レポート解説Hilo Research

Taiwan equity market：海外投資家の買いと大型テクノロジー株が台湾株を過去最高値へ押し上げ、金融・内需セクターは軟調

Goldman Sachsによると、TAIEX/MXTWは1.8%/1.9%上昇し、半導体とハードウェアの上昇によりTAIEXは48,000超の過去最高値で引けた。力強い利益・売上データが市場を支える一方、割高なバリュエーション、テクノロジー株への集中、両岸リスクが重要な背景要因として残る。

機関Goldman Sachs

日付20260925

業界multi-industry/asset allocation

要約

Goldman Sachsのアジア太平洋配分表では、台湾のTWSE 12カ月目標を54,000とし、48,025に対して指数上昇率12%、トータルリターン15%を示している。

TAIEX/MXTWは1.8%/1.9%上昇し、MXAPJを0.6パーセントポイント上回った。
その他半導体は5.0%、テクノロジー・ハードウェアは3.5%上昇した一方、不動産は4.0%、銀行は2.0%下落した。
QFIIは株式をUS$1.7 billion純買いし、このうちUS$1.4 billionはTSMCを除くテクノロジー株に集中した。
上場企業の8月売上高は前年比55%増、2Q26利益は前年比174%増となった。
予想12カ月/24カ月P/Eは18.7x/14.8xで、過去水準を1.5/0.7標準偏差上回った。

レポート解説

概要

この台湾市場週次レビューは、原油価格と米国債利回りの上昇にもかかわらず、大型テクノロジー株の強さと海外投資家の買いがTAIEXの過去最高値更新を支えたとする。市場・セクターのパフォーマンス、資金フロー、ポジショニング、バリュエーション、利益予想修正、マクロデータ、リスク指標を組み合わせ、台湾株式の見通しを整理している。

主要見解

世界的な環境の追い風が弱い中でも、台湾株は上昇した。TAIEXは1.8%、MXTWは1.9%上昇し、MXAPJを0.6パーセントポイント上回った。TAIEXは48,000超の過去最高値で引けた。上昇はテクノロジーに集中し、その他半導体は5.0%、テクノロジー・ハードウェアは3.5%、TSMCは0.6%上昇した。これに対し、不動産は4.0%、銀行は2.0%、消費関連セクターは1.0%下落した。レポートのアジア太平洋配分表は、台湾のTWSE 12カ月目標を54,000とし、48,025に対して指数上昇率12%、トータルリターン15%を示している。投資家フローはテクノロジー主導の上昇を支えたが、参加者別にはばらつきがあった。QFIIは台湾現物株をUS$1.7 billion純買いし、US$1.4 billionはTSMCを除くテクノロジー株に向かった一方、非テクノロジーの大半のセクターは売られた。海外投資家は先物のネットショートもUS$2.0 billion増加させており、現物株の買いと先物でのヘッジまたは弱気ポジションの増加が共存した。国内ファンドは主にテクノロジーを中心にUS$740 millionを純売りし、個人投資家は現物株をUS$1.2 billion純売りした一方、信用残高と先物ネットロングを増加させた。空売り比率は緩やかに低下した。ETFフローは総じて小幅で、配当ETFへのUS$600 millionの流入と広範市場ETFへのUS$500 millionの流入が、レバレッジETFからのUS$600 millionの流出とアクティブETFからのUS$400 millionの流出によって相殺された。 7月下旬から8月にかけての大幅なグロス削減後も、ヘッジファンドのポジショニングはリスクオンを維持した。9月の台湾向けヘッジファンド純フローは、月初の売りが直近週の買いで相殺され横ばいだった。ただし、総買買活動は引き続きリスクオンを示した。台湾のネット配分はグローバル・ブックの6.8%へ上昇し、過去1年の79パーセンタイル、過去5年の96パーセンタイルとなった。グロス配分は4.3%で、それぞれ87パーセンタイル、97パーセンタイルだった。レポートはまた、アジアのヘッジファンド・ネット配分が69ベーシスポイント増えて30.5%になったと指摘している。利益指標は引き続き支援材料だった。台湾の2027EコンセンサスEPSは0.3%上方修正され、運輸、ディフェンシブ、情報技術でプラス修正が大きかった。上場企業の8月売上高は前年比55%増で、7月の50%増から加速し、2カ月の進捗率はコンセンサスの第3四半期予想の66%に達した。これは過去平均の64%を上回る。台湾企業の2Q26利益は前年比174%増、前期比34%増となり、49%が予想を上回り、37%が下回った。利益と売上高のサプライズ中央値はそれぞれ+14%と+4%だった。レポートのトップダウンEPS予想では、台湾のEPS成長率は2026Eで62%、2027Eで30%であり、コンセンサスの65%と29%に対比される。マクロデータはまちまちだったが、外需はなお非常に強いことを示した。8月の鉱工業生産は前月比0.5%減、前年比23.5%増で、コンセンサスの26.7%および7月の24.0%を下回った。レポートはこれをAI関連生産の反動減によるものとしている。小売売上高は前月比0.6%増、前年比6.5%増で、7月の7.8%を下回った。輸出受注は前年比71.4%増へ加速し、7月の62.0%から上昇した。Goldman Sachsは台湾の実質GDP成長率を2026Eで11.1%、2027Eで2.6%へ減速すると予想し、輸出はそれぞれ22.0%と4.2%の成長を見込む。バリュエーションとリスク指標は、建設的な市場材料を抑制する要因となる。台湾の予想12カ月・24カ月P/Eは18.7x・14.8xで、それぞれ+1.5・+0.7標準偏差に相当する。TSMCのADRプレミアムは4パーセントポイント上昇して16%となり、GSSRTSMR反転指数は+0.6で、レポートは潜在的な反転を示すとしている。両岸リスク指数は77で横ばいだった。したがってレポートは、テクノロジー、海外投資家フロー、利益モメンタムに支えられる市場を示す一方、割高なバリュエーション、集中したポジショニング、ADRプレミアム反転リスク、地政学リスクを強調している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、指数・セクターのリターン、海外・国内投資家フロー、ヘッジファンドとETFのポジショニング、バリュエーション倍率、コンセンサスEPS修正、マクロ経済指標、月次売上高、報告済み利益を通じて台湾市場をレビューしている。さらに、因子ポートフォリオ、TSMC ADRプレミアム反転モデル、株式および地政学リスク指標を用いて、市場の広がりとリスク環境を評価している。

