アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（US.AMD）：サーバーおよびAIの成長見通しが改善、バーンスタインはAMDの目標株価を650ドルへ引き上げ

概要

AMDは力強い第2四半期を達成し、売上高、粗利益率、調整後EPSはいずれも市場予想をわずかに上回った。上振れは主にデータセンターが牽引した一方、クライアントおよび組込み事業も予想を上回り、ゲーミングはやや予想を下回った。第3四半期の売上高および示唆されるEPSガイダンスも引き続きコンセンサス予想を上回り、データセンターと組込みが主な牽引役となった。決算発表後に株価は時間外取引で下落したものの、バーンスタインはファンダメンタルズが改善しており、サーバーCPUのシェア拡大、AI GPUの立ち上がり、Heliosプラットフォームの立ち上がりがその後の成長を牽引すると考えている。

主要見解

同調査機関は、市場のネガティブな反応はファンダメンタルズの悪化よりも、従来からの高い期待と既に楽観的なバイサイド見通しによるものだとみている。AMDのサーバーCPUは販売数量と価格の双方で好調な傾向を示しており、サーバー事業売上高は2026年下期に前年同期比80%超、2027年に70%超の成長が見込まれる。経営陣も2027年のデータセンター売上高全体の成長率が100%を大幅に上回ると予想している。AI GPUは2026年第4四半期および2027年に複数の主要顧客とHeliosプラットフォームで立ち上がる見通しである。組込み事業は回復局面に入り、クライアント事業も予想以上の底堅さを示している。主な重荷は、営業費用が引き続きガイダンスと市場予想を上回っていることである。

分析フレームワーク

本レポートは実際の四半期業績を項目ごとにコンセンサス予想と比較し、データセンター、クライアント、ゲーミング、組込み事業別に成長要因を分析している。また、第3四半期の部門別ガイダンス、サーバーのシェアおよび価格動向、AI GPU売上高の前提、長期財務予想を織り込み、バリュエーションを更新している。目標株価は、2027年度と2028年度の調整後EPSの平均にPER倍率を適用して算出される。

手法メモ

• 相対バリュエーション予想PERバリュエーション

  2027年度と2028年度の調整後EPSの平均を利益基準とし、約35倍のPERを適用する。

  バーンスタインは新たな2027年度・2028年度平均調整後EPS18.74ドルに約35倍のPERを適用し、650ドルの目標株価を導出している。バリュエーション倍率は従来から変更されていない。

• 収益分析実績とコンセンサス予想の比較

  売上高、利益率、営業費用、EPS、および部門別業績を市場予想と比較する。

  第2四半期の実績および第3四半期ガイダンスをコンセンサス予想と比較することで、本レポートはデータセンター、クライアント、組込み事業のプラス寄与に加え、ゲーミング事業および営業費用におけるマイナス乖離を特定している。

• 事業ドライバー分析部門成長および市場シェア分析

  サーバーCPU、AI GPU、クライアント、ゲーミング、組込み事業における数量、価格、シェアの変化に基づき、成長の質を評価する。

  本レポートは、サーバーCPUの売上高・販売数量成長、競合他社に対するシェア推移、AI GPU売上高の前提、製品立ち上がりの時期を用いて、AMDの中長期的な成長可能性を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（US.AMD）

  直接カバレッジ対象企業

  強み

  サーバーCPUの売上高とシェアは急成長しており、AI GPUには複数顧客での立ち上がりの可能性がある。データセンター、クライアント、組込み事業はいずれも改善を示し、現金および有価証券も増加した。

  弱み

  営業費用は引き続き予想を上回り、ゲーミング事業は弱含みで、短期的な粗利益率ガイダンスは市場予想をやや下回る。

  比較

  サーバーCPUの販売数量成長はインテルを大幅に上回る。レポートでは、AMDのサーバー出荷台数は前年同期比で少なくとも40%増加した一方、競合他社は約9%増加したと推定している。ただし、AMDの第2四半期業績とガイダンスの上振れは、インテルの先行する決算発表から示唆された規模を下回った。

