研报解读河洛投研

Taiwan equity market：外资买入和大型科技股推动台湾股市创新高，金融及多数内需板块走弱

Goldman Sachs指出，TAIEX/MXTW上涨1.8%/1.9%，半导体和硬件板块上涨推动TAIEX收于48,000点上方的纪录高位。强劲的盈利和销售数据支撑市场，但估值偏高、科技股主导以及两岸风险仍是重要背景因素。

机构Goldman Sachs

日期20260925

行业multi-industry/asset allocation

摘要

Goldman Sachs的亚太配置表将台湾TWSE 12个月目标位列为54,000，相对48,025意味着指数上涨12%、总回报15%。

TAIEX/MXTW上涨1.8%/1.9%，跑赢MXAPJ 0.6个百分点。
其他半导体上涨5.0%，科技硬件上涨3.5%，而房地产下跌4.0%，银行下跌2.0%。
QFII净买入US$1.7 billion股票，其中US$1.4 billion流向除TSMC外的科技股。
上市公司8月营收同比增长55%，2Q26盈利同比增长174%。
未来12个月/24个月P/E为18.7x/14.8x，分别高于历史水平1.5/0.7个标准差。

研报解读

概览

这份台湾市场周报认为，尽管油价和美国收益率走高，大型科技股走强及外资买入仍推动TAIEX创纪录上涨。报告结合市场和行业表现、资金流、仓位、估值、盈利预测调整、宏观数据和风险指标，以评估台湾股市前景。

核心观点

尽管全球环境的支持力度减弱，台湾股市仍然上涨。TAIEX上涨1.8%，MXTW上涨1.9%，跑赢MXAPJ 0.6个百分点，TAIEX收于48,000点上方的纪录高位。涨势集中于科技板块：其他半导体上涨5.0%，科技硬件上涨3.5%，TSMC上涨0.6%。相比之下，房地产下跌4.0%，银行下跌2.0%，消费板块下跌1.0%。报告的亚太配置表将台湾TWSE 12个月目标位列为54,000，相对48,025意味着指数上涨12%、总回报15%。投资者资金流支撑了科技引领的上涨，但不同参与者之间存在分化。QFII当周净买入US$1.7 billion台湾现货股票，其中US$1.4 billion流向除TSMC外的科技股，而多数非科技板块被卖出。外资还增加了US$2.0 billion净空期货头寸，显示现货买入与更多期货对冲或看空仓位并存。本地基金净卖出US$740 million，主要卖出科技股；散户净卖出US$1.2 billion现货股票，但增加融资余额和期货净多头头寸。卖空比例温和下降。ETF资金流整体平淡：股息ETF流入US$600 million、宽基ETF流入US$500 million，但杠杆ETF流出US$600 million、主动型ETF流出US$400 million，彼此抵消。在7月底和8月大幅去杠杆后，对冲基金仓位仍呈风险偏好。由于月初卖出被最近一周的买入抵消，9月流入台湾的对冲基金净资金流持平。不过，总买卖活动仍显示出风险偏好。台湾净配置升至全球账簿的6.8%，处于过去一年79分位数和过去五年96分位数；总配置为4.3%，分别处于87分位数和97分位数。报告还指出，亚洲对冲基金净配置增加69个基点至30.5%。盈利指标依然具有支撑作用。台湾2027E一致预期EPS上调0.3%，其中运输、防御性行业和信息技术的正面调整最多。上市公司8月营收同比增长55%，高于7月的50%，两个月运行率达到一致预期第三季度估计的66%，而历史平均为64%。台湾公司已公布的2Q26盈利同比增长174%、环比增长34%；49%的公司超预期，37%的公司低于预期，盈利和销售的中位数惊喜分别为+14%和+4%。报告自上而下的EPS预测显示，台湾2026E和2027E EPS增长分别为62%和30%，一致预期分别为65%和29%。宏观数据喜忧参半，但仍反映出异常强劲的外部需求。8月工业生产环比下降0.5%，同比增长23.5%，低于26.7%的共识预期和7月的24.0%；报告将此归因于AI相关生产回落。零售销售环比增长0.6%、同比增长6.5%，低于7月的7.8%。出口订单同比增长加速至71.4%，高于7月的62.0%。Goldman Sachs预计台湾实际GDP在2026E增长11.1%，随后在2027E放缓至2.6%；出口预计分别增长22.0%和4.2%。估值和风险指标对建设性的市场证据形成制约。台湾未来12个月和24个月P/E分别为18.7x和14.8x，对应+1.5和+0.7个标准差。TSMC ADR溢价上升4个百分点至16%；GSSRTSMR反转指数为+0.6，报告称这表明潜在反转。两岸风险指数维持在77。因此，报告描绘的市场受科技、外资流向和盈利动能支撑，同时强调估值偏高、仓位集中、ADR溢价反转风险和地缘政治风险。

