US Semiconductors 리서치 보고서 해설

개요

이 미국 반도체 업종 업데이트는 BofA의 장기 매출 및 장비 지출 전망을 상향한다. 핵심 주장은 AI 인프라 수요가 칩, 전력, 메모리, 제조능력 같은 물리적 투입 요소에 의해 점점 제약받고 있으며, 이것이 CY30까지 더 크고 자본집약적인 반도체 사이클을 뒷받침한다는 것이다.

핵심 견해

BofA는 CY30 반도체 TAM 전망을 기존 $2.7tn에서 $3.2tn으로 상향하고 CY26-30 CAGR을 14%에서 18%로 높였다. 상향의 주된 동인은 메모리와 데이터센터 성장이고, 자동차 및 산업 시장 회복 전망 개선이 추가로 뒷받침한다. 반도체 매출은 CY26 $1.677tn, 전년 대비 113.2% 증가, CY30 $3.204tn으로 전망한다. 메모리를 제외한 코어 반도체는 CY30 $1.351tn, CAGR 16%로 기존 $1.089tn 및 11% 전망을 웃돈다. 가장 강한 최종시장 성장은 컴퓨팅 및 스토리지에서 예상되며, 서버 강세로 CY26 전년 대비 50% 증가를 전망한다. 유선 통신은 데이터센터 인프라 구축으로 29% 증가, 산업은 수요와 재고 여건 개선으로 32% 증가, 자동차는 약한 차량 대수에도 반도체 탑재량 개선으로 12% 증가를 예상한다. 반면 무선 통신, 스마트폰, 소비자 시장은 수량 역풍이 지속되어 CY26 전망은 각각 -8%, -9.2%, -7%다. 메모리는 상향의 최대 동인이다. BofA는 CY26 메모리 매출이 약 327% 증가하고, DRAM은 328%, NAND는 341% 증가할 것으로 예상한다. 메모리 부족과 가격 인플레이션은 업종 성장 상방의 핵심 레버이며 AI 서버 수요는 추가 지지 요인이라고 본다. 로직은 AI 가속기 수요로 CY26 41% 증가가 예상되고, 마이크로프로세서는 하이퍼스케일러 소비에 힘입어 32% 증가하나 부진한 PC 수요가 일부 상쇄한다. BofA는 CY26 WFE 전망을 8% 상향해 $144bn에서 $156bn으로, 전년 대비 33% 증가로 제시한다. CY27은 $190bn에서 $210bn으로, CY28은 $250bn에서 $271.9bn으로 상향했다. 가장 큰 수정은 메모리 장비에서 나왔으며 CY26 DRAM WFE는 15% 증가한 $45bn, NAND WFE는 $13.3bn에서 $15bn이다. CY27 DRAM WFE는 $52bn, NAND는 $20.5bn으로 상향됐다. 새로운 CY30 WFE 전망은 기존 약 $300bn 대비 $360bn이며 CY25-30 CAGR은 25%다. 구성 전망은 DRAM $114bn, NAND $30bn, 파운드리/로직 $215bn이다. 장기 장비 확장은 3nm 미만 첨단 로직, A14 같은 신규 노드, HBM 및 첨단 DRAM, NAND 그린필드, 추가 클린룸 용량에 기인한다. 비메모리 장비는 CY30까지 전체 WFE의 약 60%를 유지하지만 첨단 로직 WFE는 더 빠르게 성장해 CY30 $154bn, 5년 CAGR 31%에 이를 것으로 본다. 