On Holding AG (ONON): On, high-teens 매출 CAGR과 2029년 22%+ EBITDA 마진 목표로 다음 성장 단계 제시

개요

이 투자자 데이 업데이트는 On Holding이 새로 제시한 2029년 재무 프레임워크를 다룬다. HSBC는 매출 목표는 컨센서스에 부합하는 반면 수익성 목표는 소폭 상회하며, 기존 제품 부문의 성장, 축구 및 골프 진출, 영업 레버리지가 이를 뒷받침한다고 강조한다.

핵심 견해

On은 2023년 투자자 데이에서 제시한 2026년 재무 목표를 초과 달성한 뒤 2029년 재무 목표를 발표했다. 회사는 2029년까지 high-teens의 고정환율 기준 매출 CAGR과 2029년 최소 CHF5.6bn의 매출을 목표로 하며, 이는 Visible Alpha 컨센서스인 18% 성장 및 CHF5.6bn 매출과 대체로 일치한다. 또한 매출총이익률 65%+, 컨센서스 65.8% 대비, 조정 EBITDA 마진 최소 22%, 컨센서스 21.3% 대비를 목표로 제시했다. 후자는 2026년부터 2029년까지 조정 EBITDA CAGR이 20%를 넘는다는 의미이며, 유의미한 SG&A 레버리지가 수익성 개선의 핵심 동력으로 제시됐다. 경영진은 모든 사업 부문에서 강한 성장을 예상한다. 러닝, 스니커즈 및 의류가 단기적으로 가장 큰 기여를 할 핵심 성장 축이며, 축구와 골프라는 신규 스포츠 카테고리 진출이 이를 추가로 뒷받침할 전망이다. 취리히 투자자 데이에서 경영진은 혁신 제품 개발, 선수 및 인재를 통한 검증, 프리미엄 경험 제공, 고품질 수익 창출, 혁신과 탁월성의 문화 조성을 중심으로 목표 달성 방안을 제시할 계획이다. 2026년에 대해 On은 low-20s의 고정환율 기준 매출 성장, 컨센서스 22% 대비, 매출총이익률 최소 65%, 컨센서스와 동일, 조정 EBITDA 마진 19.5%-20.0%, 컨센서스 19.9% 대비라는 전망을 재확인했다. 이 가이던스에는 2026년 3분기에 수령될 것으로 예상되며 보고 기준 매출총이익에 기여하는 최대 USD65m 또는 CHF53m의 일회성 미국 관세 환급 혜택이 제외됐다. 2026년 3분기에는 약 17%의 고정환율 기준 성장을 예상하며, 이는 컨센서스 19%를 밑돈다. 회사는 2026년 상반기 말 CHF1.2bn의 순현금을 보유했다. 장기 목표와 함께 이사회는 첫 자사주 매입 프로그램을 승인해 2029년 말까지 최대 USD1bn의 Class A 보통주를 매입할 수 있도록 했다.

분석 프레임워크

HSBC는 On이 새로 발표한 매출, 마진 및 이익 성장 목표를 Visible Alpha 컨센서스와 비교한 뒤, 이 재무 프레임워크를 경영진이 제시한 제품 카테고리별 성장 축, SG&A 레버리지, 재무상태, 자본환원 승인과 연결한다. 또한 재확인된 2026년 및 3분기 가이던스를 각각 컨센서스 기대치와 비교한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론기타

  목표주가 기반 주식 등급 구간

  HSBC는 목표주가가 현재 가치에 대한 애널리스트의 평가를 반영하며, 시장가격이 이를 반영하는 데 6~12개월이 걸릴 것으로 예상한다고 설명한다. 목표주가가 현재 주가보다 20% 이상 높으면 일반적으로 Buy로 분류된다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업·재무 레버리지 분석

  SG&A 레버리지

  보고서는 매출 규모 확대에 따른 유의미한 SG&A 레버리지를 조정 EBITDA 마진의 목표 개선을 이끄는 주된 요인으로 제시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• On Holding AG (ONON.US)

  주요 커버 기업이며, 보고서는 회사의 2029년 목표 프레임워크와 자본환원 승인에 초점을 맞춘다.

  강점

  2029년까지 high-teens의 고정환율 기준 매출 성장 목표, 22%+의 조정 EBITDA 마진 목표, 2026년 상반기 말 CHF1.2bn의 순현금, 그리고 제품 및 스포츠 카테고리 전반의 확장 계획.

  약점

  2026년 3분기 고정환율 기준 성장 가이던스 약 17%는 컨센서스 19%보다 낮다.

  비교

  2029년 매출 목표는 Visible Alpha 컨센서스와 일치하는 반면, 22%+의 조정 EBITDA 마진 목표는 컨센서스 21.3%를 상회한다.

핵심 데이터

• 2029년 순매출 목표At least CHF5.6bnVisible Alpha 컨센서스 CHF5.6bn에 부합한다.
• 2026-29년 고정환율 기준 매출 성장High teens CAGRVisible Alpha 컨센서스 18% 대비.
• 2029년 매출총이익률 목표65%+컨센서스 65.8% 대비.
• 2029년 조정 EBITDA 마진 목표22%+컨센서스 21.3% 대비.
• 2026-29년 조정 EBITDA CAGRAbove 20%컨센서스 20% 대비.
• 2026년 전망: 고정환율 기준 매출 성장Low-20s range컨센서스 22% 대비.
• 2026년 전망: 조정 EBITDA 마진19.5%-20.0%컨센서스 19.9% 대비.
• 2026년 3분기 고정환율 기준 매출 성장 전망Around 17%컨센서스 19% 대비.
• 2026년 상반기 말 순현금CHF1.2bn승인된 자본환원을 뒷받침한다.
• 자사주 매입 승인Up to USD1bn2029년 말까지 Class A 보통주 대상.
• 미국 관세 환급 혜택Up to USD65m or CHF53m2026년 3분기에 예상되며, 가이던스에서는 제외되고 보고 기준 매출총이익에 기여한다.

영향과 시사점

HSBC는 이 새로운 프레임워크를 장기 성장 및 수익성 로드맵으로 제시한다. 매출 기대치는 대체로 컨센서스와 일치하는 반면, 2029년 조정 EBITDA 마진 22%+ 목표는 컨센서스를 상회한다. 제품 확대, SG&A 레버리지, 순현금 및 자사주 매입 승인이 이 전망을 뒷받침하는 핵심 요소다.