手法メモ

バリュエーション手法PER・PEG評価
予想P/Eバリュエーション比較
レポートは、台湾の予想12カ月・24カ月P/Eを過去の標準偏差水準と比較し、市場バリュエーションが通常の範囲を上回っていることを示している。
クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論スタイルファクター分析
MSCI Taiwanのスタイル因子モニタリング
因子モニターは、各因子指標で順位付けしたMSCI Taiwan構成銘柄の上位・下位四分位から選ぶ四半期リバランスの等ウェイト・バスケットを用いて、相対的なスタイル・パフォーマンスを追跡する。
その他その他
TSMC ADRプレミアム反転指数（GSSRTSMR）
レポートは、過去平均のSHAP特徴量重要度を使ったモデルベースの指数により、TSMCのADRプレミアム反転を示唆し得る条件を特定している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Taiwan equities / TAIEX
レポートの主要な市場対象であり、テクノロジー主導、海外投資家の買い、利益モメンタム、アジア太平洋配分表における54,000のTWSE 12カ月目標に支えられている。
強み
テクノロジーセクターの上昇、プラスのEPS修正、8月売上高55%増、力強い2Q26利益成長。
弱み
パフォーマンスは大型テクノロジーに集中し、金融および多くの内需セクターは下落した。
比較
TAIEX/MXTWは当週、MXAPJを0.6パーセントポイント上回った。
リスク
割高な予想P/E、TSMC ADRプレミアムの潜在的な反転、両岸リスク。
TSMC
台湾戦略レビューにおいて、ADRプレミアムと市場パフォーマンスへの寄与が監視されている。
強み
TSMCは当週0.6%上昇し、台湾市場パフォーマンスの中心であり続けた。
弱み
上昇率はその他半導体の5.0%上昇を下回った。
比較
ADRプレミアムは4パーセントポイント上昇して16%となった。
リスク
+0.6のGSSRTSMRはADRプレミアムの潜在的な反転を示す。

主要データ

TAIEX / MXTWの週間パフォーマンス+1.8% / +1.9%MXAPJを0.6パーセントポイント上回った。
QFII現物株フローUS$1.7bn net buyingUS$1.4bnはTSMCを除くテクノロジー株に集中した。
ヘッジファンドの台湾ネット配分6.8% of global book過去1年の79パーセンタイル、過去5年の96パーセンタイル。
予想P/E18.7x / 14.8x予想12カ月/24カ月の倍率で、+1.5/+0.7標準偏差。
8月の上場企業売上高成長率+55% YoY7月の+50%に対し、2カ月の進捗率はコンセンサスQ3予想の66%。
2Q26台湾の利益成長率+174% YoY / +34% QoQ49%の企業が予想を上回り、37%が下回った。
両岸リスク指数77レポートによると変化なし。

影響と示唆

レポートは、台湾市場の上昇がテクノロジー主導、海外投資家による現物株需要、異例に強い売上・利益成長によって引き続き支えられていると示している。同時に、狭いセクター主導、割高な予想バリュエーション、高いヘッジファンド配分、TSMC ADRプレミアムの反転シグナル、横ばいの両岸リスク指数が、市場環境における重要な制約要因である。

リスク

台湾の予想12カ月・24カ月P/Eは18.7x・14.8xで、過去水準を1.5・0.7標準偏差上回った。
TSMC ADRプレミアムは16%へ上昇し、+0.6の反転指数は潜在的な反転を示す。
両岸リスク指数は77で横ばいだった。
海外投資家は現物株を買い越したにもかかわらず、先物ネットショートをUS$2.0 billion増やした。

注目点

水曜日の消費者信頼感データと木曜日のS&P製造業PMI。
海外投資家の先物ショートが増える中で、QFIIのテクノロジー株買いが継続するか。
台湾のテクノロジー主導、EPS修正、TSMC ADRプレミアムのさらなる動き。
AI関連生産の反動減を受けた、8月の鉱工業生産動向。