn모건스탠리 ModelWare 프레임워크
• 영업이익 전망F3/26 ¥281.8bn; F3/27e ¥431.9bn; F3/28e ¥624.0bn; F3/29e ¥754.3bn보고서 표지 모델 전망
• 기본 주당순이익 전망F3/26 ¥127.7; F3/27e ¥185.6; F3/28e ¥271.9; F3/29e ¥332.8보고서 표지 모델 전망
• 가치평가 파라미터무위험이자율 2.6%; 베타 1.09; 위험 프리미엄 3.2%; WACC 6.1%F3/36 이후 무성장을 가정한 DCF 기본 시나리오
• 투자의견 및 목표주가비중확대; ¥12,5002026년 8월 18일 종가는 ¥7,496
• 환율 민감도¥1/$ 변동은 영업이익에 ¥4.5bn 영향을 미침보고서 추정

영향과 시사점

보고서는 더 작고 고용량이며 안정성이 높은 MLCC에 대한 AI/데이터센터 수요가 무라타의 판매량, 평균판매가격 및 제품 믹스를 동시에 개선할 것으로 판단한다. 기존 생산능력에서의 추가 생산과 F3/28까지의 생산능력 확대 계획은 성장을 뒷받침할 수 있다. 동시에 MLCC는 이미 그룹 영업이익 거의 전부를 기여하고 있으며, 높아지는 사업 집중도는 MLCC 외부의 수익 축을 개발하는 것을 중요한 장기 과제로 만든다.

위험

• 글로벌 경제 환경이 변할 경우 무라타 주요 제품의 수요와 단가가 크게 변동할 수 있다.
• 고급 스마트폰 수요가 보고서 예상보다 약할 경우 MLCC, MetroCirc 및 RF 디바이스 매출이 압박을 받을 수 있다.
• 환율 변동은 이익에 영향을 미치며, 보고서는 ¥1/$ 변동이 영업이익에 ¥4.5bn의 영향을 미칠 것으로 추정한다.
• 상방 시나리오는 고급 스마트폰 수요가 예상보다 강한 경우이며, 이 경우 MetroCirc, MLCC 및 RF 디바이스 매출이 보고서 전망을 상회할 수 있다.

주시할 점

• 7-9월 이후에도 MLCC 수요가 강세를 유지하는지와 1.47 수주출하비율 내 선행 재고 축적 주문의 지속 가능성을 모니터링할 것.
• 생산성과 수율 개선을 통해 기존 생산능력으로 생산량을 20% 이상 늘릴 잠재력이 실현될 수 있는지 추적할 것.
• F3/27 AI/데이터센터 MLCC 매출이 전년 대비 100%-105% 성장과 매출 비중 20%-25%를 달성할 수 있는지 주시할 것.
• F3/28까지 2년간 30%-35% MLCC 생산능력 확대의 실행 진척을 추적할 것.
• 차세대 GPU의 고용량 MLCC 수요와 고객이 가격 인하보다 공급 확보를 계속 우선시하는지 모니터링할 것.
• 회사가 MLCC 외부에서 두 번째 및 세 번째 수익 축을 구축할 수 있는지 주시할 것.