深圳市汇川技术股份有限公司（300124.SZ）：汇川技术初步2Q26业绩整体符合高盛预期，收入改善但汽车业务盈利能力仍承压

概要

本报告回顾了汇川技术初步1H26业绩所隐含的2Q26表现，并列出业绩电话会的关键问题。高盛认为，整体业绩符合预期，并可能好于市场此前的担忧：工业自动化及其他业务推动收入加速增长，但汽车子公司的盈利能力和非经营性项目持续对利润构成压力。基于长期增长潜力、竞争壁垒和估值，高盛给予买入评级。

主要見解

从业绩来看，汇川技术公布初步1H26业绩，隐含2Q26收入为人民币145.32亿元、净利润为人民币17.96亿元，同比分别增长26%和9%。相较高盛预期，收入高4%，净利润低3%。与1Q26收入增长13%、净利润同比下降23%相比，2Q26收入和利润增速均显著改善。高盛认为，整体业绩符合预期，尤其是剔除非经营性项目后，并认为业绩可能好于市场在公告前的担忧。此前的主要担忧包括利润率压力、汇川汽车子公司对盈利的拖累，以及强劲的工业自动化订单能否顺利转化为已披露收入。 收入增长的主要支撑来自需求复苏。管理层将增速改善归因于AI相关投资、出口增长和核心设备国产化程度提高，工业自动化、智能机器人和数字能源均实现强劲增长。然而，初步业绩未披露分部层面数据，因此各分部的具体收入、利润率和贡献仍有待在正式业绩说明会上厘清。净利润表现弱于收入，主要由于新能源汽车动力总成业务盈利能力恶化，同时汇率波动降低了海外基金的公允价值收益。 业绩电话会将用于确认当前改善的可持续性。高盛将重点关注工厂自动化上行周期能否延续，以及AI和非AI终端市场的需求动态。还将询问是否存在供应链限制，以及在部分同行面临供应紧张时，公司能否利用更大的供应灵活性加快市场份额提升。工业自动化和汇川汽车分部的成本通胀程度及与客户的价格谈判进展，也是评估利润率走势的关键。在汽车业务方面，投资者需关注盈利能力是否出现环比改善迹象；在新业务方面，关注点将集中于人形机器人和数字能源的最新进展。 从长期视角看，高盛将汇川技术视为中国工业自动化行业的国内龙头。公司的两项核心产品——变频器和伺服系统——于2025年在中国市场的份额分别达到25%和33%，两类产品均排名第一。尽管其国内市场份额已较高，高盛认为海外市场提供了额外的增长潜力。公司亦有机会在小型和大型PLC市场提升份额，这将为其扩大数字化业务并转型为物联网解决方案提供商奠定基础。随着行业快速增长，新能源汽车零部件预计将继续提升份额，而数字化业务的发展可能超出高盛预期。 关于竞争优势，高盛强调两项主要壁垒：第一，行业领先的研发效率和新产品线的高成功率；第二，全面的产品组合和广泛的终端市场覆盖。这些因素能够提高客户转换成本，并增强公司跨周期的韧性。在估值方面，高盛认为该股交易估值倍数约处于其历史平均水平，而公司仍具备稳健的长期增长和回报特征。因此，高盛认为估值具吸引力并给予买入评级。其12个月目标价为人民币92.90元，采用35倍2027E市盈率和9.5%的股权成本得出；相对于报告所述人民币58.30元的价格，隐含59.3%的上涨空间。

分析フレームワーク

高盛首先根据初步1H26业绩推导2Q26收入和净利润，然后将其与上年同期、高盛预期及1Q26增速进行比较，以判断业绩是否符合预期及增长趋势是否改善。报告随后区分收入驱动因素与利润逆风因素，并借助将在业绩电话会上确认的问题，评估工业自动化周期、供应链、成本和定价、汽车业务复苏以及新业务进展。最后，高盛综合市场份额、海外和新业务潜力、研发及产品组合壁垒，并采用2027E市盈率倍数确定目标价。

手法メモ

• 事件驱动策略与行为金融事件驱动分析

  业绩前瞻及业绩电话会催化剂分析

  报告利用业绩前瞻评估实际2Q26业绩、市场担忧和高盛预期之间的差异，并将即将举行的业绩电话会视为验证业务趋势、利润率和新业务进展的重要事件。

• 估值方法市盈率和PEG估值

  2027E市盈率估值

  基于预期2027年盈利，高盛采用35倍市盈率和9.5%的股权成本，得出人民币92.90元的12个月目标价。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  研发效率、产品组合和客户转换成本

  报告认为，高研发效率及新产品成功率，加上全面产品组合和广泛终端市场覆盖所形成的客户转换成本，是使公司维持竞争地位并增强跨周期韧性的核心壁垒。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 深圳市汇川技术股份有限公司（300124.SZ）

  工业自动化需求复苏、出口增长、核心设备国产化，以及智能机器人和数字能源扩张支撑收入增长，但汽车业务盈利压力拖累利润表现。

  強み

  中国工业自动化市场龙头；2025年变频器和伺服系统在中国的市场份额分别为25%和33%，均排名第一；具有高研发效率、全面的产品组合、广泛的终端市场覆盖以及相对较高的客户转换成本。

  弱み

  汇川汽车新能源汽车动力总成业务盈利能力恶化，且净利润增速弱于收入增速；业绩前瞻未披露分部层面业绩。

  比較

  变频器和伺服系统于2025年均在中国市场排名第一；部分同行的供应链紧张可能为公司提供提升份额的机会，但实际影响仍有待在业绩电话会上确认。

  リスク

  工业自动化市场份额提升慢于预期、利润率弱于预期、新能源汽车零部件出货量增长慢于预期，以及制造业资本开支和自动化需求放缓。

主要データ

• 2Q26收入人民币14,532百万元同比增长26%，较高盛预期高4%；1Q26同比增长13%。
• 2Q26净利润人民币1,796百万元同比增长9%，较高盛预期低3%；1Q26同比下降23%。
• 2025年中国变频器市场份额25%在中国市场排名第一。
• 2025年中国伺服系统市场份额33%在中国市场排名第一。
• 12个月目标价人民币92.90元基于35倍2027E市盈率和9.5%的股权成本。
• 报告所述价格人民币58.30元隐含相对目标价59.3%的上涨空间。

影響と示唆

高盛认为，2Q26收入加速表明AI相关投资、出口和设备国产化正在转化为工业自动化、智能机器人和数字能源的业务增长，从而缓解市场对强劲订单无法转化为收入的担忧。然而，净利润增速显著落后于收入，表明新能源汽车动力总成业务盈利能力恶化及较低的非经营性收益仍在压制利润。长期增长前景取决于海外扩张、PLC市场份额提升、汽车零部件出货量增加，以及数字化和人形机器人等新业务能否兑现。

リスク

• 工业自动化市场份额提升慢于预期。
• 利润率走势弱于预期。
• 新能源汽车零部件业务出货量增长慢于预期。
• 一般制造业的资本开支或自动化需求放缓。

注目点

• 关注当前工厂自动化上行周期能否延续，以及AI和非AI终端市场的需求变化。
• 关注供应链是否受限，以及在同行面临供应紧张时，公司能否利用供应灵活性加快市场份额提升。
• 关注工业自动化及汇川汽车业务的成本通胀程度和与客户的价格谈判进展。
• 关注汇川汽车的盈利能力是否出现环比改善迹象。
• 关注人形机器人、数字能源等新业务的最新进展。