分析框架

Goldman Sachs通过指数和行业回报、外资与本地资金流、对冲基金和ETF仓位、估值倍数、一致预期EPS调整、宏观经济数据、月度销售以及已公布盈利，对台湾市场进行评估。报告还采用因子组合、TSMC ADR溢价反转模型以及股票和地缘政治风险指标，以判断市场广度和风险状况。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
远期P/E估值比较
报告将台湾未来12个月和24个月P/E与历史标准差水平比较，以显示市场估值高于通常区间。
量化/因子/组合理论风格因子分析
MSCI Taiwan风格因子监测
因子监测采用按因子指标排名的MSCI Taiwan成分股最高和最低四分位数，并以季度再平衡的等权组合追踪相对风格表现。
其他
TSMC ADR溢价反转指数（GSSRTSMR）
报告采用基于模型的指数，并使用历史平均SHAP特征重要性，识别可能预示TSMC ADR溢价反转的条件。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Taiwan equities / TAIEX
报告的主要市场主题，受科技板块领涨、外资买入、盈利动能和亚太配置表中54,000的TWSE 12个月目标位支持。
优势
科技板块上涨、正面的EPS调整、8月销售增长55%以及强劲的2Q26盈利增长。
劣势
表现集中于大型科技股，而金融和许多内需板块下跌。
对比
TAIEX/MXTW当周跑赢MXAPJ 0.6个百分点。
风险
远期P/E偏高、TSMC ADR溢价潜在反转以及两岸风险。
TSMC
台湾策略报告监测其ADR溢价及其对市场表现的贡献。
优势
TSMC当周上涨0.6%，并继续是台湾市场表现的核心。
劣势
其涨幅落后于其他半导体5.0%的涨幅。
对比
ADR溢价上升至16%，增加4个百分点。
风险
GSSRTSMR读数为+0.6，表明ADR溢价可能反转。

关键数据

TAIEX / MXTW周度表现+1.8% / +1.9%跑赢MXAPJ 0.6个百分点。
QFII现货股票资金流US$1.7bn net buying其中US$1.4bn集中流向除TSMC外的科技股。
对冲基金对台湾的净配置6.8% of global book处于过去一年79分位数和过去五年96分位数。
远期P/E18.7x / 14.8x未来12个月/24个月倍数，分别为+1.5/+0.7个标准差。
8月上市公司营收增长+55% YoY高于7月的+50%；两个月运行率为一致预期Q3估计的66%。
2Q26台湾盈利增长+174% YoY / +34% QoQ49%的公司超预期，37%的公司低于预期。
两岸风险指数77报告显示该指数未变。

影响与含义

报告显示，台湾市场上涨仍由科技板块领涨、外资现货股票需求以及异常强劲的营收和盈利增长推动。同时，狭窄的行业领涨格局、偏高的远期估值、较高的对冲基金配置、TSMC ADR溢价反转信号以及未变的两岸风险指数，均是市场背景中的重要制约因素。

风险

台湾未来12个月和24个月P/E为18.7x和14.8x，分别高于历史水平1.5和0.7个标准差。
TSMC ADR溢价升至16%，而+0.6的反转指数读数提示可能反转。
两岸风险指数维持在77。
尽管买入现货股票，外资仍增加US$2.0 billion净空期货头寸。

后续跟踪

周三公布的消费者信心数据和周四公布的S&P制造业PMI。
在外资期货空头仓位增加的同时，QFII对科技股的买入能否持续。
台湾科技股领涨、EPS调整和TSMC ADR溢价的后续变化。
在报告所述AI相关生产回落后，8月工业生产趋势的后续发展。