機関リサーチ

Goldman Sachsは、AIサーバーラック、高いASP、顧客の継続的な導入がGigabyteの2026年下期の売上高成長を大きく押し上げると見込む。同行は2026-28年の利益予想を引き上げた一方、NT$487の12カ月目標株価とNeutral評価を維持した。

• 3Q26Eと4Q26Eの売上高成長率はそれぞれ81%と79%と予想され、1Q26と2Q26の60%と41%を上回る。
• 9月と10月の売上高はそれぞれ約NT$52bn、前年比87%増と予想される。
• 2026-28Eの売上高予想はそれぞれ3%、3%、4%、純利益予想はそれぞれ2%、6%、8%引き上げられた。
• AIサーバー需要と生産拠点分散の要請を取り込むため、2026年の設備投資は前年比143%増のNT$2.8bnと予想される。

レポートは、Museの急速な初期採用、Metaの配信力とインフラ、複数の将来の収益源により、消費者向けエージェントが2030年までに重要な収益寄与となり得ると述べる。Deutsche BankはBuy評価を維持し、目標株価を$750から$820へ引き上げた。

• Museは最初の16日間で米国において300万件超のインストールを獲得し、iOS Productivityで首位となった。
• Deutsche Bankは、2030年までの米国のエージェント型AIのアドレス可能機会を$2.5-$5.5 trillionと見積もる。
• シナリオ分析では、2030年のMuse収益は$2.4 billionから$36.3 billion、Meta収益の0.5%-7.8%となる。
• 目標株価は$750から$820へ引き上げられ、従来の23xではなくFY27 EPS予想の25xに基づく。

日本の政策環境がJPYを支えやすくなったとしてUSD/JPY予想を引き下げ、CHFの弱さの継続を見込む。ディーゼル輸出リスクがあるなかでも、MXNの中期的なキャリー取引には前向きな見方を維持した。

• USD/JPYの3か月、6か月、12か月予想をそれぞれ158、155、150へ引き下げた。
• BoJの利上げ加速、介入リスク、国内投資家による資産再配分の可能性がJPYロングの根拠を強める。
• Goldman SachsはEUR/CHFを3か月、6か月、12か月で0.95、0.96、0.97と予想し、従来はいずれも0.92だった。
• 米国によるディーゼル輸出禁止の可能性は、MXNと他の中南米通貨にとって短期的なリスクとされる。
• BRLについて、USD/BRLが4.80なら2024年の残存財政プレミアムが完全に縮小した状態を示し、5.80は2024年12月に近いマイナスの財政プレミアムを示す。

UBSは利回りがファンダメンタルズ対比で高いとみるものの、方向性のデュレーションには慎重で、フォワード・カーブのスティープナーと長期ゾーンのスワップ・スプレッド・スティープナーを選好する。国債発行圧力は2027年から強まるとみる一方、買い戻しとFRB買入れが当面のデュレーション供給を緩和すると予想している。

• UBSは2026年第4四半期の2年国債利回りを4.50%、10年国債利回りを4.80%と予想している。
• 純クーポン発行額は2026年に$1.22tn、2027年に$1.26tnと予想される。
• 国債デュレーション供給は2027年に安定した後、2028年には10年等価ベースで$133bn増加し$2.75tnに達すると予想される。
• レポートは2年フォワードの2s/10sスティープナーと5s/30sスワップ・スプレッド・カーブ・スティープナーを選好する。
• UBSはTIPSに中立で、年末の10年ブレークイーブンを235bpと目標設定している。

Bank of Americaは9月の非農業部門雇用者数を60k増と予想するが、雇用市場の悪化ではなく季節要因の反動が主因とみる。成長の底堅さと目標超えのインフレを背景に、10月と12月に各25bpの追加利上げとの見通しを維持した。

• 9月の非農業部門雇用者数は60k増と予想され、コンセンサスを下回る一方、基調的な雇用増は100k+と推定される。
• 8月PCEインフレは総合で前月比0.4%、コアで前月比0.3%と予想。手法変更により前年比は約0.2パーセントポイント低下する見込み。
• 3Q GDPトラッキングは3.0% q/q SAARで不変。鉱工業生産の弱さにもかかわらず、消費と投資が支えとなる。
• 報告書は2026年10月と12月に各25bpの追加利上げを予想している。

会議でのフィードバックは、ドイツの活動の緩やかな改善と、国防、データセンター、半導体、オートメーション主導の強いCAPEXサイクルを支持した。レポートはドイツに前向きだが、従来型の自動車、化学、消費需要には引き続き圧力があると指摘する。

