汇川技术2Q26预告业绩整体符合高盛预期，收入改善但汽车业务盈利仍承压

概览

报告点评汇川技术1H26业绩预告所隐含的2Q26表现，并列出业绩电话会的重点问题。高盛认为整体结果符合预期且可能好于市场此前担忧：工业自动化等业务推动收入加速，但汽车子公司盈利和非经营性项目仍对利润形成压力。基于长期增长空间、竞争壁垒和估值，高盛给予买入评级。

核心观点

业绩层面，汇川技术预告1H26结果，隐含2Q26收入人民币145.32亿元、净利润人民币17.96亿元，同比分别增长26%和9%；相对高盛预期，收入高4%，净利润低3%。与1Q26收入增长13%、净利润下降23%相比，2Q26的收入和利润增长均明显改善。高盛将整体结果视为符合预期，尤其是在剔除非经营性项目后，并认为业绩可能好于发布前市场所担忧的水平。此前的主要担忧包括利润率压力、Inovance Automotive子公司对盈利的拖累，以及强劲工业自动化订单能否顺利转化为报表收入。 收入增长的主要支撑来自需求恢复。管理层将增速改善归因于AI相关投资、出口增长以及核心设备国产化程度提升，工业自动化、智能机器人和数字能源均实现强劲增长。不过，预告没有披露分业务数据，因此各板块的具体收入、利润率和贡献仍待正式业绩说明。净利润表现弱于收入，主要因为新能源汽车动力总成业务盈利能力恶化，同时汇率波动导致海外基金公允价值收益减少。 业绩电话会将用于确认本轮改善的持续性。高盛重点关注工厂自动化上行周期能否延续，以及AI与非AI终端市场各自的需求动态；同时将询问供应链是否存在约束，以及部分同行供应紧张时，公司能否凭借更强的供应灵活性加快抢占份额。成本通胀程度以及工业自动化和Inovance Automotive两个板块与客户的价格谈判，也是判断利润率路径的关键。汽车业务方面，需要观察盈利表现是否出现环比改善迹象；新业务方面，则关注人形机器人和数字能源的最新进展。 长期逻辑上，高盛将汇川技术视为中国工业自动化领域的国内龙头。公司两项核心产品变频器和伺服系统在2025年的中国市场份额分别达到25%和33%，均排名第一；即便国内份额已经较高，高盛仍认为海外市场提供进一步增长空间。公司在小型和大型PLC领域也有提升份额的机会，这将成为其扩展数字化业务、向物联网解决方案供应商转型的基础。新能源汽车零部件有望在行业快速增长的背景下继续提升份额，数字化业务的发展则存在超过高盛预期的可能。 竞争优势方面，高盛强调两项主要壁垒：一是行业领先的研发效率及较高的新产品线成功率；二是全面的产品组合和广泛的终端市场覆盖，这些因素能够提高客户切换成本，并增强公司穿越周期的韧性。估值方面，高盛认为股价约处于历史平均估值倍数，而公司仍具备稳健的长期增长和回报特征，因此估值具有吸引力并给予买入评级。其12个月目标价为人民币92.90元，采用2027年预期市盈率35倍并结合9.5%的股权资本成本得出；相对报告所列人民币58.30元价格，对应59.3%的上行空间。

分析框架

高盛先从1H26预告反推出2Q26收入和净利润，再分别与去年同期、高盛预期和1Q26增速比较，以判断业绩是否符合预期及增长趋势是否改善。随后，报告区分收入驱动因素和利润拖累因素，并通过业绩电话会待确认的问题检验工业自动化周期、供应链、成本与定价、汽车业务修复以及新业务进展。最后，高盛结合市场份额、海外和新业务空间、研发及产品组合壁垒，并以2027年预期市盈率确定目标价。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  业绩预告与电话会催化分析

  报告利用业绩预告判断2Q26实际表现与市场担忧及高盛预期的差异，并把即将举行的业绩电话会作为验证业务趋势、利润率和新业务进展的重要事件。

• 估值方法PE/PEG 估值

  2027年预期市盈率估值

  高盛以2027年预期盈利为基础，采用35倍市盈率和9.5%的股权资本成本，得出人民币92.90元的12个月目标价。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  研发效率、产品组合与客户切换成本

  报告把高研发效率和新产品成功率，以及全面产品组合和终端覆盖形成的客户切换成本，视为公司维持竞争地位并增强周期韧性的核心壁垒。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Inovance Technology Co.（300124.SZ）

  工业自动化需求恢复、出口增长、核心设备国产化以及智能机器人和数字能源扩张支持收入增长，但汽车业务盈利承压拖累利润表现。

  优势

  中国工业自动化龙头；2025年变频器和伺服系统中国市场份额分别为25%和33%，均排名第一；研发效率高、产品组合全面、终端覆盖广且客户切换成本较高。

  劣势

  Inovance Automotive新能源汽车动力总成业务盈利能力恶化，净利润增长弱于收入；预告未披露分业务表现。

  对比

  变频器和伺服系统在2025年中国市场均排名第一；部分同行供应链紧张可能为公司争取份额提供机会，但实际效果仍待电话会确认。

  风险

  工业自动化份额提升慢于预期、利润率弱于预期、新能源汽车零部件放量慢于预期，以及制造业资本开支和自动化需求放缓。

关键数据

• 2Q26收入人民币14,532百万元同比增长26%，较高盛预期高4%；1Q26同比增长13%。
• 2Q26净利润人民币1,796百万元同比增长9%，较高盛预期低3%；1Q26同比下降23%。
• 2025年变频器中国市场份额25%中国市场排名第一。
• 2025年伺服系统中国市场份额33%中国市场排名第一。
• 12个月目标价人民币92.90元基于35倍2027年预期市盈率和9.5%的股权资本成本。
• 报告所列价格人民币58.30元相对目标价对应59.3%的上行空间。

影响与含义

高盛认为，2Q26收入加速表明AI相关投资、出口和设备国产化正转化为工业自动化、智能机器人及数字能源的业务增长，并缓解了市场对强劲订单无法转化为收入的担忧。但净利润增速明显落后于收入，说明新能源汽车动力总成业务盈利恶化及非经营性收益下降仍在压制利润。长期增长判断取决于海外扩张、PLC份额提升、汽车零部件放量以及数字化和人形机器人等新业务能否兑现。

风险

• 工业自动化市场份额提升慢于预期。
• 利润率走势弱于预期。
• 新能源汽车零部件业务放量慢于预期。
• 一般制造业资本开支或自动化需求放缓。

后续跟踪

• 关注当前工厂自动化上行周期能否持续，以及AI与非AI终端市场的需求变化。
• 关注供应链是否受限，以及公司能否在同行供应紧张时凭借供应灵活性加快提升份额。
• 关注成本通胀幅度及工业自动化和Inovance Automotive业务与客户的价格谈判进展。
• 关注Inovance Automotive盈利表现是否出现环比改善迹象。
• 关注人形机器人和数字能源等新业务的最新进展。