중국 WFE는 CY26 $45bn, 전체 WFE의 29%로 추정한다. CY30까지 13% CAGR로 성장하나 비중은 비중국 지출의 더 빠른 성장으로 약 20%로 낮아질 전망이다. EUV WFE CAGR은 28%로 비EUV 장비의 25%보다 높다. BofA는 메모리 ASP 상승이 이 비율을 기계적으로 낮추므로 본 사이클에서는 반도체 매출 대비 WFE 강도가 덜 유용하다고 주장한다. CY30 전체 WFE 강도는 약 11%로 모델링하지만, 물량 성장이 더 큰 동력이 되면 결국 중반 10%대로 회복할 것으로 예상한다. 대신 가격 영향을 제거하고 추가 생산 단위에 필요한 장비를 측정하는 12인치 웨이퍼 스타트당 WFE를 강조한다. CY00 이후 6번의 반도체 상승 사이클에서 WFE는 2번을 제외하고 총 반도체 매출을 상회했으며 WFE 강도의 중앙값 증가는 약 300bp였다. 웨이퍼당 WFE 분석은 제조 복잡성 상승으로 이 전망을 뒷받침한다. 파운드리·로직에서는 2nm gate-all-around 램프, 신흥 파운드리의 낮은 초기 수율, 그린필드 증설, High-NA EUV, backside power 도입이 CY26-28 장비 지출을 끌어올릴 것으로 본다. DRAM에서는 기존 DRAM 대비 HBM의 3-4 웨이퍼 trade ratio, 고적층, 첨단 패키징, hybrid bonding, 더 큰 core die, 심화되는 EUV 도입, 4F-squared DRAM 가능성이 웨이퍼당 WFE를 높일 것으로 예상한다. NAND는 300L·400L 전환, triple deck 구조, 더 깊은 high-aspect-ratio channel etch가 주된 동인이고, 2H27/CY28 그린필드 활동 및 AI 추론 스토리지용 고용량 QLC 수요는 상방 요인이다. 웨이퍼 기반 계산은 CY27 $210bn, CY28 $278bn, CY30 $370bn의 WFE를 시사하며 수정된 CY30 $360bn 전망을 방향성 측면에서 뒷받침한다. 현재 AI 수요에 대해 BofA는 고객 주문, 장기계약, 설비 약정 또는 반도체 가격 둔화 징후가 없다고 한다. DRAM과 NAND 가격은 주간 기준 보합이고 NVIDIA B200 GPU 대여 가격은 $5.72/hour로, 지난 2개월 동안 꾸준히 상승했으며 3월 약 $6.10 고점보다 10% 미만 낮다. 컴퓨팅, 네트워킹, 메모리 업체의 2027년은 대부분 예약 또는 계약이 완료됐으며 CPU 수요, XPU 탑재, 광학 기반 scale-up, 가속기 사업 확대에 따라 2028년에도 수급이 타이트할 것으로 예상한다. SOX가 연초 이후 67% 상승한 뒤 약 17% 조정을 받았음에도 BofA는 성장 대비 반도체 밸류에이션이 매력적이라고 본다. 업종은 전년 대비 EPS 139% 성장 예상에도 S&P 500의 19x보다 낮은 18x NTM P/E에서 거래된다. 다만 중간선거가 지나고 거시 우려가 완화될 때까지 전술적 신중론을 유지하며, 단기적으로 업종이 횡보할 수 있다고 예상한다. 컴퓨팅의 NVIDIA와 AMD, 네트워킹의 Marvell, 아날로그의 Analog Devices와 onsemi가 상대적으로 회복력이 높고, 모멘텀이 재개되면 Micron, Lam Research, Applied Materials, Intel이 주도할 수 있다고 본다.