• ドイツの財政刺激は、2026年にGDPへ約0.7パーセントポイント、2027年に0.5パーセントポイント寄与すると予想される。
• 投資成長率は2026年に13%と予想され、データセンター、半導体、公益事業が総CAPEXのほぼ40%を占める。
• コンセンサスでは、ドイツ株の2027年EPS成長率は17%、STOXX 600は9%と見込まれている。
• DAXは予想利益の約15xで取引され米国比25%のディスカウントだが、ドイツのバリュエーション分散は異例に大きい。
• Goldman Sachsは、広範な指数エクスポージャーではなくFiscal、Defence、HALO/CAPEX、German Domesticのバスケットを選好する。

Bernsteinは、医療費上昇、アクセス制約、AIによって医療イノベーションの機会が広がったとして、年次の非公開企業ランキングをDisruptor 25からDisruptor 30へ拡大した。レポートは、AI主導の医療自動化、価値ベース医療、薬局の変革、アクセスモデル、新たなマネージドケアモデルを主要テーマに挙げている。

• AIによる医療提供の拡張と自動化は、レポートで最も長期的な破壊力を持つ医療テーマと位置付けられている。
• Bernsteinは、AIを活用した医療提供の拡張が年間$250-$500+ billionの医療提供者収入と、年間$100 billion超の価値創出を支え得ると試算している。
• 価値ベース医療は、現在のフルリスクVBC約15%から、今後10年で市場の約25%に達し得る。
• 2026年の上位5社のディスラプターは、Abridge、PANTHERx Rare、Aledade、Thyme Care、Viz.aiである。
• 医療提供者はAIによる効率化と利益率改善の最大の受益者になると予想される一方、マネージドケアへの影響は概ね中立だが、実行力によって差が生じるとみられる。

週次レポートは、USDがテクニカル面で引き続き支えられる一方、EM FXは金利とボラティリティの厳しい環境に直面すると論じる。幅広い一方向の見方ではなく、選別的な通貨・相対価値取引を強調している。

• DXYは96-102レンジの強い端を試しており、持続的な上抜けには米国以外の一段の弱さが必要である。
• EM FXのオプションプレミアム上昇は下落保護需要の増加を示すが、逆張りのロングを支えるほど極端ではない。
• レポートはEUR/USDについて、2026年末1.15、2027年末1.20の予想を維持している。
• BofAはRBAが25bp利上げして4.60%に達すると予想し、November RBA OISの固定金利支払いを推奨している。
• テクニカル分析ではDXYのSeptember-November目標を102.50とし、重要なサポートが維持される限り強気バイアスを保つ。

同レポートは、金利ボラティリティによるスプレッド拡大後もAgency MBSのモデスト・オーバーウェイトを維持する。より低いボラティリティ、投資家ポジショニングの改善、タイトなIGクレジット対比での相対価値、潜在的なGSE買いが追加的な悪化を抑えるとの見方である。構造化商品における相対価値の見方と2026-27年のABS発行予想も更新した。

• カレントクーポンMBS OASはFOMC後の高値まで拡大したが、Goldman Sachsは2023年の55bp超の水準には戻らないとみている。
• 同社の2026年末カレントクーポンMBS OAS目標は25bpのままである。
• Fannie MaeとFreddie Macは、既存のポートフォリオ上限の下で$110 billion超のAgency MBS購入余力を持つ。
• Goldman Sachsは2026年のABS総発行額/純発行額を$278 billion/$60 billion、2027年を$287 billion/$73 billionと予想する。
• 選好分野には30年FN MBS、7.0% cap CMO floaters、低クーポンMBS対比のAgency CMBS、non-QM AAA RMBSが含まれる。

Goldman Sachsは、利益予想の上方修正と相対的に低いバリュエーションを背景に、選別された新興国株式と景気循環型セクターに建設的な見方を維持している。レポートは、10月4日のブラジル大統領選第1回投票と5%を上回る米10年債利回りを主要な短期市場要因としている。

• MSCI EMは前週比1.3%上昇し、韓国（+4%）と台湾（+2%）が主導した。
• MXEFの予想PERは9.9xで、10年平均を2.1標準偏差下回る。
• ブラジル株は10月4日の選挙を前に、8月中旬比でなお10%以上高い。
• 米10年債利回りは1カ月で50ベーシスポイント上昇して5.18%となり、2.4標準偏差の大幅な動きだった。
• Goldman Sachsは台湾、韓国、ブラジル、南アフリカ、ハンガリー、ギリシャを引き続きオーバーウェイトとしている。