  リスク

  パソコン市場の減速、AI GPUの顧客集中、市場シェア動向の反転、利益率圧力、AI設備投資の持続可能性低下。

主要データ

• 第2四半期売上高115億3,600万ドル前年同期比約50%増、前四半期比13%増で、約113億ドルのコンセンサス予想を上回った。
• 第2四半期調整後EPS1.66ドルコンセンサス予想の1.62ドルを上回った。
• 第2四半期非GAAP粗利益率56.2%コンセンサス予想の56.1%をわずかに上回り、前四半期比約80ベーシスポイント上昇した。
• 第2四半期営業費用33億9,400万ドルコンセンサス予想の33億3,400万ドルを上回り、レポートで強調された継続的な懸念事項である。
• 第2四半期データセンター売上高67億1,800万ドル前年同期比107%増、前四半期比16%増で、コンセンサス予想の65億5,400万ドルを上回った。
• 第2四半期データセンターGPU売上高推計約28億ドルコンセンサス予想の約26億5,000万ドルを上回った。
• 第3四半期売上高ガイダンス130億ドル ± 3億ドル中間値は第2四半期から約13%の成長を示唆し、コンセンサス予想の125億ドルを上回る。
• 第3四半期データセンター売上高推計約81億ドルコンセンサス予想の約77億3,300万ドルを上回り、サーバーCPUとGPUはいずれも前四半期比で成長すると見込まれる。
• 第3四半期AI GPU売上高推計約34億ドルコンセンサス予想の約33億6,000万ドルと概ね一致する。
• 第3四半期営業費用ガイダンス約36億5,000万ドルコンセンサス予想の35億3,500万ドルを大幅に上回る。
• 2027年度売上高予想926億ドル従来の822億ドルから引き上げ。
• 2028年度売上高予想1,248億ドル従来の1,072億ドルから引き上げ。
• 2027年度調整後EPS予想15.56ドル従来の14.61ドルから引き上げ。
• 目標株価650ドル約35倍の予想PERに基づき、600ドルから引き上げ。

影響と示唆

業績とガイダンスは、AMDがサーバーCPUのシェア拡大とAI GPU需要の拡大から同時に恩恵を受けており、データセンター事業が今後数年にわたり利益成長の中核エンジンとなる可能性を示している。Veniceサーバー製品およびHelios AIプラットフォームが計画通りに立ち上がれば、売上高予想はさらに上方修正される可能性がある。短期的には、高い期待、費用投資、移行四半期のタイミングにより株価は変動する可能性があるが、バーンスタインは決算後の株価下落が比較的魅力的な投資機会を提供すると考えている。

リスク

• 2026年下期のパソコン市場需要の減少が、クライアント事業の重荷となる可能性がある。
• AI GPUの顧客集中度は比較的高く、主要顧客の導入または調達ペースの変化が売上高の変動を引き起こす可能性がある。
• サーバーCPUおよびGPUの市場シェア拡大が予想を下回る、または競合他社の製品進展が加速する可能性がある。
• 研究開発および市場展開への投資により営業費用が予想を上回り続け、売上高成長から利益成長への転換が弱まる可能性がある。
• 製品構成、価格、または供給コストの変化が粗利益率を圧迫する可能性がある。
• AIインフラ支出全体の持続可能性の低下が、長期的なデータセンター成長に影響する可能性がある。
• 市場予想は既に高く、上振れの度合いが不十分であれば、力強い利益成長であっても株価下落を招く可能性がある。
• Helios、Venice、その他の新製品の立ち上がり遅延、または顧客導入が予想を下回る可能性。

注目点

• サーバーCPU売上高が2026年下期に前年同期比80%超の成長を達成できるか。
• 2027年にサーバー事業が70%超、データセンター全体が100%を大幅に上回る成長をどの程度実現できるか。
• 2026年第4四半期および2027年におけるHeliosプラットフォームの立ち上がり速度と、主要顧客による導入状況。
• 四半期AI GPU売上高が第2四半期の約28億ドルから第3四半期の約34億ドルへ増加し、さらに加速できるか。
• Veniceの立ち上がり後のサーバーCPU価格、製品構成、市場シェアの変化。
• 営業費用の成長率が経営陣の通年約35%という見通しに近づくか、また利益率改善が投資増加を相殺できるか。
• 組込み事業の回復の持続可能性と、連結粗利益率への寄与。
• 下期のパソコン市場悪化を背景としたクライアント事業の底堅さ。
• ゲーミング事業売上高が第3四半期に約6億3,000万ドルまで低下するか、その後の回復ペース。