On Holding AG (ONON): On plantea la próxima fase de crecimiento con CAGR de ventas high-teens y margen EBITDA de 22%+ para 2029

Visión general

Esta actualización del Día del Inversor examina el nuevo marco financiero de On Holding para 2029. HSBC subraya que el objetivo de ventas está en línea con el consenso, mientras que el objetivo de rentabilidad está ligeramente por encima, apoyado por el crecimiento de las categorías de productos existentes, la entrada en fútbol y golf y el apalancamiento operativo.

Perspectivas principales

On publicó objetivos financieros para 2029 tras superar los objetivos de 2026 emitidos en su Día del Inversor de 2023. Aspira a lograr un CAGR de ventas high-teens a tipo de cambio constante hasta 2029 y al menos CHF5.6bn de ventas en 2029, ambos en términos generales alineados con el consenso de Visible Alpha de 18% de crecimiento y CHF5.6bn de ventas. También espera un margen bruto de 65%+, frente al consenso de 65.8%, y un margen EBITDA ajustado de al menos 22% para 2029, frente al consenso de 21.3%. Esto implica un CAGR de EBITDA ajustado superior a 20% entre 2026 y 2029, impulsado por un apalancamiento significativo de SG&A. La compañía espera un fuerte crecimiento en todas las verticales. Running, zapatillas y ropa son los pilares inmediatos de crecimiento que se espera aporten contribuciones desproporcionadas, mientras que la entrada en fútbol y golf ofrecerá apoyo adicional. En el Día del Inversor de Zúrich, la dirección planeaba presentar un marco para alcanzar estos objetivos mediante productos innovadores, validación a través de atletas y talentos, experiencias premium, beneficios de alta calidad y una cultura de innovación y excelencia. Para 2026, On reiteró una previsión de crecimiento de ventas a tipo de cambio constante low-20s, frente al consenso de 22%; margen bruto de al menos 65%, en línea con el consenso; y margen EBITDA ajustado de 19.5%-20.0%, frente al consenso de 19.9%. La previsión excluye un beneficio único de reembolsos de aranceles estadounidenses de hasta USD65m, o CHF53m, esperado en el 3T de 2026 y que favorecerá el margen bruto reportado. Para el 3T de 2026, espera crecimiento a tipo de cambio constante de alrededor de 17%, por debajo del consenso de 19%. La compañía terminó el 1S de 2026 con CHF1.2bn de caja neta. Junto con los objetivos a largo plazo, el consejo autorizó su primer programa de recompra de acciones, que permite recomprar hasta USD1bn de acciones ordinarias Clase A hasta finales de 2029.

Marco de análisis

HSBC compara los objetivos recién anunciados de ventas, márgenes y crecimiento de beneficios de On con el consenso de Visible Alpha, y después vincula el marco financiero con los pilares de crecimiento por categoría de producto señalados por la dirección, el apalancamiento de SG&A, la posición de balance y la autorización de retorno de capital. También compara por separado las previsiones reiteradas para 2026 y el 3T con las expectativas de consenso.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónOtro

  Bandas de calificación bursátil basadas en precio objetivo

  HSBC indica que el precio objetivo refleja la valoración del analista sobre el valor actual de la acción y espera que el mercado lo refleje en 6 a 12 meses; una clasificación Buy normalmente se aplica cuando el precio objetivo supera en más de 20% el precio actual de la acción.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Apalancamiento de SG&A

  El informe atribuye principalmente la mejora prevista en el margen EBITDA ajustado a un apalancamiento significativo de SG&A a medida que aumentan las ventas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• On Holding AG (ONON.US)

  Empresa principal cubierta; el informe se centra en su marco de objetivos para 2029 y en la autorización de retorno de capital.

  Fortalezas

  Objetivo de crecimiento de ventas high-teens a tipo de cambio constante hasta 2029, objetivo de margen EBITDA ajustado de 22%+, CHF1.2bn de caja neta al final del 1S de 2026 y planes de expansión en productos y categorías deportivas.

  Debilidades

  La previsión de crecimiento a tipo de cambio constante de alrededor de 17% para el 3T de 2026 está por debajo del consenso de 19%.

  Comparación

  El objetivo de ventas para 2029 está en línea con el consenso de Visible Alpha, mientras que el objetivo de margen EBITDA ajustado de 22%+ supera el consenso de 21.3%.

Datos clave

• Objetivo de ventas netas para 2029At least CHF5.6bnEn línea con el consenso de Visible Alpha de CHF5.6bn.
• Crecimiento de ventas a tipo de cambio constante 2026-29High teens CAGRFrente al consenso de Visible Alpha de 18%.
• Objetivo de margen bruto para 202965%+Frente al consenso de 65.8%.
• Objetivo de margen EBITDA ajustado para 202922%+Frente al consenso de 21.3%.
• CAGR de EBITDA ajustado 2026-29Above 20%Frente al consenso de 20%.
• Previsión para 2026: crecimiento de ventas a tipo de cambio constanteLow-20s rangeFrente al consenso de 22%.
• Previsión para 2026: margen EBITDA ajustado19.5%-20.0%Frente al consenso de 19.9%.
• Previsión de crecimiento de ventas a tipo de cambio constante para el 3T de 2026Around 17%Frente al consenso de 19%.
• Caja neta al cierre del 1S de 2026CHF1.2bnRespalda el retorno de capital autorizado.
• Autorización de recompra de accionesUp to USD1bnPara acciones ordinarias Clase A hasta finales de 2029.
• Beneficio de reembolsos de aranceles estadounidensesUp to USD65m or CHF53mEsperado en el 3T de 2026; excluido de la previsión y beneficia el margen bruto reportado.

Impacto e implicaciones

HSBC presenta el nuevo marco como una hoja de ruta de crecimiento y rentabilidad a largo plazo: las expectativas de ventas son ampliamente consistentes con el consenso, mientras que el objetivo de margen EBITDA ajustado de 22%+ para 2029 está por encima del consenso. La expansión de productos, el apalancamiento de SG&A, la caja neta y la autorización de recompra son los principales elementos que respaldan esta perspectiva.