분석 프레임워크

BofA는 최종시장 및 디바이스 유형별 톱다운 반도체 매출 전망을 업데이트하고 이를 보텀업 기업 추정치와 교차 점검한 뒤, 예상 메모리·로직 웨이퍼 물량을 WFE 수요로 전환한다. 메모리 가격 인플레이션이 매출 대비 장비 강도를 왜곡할 수 있으므로 WFE 강도보다 12인치 웨이퍼 스타트당 WFE를 중시한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  최종시장, 디바이스 유형, 설비 약정 및 가격별 반도체 수급 분석.

  보고서는 AI 서버 수요, 메모리 공급, 가격, 용량 증설, 최종시장 회복을 반도체 매출과 장비 지출 전망에 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  물량 주도 성장과 평균판매가격 주도 성장의 분리.

  BofA는 메모리 ASP 인플레이션이 매출 대비 WFE 강도를 인위적으로 낮게 보이게 할 수 있다고 설명하며 가격 효과와 기초 생산·장비 수요를 분리한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  반도체 웨이퍼 수요와 제조 복잡성을 장비 지출로 전환하는 방식.

  보고서는 로직 및 메모리 예상 웨이퍼 스타트와 웨이퍼당 WFE 가정을 이용해 CY30까지의 총 WFE 수요를 산출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• NVIDIA (NVDA)

  컴퓨팅 및 AI 인프라 수혜주이며, 횡보 가능성이 있는 업종에서 상대적으로 회복력이 높은 것으로 제시된다.

  강점

  고성장 AI 컴퓨팅 및 네트워킹 시장에서의 선도적 점유율.

  약점

  글로벌 AI 프로젝트의 변동성과 경기민감 게임 사업 노출.

  비교

  BofA는 NVIDIA를 AMD와 함께 컴퓨팅 회복력 후보로 분류한다.

  위험

  게임 수요 약화, AI 경쟁, 중국 출하 제한, 변동적인 기업·데이터센터 수요, 전력 제약, 정부 감독.

• Advanced Micro Devices (AMD)

  컴퓨팅 수혜주이자 상대적 회복력 후보.

  강점

  AI CPU/GPU 점유율 상승 잠재력과 목표가 근거에서 언급된 50% 초과 연간 EPS CAGR 잠재력.

  약점

  PC, 임베디드, 콘솔 시장의 느린 성장.

  비교

  NVIDIA와 함께 컴퓨팅으로 분류된다.

  위험

  MI400 랙스케일 제품 실행, 중동 AI 프로젝트의 시기·규모, 지출 변동성, 단일 외주 제조 파트너 의존, 콘솔 사이클 성숙.

• Marvell Technology (MRVL)

  네트워킹 수혜주이자 상대적 회복력 후보.

  강점

  AI 연결성, 스위치, 컴퓨팅, 커스텀 ASIC 기회.

  약점

  경기민감 스토리지, 엔터프라이즈 네트워킹, 통신사 시장 노출.

  비교

  보고서의 네트워킹 회복력 후보로 제시된다.

  위험

  주요 커스텀 ASIC 프로젝트 가시성 상실 및 다른 상용 벤더와 기존 ASIC 업체의 경쟁.

• Analog Devices (ADI)

  아날로그 수혜주이자 상대적 회복력 후보.

  강점

  최고 수준의 수익성과 AI, 산업, 자동차, 통신 전반의 경기순환적·구조적 성장원.

  약점

  자동차 및 산업 수요에 대한 경기순환적 노출.

  비교

  onsemi와 함께 아날로그 회복력 후보로 분류된다.

  위험

  경기침체, Maxim 비용 시너지 미실현, 저비용 생산기지를 가진 대형 업체와의 경쟁, 중국 자동차 시장을 통한 미중 긴장 노출.

• onsemi (ON)

  아날로그 및 자동차·산업 회복 수혜주.

  강점

  EPS와 잉여현금흐름 회복 잠재력, 탄화규소·이미지 센싱의 콘텐츠 및 점유율 상승, 구조조정 효과.

  약점

  자동차 및 산업 시장에 대한 높은 노출.

  비교

  ADI와 함께 아날로그 회복력 후보로 분류된다.

  위험

  거시·경기순환 위험, 무역 긴장, 장기화된 자동차·산업 회복 역풍, 300mm 팹 램프 난이도, 동종업계 대비 높은 자본지출.

• Micron Technology (MU)

  업종 모멘텀이 재개되면 주도할 수 있는 메모리 사이클 수혜주.

  강점

  메모리 업사이클과 AI HBM 사업 노출.

  약점

  메모리 가격과 최종시장 수요에 대한 민감도.

  비교

  BofA는 SOTP 프레임워크에서 전통적 경기순환 메모리 가치와 AI HBM 가치를 구분한다.

  위험

  예상보다 큰 메모리 ASP 하락, 중국 경쟁, 점유율 하락, 데이터센터·스마트폰·PC 수요 둔화.

• Lam Research (LRCX)

  업종 모멘텀이 재개되면 주도할 수 있는 WFE 사이클 수혜주.

  강점

  식각·증착 제품 리더십, 공정 강도 상승, WFE 사이클 노출, 견조한 잉여현금흐름 창출.

  약점

  단기 비용 인플레이션 및 관세 우려.

  비교

  Applied Materials와 함께 더 강한 WFE 사이클의 수혜를 받을 것으로 제시된다.

  위험

  자본지출 사이클 둔화, 메모리 용량 증설 지연, 점유율 하락, 통합 위험, 거시 역풍, 고객 집중, 중국 노출.

• Applied Materials (AMAT)

  업종 모멘텀이 재개되면 주도할 수 있는 WFE 사이클 수혜주.

  강점

  2026/27년 WFE 시장 상회 성장 잠재력.

  약점

  더 균형적인 성장 프로필과 일부 대형 동종업계 대비 낮은 수익성.

  비교

  Lam Research와 함께 더 강한 WFE 사이클의 수혜를 받을 것으로 제시된다.

  위험

  미국 정부 조사, 자본지출 둔화, 메모리 용량 증설 지연, 부문별 점유율 하락, 통합 위험, 거시 역풍.

• Intel (INTC)

  반도체 모멘텀이 재개되면 주도할 수 있으며 서버 CPU와 외부 파운드리 기회를 보유한다.

  강점

  외부 파운드리 웨이퍼·패키징 기회와 서버 CPU 성장 잠재력.

  약점

  단기·중기 제조 램프 불확실성과 성숙 PC 시장 노출.

  비교

  장비 및 메모리 종목과 함께 잠재적 모멘텀 주도 종목으로 분류된다.

  위험

  18A·14A 수율 및 램프 하회, 주요 외부 파운드리 고객 부재, PC 추세 약화, CPU 경쟁사로의 점유율 하락.

핵심 데이터

• CY30 반도체 TAM$3.2tn$2.7tn에서 상향됐으며 CY26-30 CAGR은 기존 14% 대비 18%다.
• CY26 반도체 매출 성장+113.2% YoY총 반도체 매출은 $1.677tn으로 전망된다.
• CY26 메모리 매출 성장+326.9% YoYDRAM은 328.2%, NAND는 341.4% 증가를 예상한다.
• CY26 WFE 전망$155.9bn$144.4bn에서 상향됐으며 +33.4% YoY다.
• CY30 WFE 전망$359.8bn기존 $291.7bn에서 상향됐으며 CY26-30 CAGR은 23%다.
• NVIDIA B200 대여 가격$5.72/hour2026년 3월 약 $6.10의 고점보다 10% 미만 낮다.
• 반도체 밸류에이션18x NTM P/ES&P 500의 19x보다 낮지만 EPS는 전년 대비 139% 성장이 예상된다.

영향과 시사점

수정된 전망은 업종 시각을 더 길고 장비집약적인 AI 주도 확장으로 이동시킨다. 메모리와 첨단 로직이 주된 동력이며, 예상되는 웨이퍼 복잡성과 용량 증가는 컴퓨팅, 네트워킹, 아날로그, 메모리 및 반도체 장비 노출에 유리하다고 본다. 다만 단기 거시 불확실성은 업종 성과를 제약할 수 있다.

위험

• 보고서는 거시 우려로 전술적 신중론을 유지하며, 중간선거가 지나기 전까지 업종이 횡보할 수 있다고 본다.
• AI 인프라 지출, 고객 주문, 설비 약정 또는 메모리 수요 둔화는 전망을 훼손할 수 있다.
• 메모리 가격 하락은 예상되는 매출 및 WFE 확장을 약화시킬 수 있다.
• 메모리 용량 증설 지연, 자본지출 둔화, 관세, 중국 노출, 경쟁이 장비 및 반도체 기업의 위험으로 제시된다.

주시할 점

• 업종 성장 상방의 핵심 레버인 DRAM과 NAND 중심의 메모리 가격.
• AI 인프라 수요 판단을 위한 고객 주문, 장기계약, 설비 약정, GPU 대여 가격.
• HBM, 첨단 DRAM, 첨단 로직, EUV, High-NA EUV 도입 속도.
• 2H27/CY28 NAND 그린필드 활동 가능성을 포함한 클린룸 및 그린필드 용량 증설.
• 거시 여건과 중간선거 이후 업종 성과.